稳定币市场迎来了辉煌的一年——连续11个月的资金流入，市场总市值达到1710亿美元。每个人都在参与，甚至包括那些稳定币威胁到的行业。

Visa最近推出了一个平台，帮助银行发行稳定币并在其网络中使用，西班牙银行BBVA是其首批客户之一。PayPal于2023年推出的PYUSD最近达到了10亿美元的市值，并且最近通过稳定币执行了其首笔商业支付。Revolut传闻将推出自己的稳定币，而Stripe刚刚与一个主要的稳定币平台达成了一项$11亿美元的交易。

这在一定程度上是因为稳定币被证明是极其有用的，并且对发行者来说是有利可图的。它们作为稳定的价值储存手段，特别是在汇款、交易抵押品和传统金融与区块链网络之间的贸易结算中，提供支付和商业手段。稳定币的基础资产，通常是美国国债或其他短期固定收益资产，为发行者提供稳定的收益。

虽然Tether和Circle从中获利，但新的创新市场参与者正在将收益传递给用户，以争夺市场份额。

Ethena Labs于2024年2月推出，承诺通过其稳定币sUSDe提供稳定的收益。它兑现了承诺，市值已超过12亿美元。其他公司也随之而来，例如Mountain Protocol和Paxos International，它们也希望将基础资产的收益直接传递给用户。BitGo最近推出的USDS和全球美元网络的USDG承诺在其生态系统中分配“奖励”。

尽管这种创新具有吸引力，但在大多数主要金融中心，如美国，收益型稳定币受到限制，因为它们几乎肯定是超出监管监督的证券。

这种监管僵局为一种新竞争者的出现铺平了道路，这种竞争者威胁要超越稳定币：像货币市场基金这样的代币化收益型工具。这些链上产品在1940年投资公司法案下由SEC监管，提供与稳定币相同的优势——稳定的价值、便捷的转移和结算的实用性——同时通过投资美国国债、债券和现金等价物提供稳定的回报。

领先的资产管理公司黑石和富兰克林邓普顿是这一领域的早期参与者，已推出代币化货币市场基金，目前已积累近10亿美元的资产。更多的产品即将推出，州街正在开发代币化债券和货币市场基金。

现在，黑石正在推进其货币市场基金和BUIDL代币，以作为去中心化金融交易所衍生品交易的抵押品。在这个目的上，相较于稳定币，BUIDL的优势显而易见，因为交易者在以BUIDL作为抵押品的同时仍然可以赚取收益。这引发了一个问题：稳定币发行者是否在争夺一个已经转移的市场？

代币化货币市场基金作为抵押品来源的市场机会目前仅限于去中心化金融（DeFi），预计到2031年将达到480亿美元，根据IBS Intelligence的估计。相比之下，仅美国的股市市值就超过50万亿美元，根据数据来自世界交易所联合会（WFE）和证券行业与金融市场协会（SIFMA）。

显然，这些金融工具的真正奖赏在于它们在传统金融市场中的应用，因为这些市场正在从电子化向数字化演变。

然而，实现这一目标需要在基础市场基础设施上进行重大改进，以便广泛使用代币化基金作为稳定币的替代品或抵押品来源。目前，黑石和富兰克林邓普顿的产品在封闭网络中运作，仅对特定投资者开放，且在不同区块链平台之间的互操作性有限。

释放代币化基金的全部价值需要一个公共市场基础设施，能够支持数字资产证券的无缝交易、结算、清算和保管。美国缺乏一个全面的市场结构来支持数字资产证券交易的完整生命周期，这限制了这些收益型工具进入更广泛金融市场的机会——目前是这样。

随着受监管的、由金融巨头支持的收益型代币获得 traction，市场基础设施也在不断演变以支持它们，稳定币发行者可能会发现自己在争夺一个日益缩小的市场。代币化货币市场基金不仅提供稳定性和流动性，还提供监管监督和稳定回报——这些特质可能会重新定义数字资产的格局，使传统稳定币难以跟上。

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