以下的客座文章来自 Bitcoinminingstock.io，这是一个关于比特币挖矿股票、教育工具和行业洞察的一站式中心。最初发表于 2024 年 10 月 10 日，作者是 Bitcoinminingstock.io 的 Cindy Feng。
TeraWulf (WULF) 在 2024 年成为比特币挖矿行业的一个显著参与者，因其显著的股票表现和机构支持而引起关注。尽管该公司在前几年并不广为人知，但其近期表现值得更深入的审视。
截至 2024 年 10 月 7 日，TeraWulf 的股价年初至今上涨了 70%，超越了比特币自身 42.81% 的涨幅，在前 10 大比特币挖矿股票中排名第二，仅次于 Core Scientific 的 254.94% 的激增。此外，TeraWulf 的 62.49% 的股份由机构持有（截至 10 月 7 日），这表明专业资产管理者对其有相当大的兴趣。本文旨在解读 TeraWulf 吸引投资者的因素。
前 10 大上市比特币挖矿公司的年初至今（YTD）表现
财务健康：零债务和正 EBITDA
TeraWulf 的财务状况是其吸引力的关键方面。根据他们最新的 10-Q 文件和新闻稿：
- 调整后的 EBITDA：报告 2024 年第二季度的非 GAAP 调整后 EBITDA 为 1950 万美元，现金及现金等价物为 1.041 亿美元（不包括 90 万美元的比特币）。
- 债务状况：宣布于 7 月 9 日提前偿还最后一笔 7750 万美元的债务，结果为零未偿债务。
相比之下，前 10 大上市比特币矿工中有 4 家在 2024 年第二季度报告了负 EBITDA，范围从 -300 万美元到 -8510 万美元。TeraWulf 在这十家公司中以每 EH/s 最高的调整后 EBITDA 超越了同行。其无债务状态和现金状况为扩大运营和投资基础设施提供了更大的财务灵活性，使其在竞争中处于有利地位。
“前 10 大上市比特币矿工的调整后 EBITDA（2024 年第二季度）”（因缺乏数据，排除了 NB2 和 APLD）
运营扩展：哈希率扩展和 HPC 投资
TeraWulf 正在积极扩展其运营能力，截至 9 月 30 日，哈希率实现了 81.82% 的同比增长：
挖矿设施
- * Lake Mariner：目前运营 195 MW，潜在扩展至 500 MW。
- Nautilus：运营 50 MW，可扩展至 100 MW（在宣布出售股份后退出运营）。
TeraWulf 的数据中心（截自其 8 月投资者演示）
增长计划
- * 目标在 2024 年下半年达到 13.3 EH/s，并计划在 2025 年进一步扩展。
TeraWulf 的哈希率扩展路线图（截自其 8 月投资者演示）
此外，TeraWulf 正在投资 HPC 和 AI 数据中心，这与行业向多元化发展的趋势相一致：
- Lake Mariner 的 CB-1 建筑 – 计划于 2025 年第一季度完成。
- CB-2 设施 – 计划中的 50 MW 设施预计在 2025 年第二季度完成。
根据首席财务官 Patrick Flury 的说法，TeraWulf 计划从客户那里获得一年的收入预付款作为这些项目的股权，其余的 70-80% 将通过传统的项目融资方式进行融资，类似于能源基础设施项目。这种方法与依赖客户资金的资本支出同行不同，使 TeraWulf 能够在项目融资方面保持更大的控制权，并减少股东稀释。
明确的比特币生产成本
根据首席财务官 Patrick Flury 的说法，TeraWulf 将比特币挖矿视为传统商品业务，专注于每单位的边际成本——类似于石油的每桶美元。生产成本主要由三个组成部分构成：
- 电力成本
- Lake Mariner：平均电价为每千瓦时 0.04 美元。
- Nautilus：固定电价为每千瓦时 0.02 美元 (截至 10 月 3 日已退出运营)。
- 销售、一般和行政（SG&A）费用
- 现场运营费用
这些因素导致每个比特币的总生产成本约为40,000 美元。截至 2024 年 9 月，比特币价格超过 60,000 美元，这使得每个挖掘的比特币的利润超过 20,000 美元。在 9 月，该公司生产了 176 BTC，表明在类似市场条件下，挖矿业务的净现金流超过 120,000 美元每天。
这种成本分解方法为机构和零售投资者提供了清晰度，减少了不确定性。相比之下，大多数矿业公司要么保持神秘，要么仅报告电力成本，使得很难评估每个比特币的真实生产成本 (顺便说一下，市场和投资者普遍讨厌不确定性！)
关于 Nautilus 合资企业的更新：核电接入
在 2024 年 10 月 3 日之前，TeraWulf 在与 Talen Energy 的 Nautilus 合资企业中持有 25% 的股权，相当于 200 MW 容量中的 50 MW。Nautilus 设施是一个独特的比特币挖矿地点，因为它在美国最大的核电设施之一的电表后面运营，使 TeraWulf 成为唯一一家直接接入核电的上市矿业公司。
Nautilus 现场的关键细节
- 电力合同：确保了直到 2028 年第一季度的固定电价为每千瓦时 0.02 美元。
- 2028 年后的电价：将过渡到 PJM 西部市场的节点市场电价，该市场包括宾夕法尼亚州、新泽西州和马里兰州。
- 租赁期限：延续至 2033 年。
- 估计价值：低成本电力合同的估值在 3000 万到 3500 万美元之间，基于电力市场价格。
Nautilus 的出售
在 2024 年初，Talen Energy 将 Nautilus 现场的土地和变电站以约 6.5 亿美元的价格出售给亚马逊，使亚马逊成为房东。在 10 月 3 日，TeraWulf 宣布以约9200 万美元的价格将其在 Nautilus 的 25% 股权出售给 Talen Energy。此次出售包括 8500 万美元现金和 Talen 提供的 30,000 台矿机，估值约为 700 万美元。该公司实现了3.4 倍的原始投资回报。
在此次剥离之后，TeraWulf 现在专注于扩展其 Lake Mariner 设施，利用出售所得增强 HPC/AI 能力和挖矿能力，包括建设新设施（CB-1 和 CB-2）。
TeraWulf 的 HPC 发展路线图（截自其投资者演示）
注意：如果您有兴趣深入了解 TeraWulf 的 Nautilus 现场，我发现 这 场与其首席财务官和运营高级副总裁的 X Space 讨论非常有帮助。
通过阅读和分析多种材料，我感受到公司的董事会在金融和能源方面拥有丰富的经验，这在比特币挖矿进入关键时期时是一个重要的优势。TeraWulf 的审慎管理方法，包括其对股东价值的关注，甚至可能使其成为首批分配股息的比特币矿业公司之一。在一次采访中，Patrick Flury 提到，随着他们向 HPC 多元化并继续产生正现金流，他们可能会考虑股东回报，例如股息或股票回购。然而，重要的是要注意，由于比特币本身的性质，该行业仍然高度波动，使得任何投资本质上都是有风险的。
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