稳定币继续成长为加密货币世界和全球金融体系的支柱。市场已经超过了 $2350 亿，显示出人们对这些资产未来的信心。
目前，两种以美元为支持的稳定币（USDT 和 USDC）占据了约 90% 的市场。其余的前十名，包括 USDe 和 PYUSD，都是以美元计价的。相比之下，以欧元为基础的稳定币市场份额很小。这是为什么呢？
关于监管、互操作性和与传统金融的整合有很多讨论。然而，最重要的因素是流动性。没有深厚和可持续的流动性，任何稳定币都无法获得广泛的关注，任何监管的清晰度都无法改变这一点。
非美元稳定币的问题是什么？
以欧元为例。以欧元为支持的稳定币已经存在多年，但它们的使用率仍然很低。主要原因是流动性挑战。这最终决定了一个稳定币是否能够成为广泛使用的金融工具。
多年来，以美元为支持的稳定币如 USDT 和 USDC 一直是这一领域的主导力量，作为借贷池和交易对的主要流动性来源。以美元为支持的稳定币具有深厚的流动性、高交易量和广泛的 CeFi/DeFi 平台整合。
相比之下，欧元（和其他非美元）稳定币缺乏能够支撑它们的市场机制。围绕它们构建的交易对、用户和金融工具根本不够，无法形成像美元稳定币那样的适当流动性生态系统。
造成这种流动性差距的一个关键原因是，中心化的做市商没有看到足够的经济激励来为欧元稳定币提供流动性。对他们来说，这根本不够盈利。因此，他们优先考虑其他资产，导致以欧元为支持的稳定币处于劣势。
这不仅仅是偏好的问题——这是一个更根本的经济性质的问题。如果做市商无法从为这些资产提供流动性中获得合理的回报，他们就不会将资本分配到这些资产上。
那么，如何改变这种情况呢？
监管是关键还是仅仅是一个次要因素？
可以说，如果其他司法管辖区在建立明确的规则方面领先，非美元稳定币将变得更加吸引人。例如，欧盟引入的 MiCA 监管为合规的以欧元为支持的稳定币如 EURC 铺平了道路，使其在与传统金融整合时成为越来越可行的替代方案。
在某种程度上，我同意这一点。随着全球各个司法管辖区不断朝着更好的数字资产监管迈进，我们可以期待更多与当地货币挂钩的稳定币开始出现。在亚洲、中东、拉丁美洲——这些地区倾向于使用此类资产来改善其金融稳定性。此外，这也将帮助他们降低对美元的依赖。
我们实际上有一些支持的例子，比如新加坡的 XSGD 或瑞士的 XCHF。香港还在 2024 年 12 月推出了一种 以港元为支持 的稳定币。趋势似乎很明确。
然而，单靠监管并不是决定性因素。在 MiCA 出现之前，EUR 支持的稳定币就已经存在。而且，目前尚不清楚该框架最终会在长期内帮助还是阻碍它们的采用。MiCA 可能在欧洲对以美元为支持的稳定币施加某种“限制”。这可能会给欧元稳定币带来不公平的优势，而不是让它们在自身优点上真正具备竞争力。
归根结底，监管无法解决流动性这一更根本的问题。如果没有流动性，任何监管框架都无法使稳定币足够可行以供广泛使用。那么，问题是：我们如何为非美元稳定币创造流动性？
解决流动性限制
为了更好地理解情况，USDT 和 USDC 的 市值 分别为 1410 亿美元和 560 亿美元。相比之下，以欧元为基础的稳定币如 EURC 或 EURS 的市值几乎都没有超过 1 亿美元。这个差距显而易见，直接影响了它们的可用性。这意味着交易对更少，DeFi 整合更少，最终导致交易者和机构参与者采用它们的动力不足。因此，它们无法成为主流资产。
可以为 EURe 提出一个案例，我个人使用得很多，发现它是现实应用中最方便的欧元稳定币。即便如此，更广泛的非美元稳定币市场仍面临相同的挑战：采用有限，整合较少，距离能够与以美元为支持的稳定币竞争还有很长的路要走。
一个可能的解决方案在于为非美元稳定币开发更有效的流动性算法。依赖专业做市商已被证明无效，因此需要一种新方法，建立能够确保强大流动性的机制，而不完全依赖这些参与方。
在我看来，更有效的方法是首先在美元和非美元稳定币之间建立深厚的流动性池。这是确保顺畅转换的最实用方法，因为它将直接解决核心问题。但这需要改进自动做市商（AMM）算法，以使流动性提供更高效、更具吸引力。
实现可行的非美元稳定币之路
最重要的是流动性提供者能赚多少钱。如果有足够的激励，流动性将改善，采用自然会随之而来。这不仅仅是吸引更多资本的问题——而是以确保长期、可持续利润的方式重构流动性提供。
如果基础设施没有改善，尽管欧元稳定币及其对应物具有潜力，仍将继续落后。稳定币的强度取决于其流动性。关键在于建立使流动性提供盈利的模型——因为一旦金融激励对齐，其他一切都会水到渠成。
展望未来，我可以看到非美元稳定币在特定用例中获得竞争优势，例如跨境汇款、链上外汇交易和去中心化借贷。全球运营但需要管理多种货币现金流的企业可以通过借用非美元稳定币来受益，同时将其国库保持在美元中。
此外，促进不同法定货币之间稳定币交换的流动性池可以作为价值储存，可能为更去中心化的全球金融体系奠定基础。
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