去中心化金融（DeFi）正受到一系列新区块链的推动，如BeraChain、TON、Plume、Sonic等。每条新链都带来了大量的激励措施，以收益吸引用户，这些收益让人想起2021年收益农业的早期阶段。

但这一切是否可持续？随着每条新区块链争相建立势头，它们不可避免地面临同样的困境：如何建立可持续的生态系统，使其在激励计划结束后仍能存活。

激励措施仍然是加密货币最强大的启动工具之一——这是一个优雅的解决方案，解决了吸引用户和流动性的冷启动问题。然而，激励措施只是一个起点。最终目标是围绕DeFi协议建立自我维持的经济活动。

尽管更广泛的DeFi市场已经发生了显著变化，但基于激励驱动的增长的基础方法几乎没有改变。为了让DeFi在这个新阶段蓬勃发展，这些策略必须适应今天资本动态的现实。

DeFi资本形成的一些关键挑战

尽管显而易见的需求存在，但大多数激励计划最终都失败或产生令人失望的结果。目前DeFi市场的构成与2021年大相径庭，那时运行激励计划相对简单。市场已经改变，在考虑DeFi中的资本形成时，有一些关键方面需要考虑。

区块链数量多于相关协议

在传统软件生态系统中，平台（第一层）通常会产生更大、更具多样性的应用程序（第二层及更高层）。但在今天的DeFi格局中，这一动态被颠倒了。数十条新区块链——包括Movement、Berachain、Sei、Monad（即将推出）等——已经推出或正在准备推出。然而，真正获得市场认可的DeFi协议数量仍然有限，仅有Ether.fi、Kamino和Pendle等少数几个突出名称。结果是一个碎片化的格局，各区块链争相吸引同一小部分成功的协议。

这一周期没有新投资者

尽管链的数量激增，但活跃的DeFi投资者数量并没有同步增长。用户面临摩擦、复杂的金融机制以及钱包/交易所分布不均等问题，限制了新参与者的加入。正如我一个朋友所说：“这一周期我们没有铸造出多少新投资者。”结果是一个碎片化的资本基础，持续追逐各个生态系统的收益，而不是在任何一个生态系统中深入参与。

TVL碎片化

这种资本碎片化现在在TVL（锁定总价值）统计中得以体现。随着更多的链和协议争夺同一有限的用户和资本池，我们看到的是稀释而非增长。理想情况下，资本流入的增长速度应快于协议和区块链的数量。没有这一点，资本就会被稀释，从而削弱任何单一生态系统的潜在影响。

机构兴趣，零售渠道

尽管零售可能主导DeFi叙事，但在实践中，机构驱动了大部分的交易量和流动性。具有讽刺意味的是，许多新的区块链生态系统由于缺乏集成、缺乏托管支持和基础设施不发达，无法支持机构资本。没有机构渠道，吸引有意义的流动性将变成一场艰难的 uphill battle。

激励低效和市场错误配置

新DeFi协议的推出常常伴随着市场配置不当，导致池子不平衡、滑点问题或激励不匹配。这些低效通常导致的活动不成比例地惠及内部人士和大户，留下的长期价值创造几乎微乎其微。

超越激励的建设

激励计划的圣杯是催化在奖励枯竭后仍能持续的有机活动。虽然没有保证成功的蓝图，但几个基础要素可以增加建立持久DeFi生态系统的机会。

真实的生态系统效用

最困难但最重要的目标是建立具有真实非金融效用的生态系统。像TON、Unichain和Hyperliquid这样的链是早期的例子，其中代币的效用超越了纯粹的收益。然而，大多数新区块链缺乏这种基础效用，必须在很大程度上依赖激励来吸引关注。

强大的稳定币基础

稳定币是任何功能性DeFi经济的基石。有效的方法通常包括两个主要稳定币，这些稳定币锚定借贷市场并创造深厚的AMM（自动化做市商）流动性。设计合适的稳定币组合对于解锁早期的借贷和交易活动至关重要。

主要资产流动性

除了稳定币，蓝筹资产如BTC和ETH的深厚流动性降低了大型配置者的摩擦。这种流动性对于引入机构资本和实现资本高效的DeFi策略至关重要。

DEX流动性深度

AMM池中的流动性常常被忽视。但在实践中，滑点风险可能会破坏大宗交易并抑制活动。建立深厚、韧性的DEX流动性是任何严肃DeFi生态系统的先决条件。

借贷市场基础设施

借贷是DeFi的基本原语。深厚的借贷市场——特别是针对稳定币——解锁了广泛有机金融策略的潜力。强大的借贷市场自然补充DEX流动性并提高资本效率。

机构托管集成

像Fireblocks或BitGo这样的托管基础设施持有了加密货币中大部分的机构资本。没有直接集成，资本配置者实际上被锁定在新的生态系统之外。虽然常常被忽视，但这是机构参与的一个关键门槛因素。

桥接基础设施

在今天碎片化的DeFi世界中，互操作性至关重要。像LayerZero、Axelar和Wormhole这样的桥接作为跨链转移价值的关键基础设施。具有无缝桥接支持的生态系统在吸引和留住资本方面更具优势。

无形因素

除了基础设施，还有一些微妙但关键的因素影响成功。与顶级预言机的集成、经验丰富的做市商的存在以及引入知名DeFi协议的能力都帮助启动一个繁荣的生态系统。这些无形要素往往决定了新链的成败。

DeFi中的可持续资本形成

大多数激励计划未能兑现其最初的承诺。过于乐观、激励不对齐和资本碎片化是常见的罪魁祸首。新计划常常引发怀疑和对内部人士获利的指责，这并不奇怪。然而，激励仍然是必不可少的。当设计得当时，它们是启动生态系统和创造持久价值的强大工具。

成功生态系统的区别不在于其激励计划的规模——而在于接下来发生的事情。稳定币的坚实基础、深厚的AMM和借贷流动性、机构接入以及良好设计的用户流程是可持续增长的基石。激励不是最终目标。它们只是开始。在今天的DeFi中，激励农业之外的生活无疑是存在的。

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