宏观解读：近期全球金融市场与加密货币市场均呈现出复杂的动态变化，从传统的黄金储备增持到美股市场的盈利预期，再到加密货币尤其是比特币的周期分析，多个领域都在释放着不同的信号。我们本次旨在对全球金融市场和加密货币市场的现状与未来趋势进行深入探讨。

一、中国央行重启囤积黄金：储备多元化与金价上涨

中国央行公布最新数据，时隔半年恢复购金，这一举动在国际金融市场上引起了广泛关注。数据显示，截至11月末，中国央行黄金储备报7296万盎司，较上个月增加了16万盎司。自2022年11月以来，中国央行持续购入黄金，直到今年4月才暂停，18个月以来累计购金1016万盎司。中国央行此举背后的原因是什么？这释放出什么信号？

世界黄金协会指出，中国央行在今年第一季度引领了黄金需求，并在2023年成为最大的黄金买家。恢复购买表明，即使黄金价格处于历史高位，中国央行仍热衷于实现储备多元化，并防范货币贬值。中国央行增持黄金的原因，一方面在于优化国际储备结构，提高黄金储备的占比；另一方面，黄金作为全球广泛接受的最终支付手段，能够增强主权货币的信用，为稳慎推进人民币国际化进程创造有利条件。

此外，地缘政治风险的变化也对金价产生了影响。叙利亚反对派占领首都大马士革，总统巴沙尔·阿萨德被推翻，中东局势变得更加混乱，这也推高了黄金价格。现货黄金上涨0.46%，至每盎司2645.04美元。A股、港股贵金属板块表现活跃，湖南黄金、晓程科技等股票涨幅较大。

二、美股市场：盈利增长与估值回调

与此同时，美股市场也在经历着复杂的变化。随着美国大选的落幕和特朗普交易的持续升温，美股市场屡创新高。然而，从业绩角度看，美股整体的增长却受周期行业拖累而下滑，市场的盈利一致预期也在下调。尽管如此，美股市场并未因此止步，反而屡创新高，行业强弱关系也与业绩情况“背道而驰”，周期风格的道琼斯甚至一度领先成长风格的纳斯达克。

究其原因，主要在于大选后升温的特朗普交易以及降息开启后金融条件宽松促使利率敏感的地产和投资环节率先修复。此外，市场也提前计入了更多特朗普当选后有利增长的预期。然而，走到目前位置，美股估值（1990年以来94%历史分位数）和情绪（风险溢价处于1990年以来28%历史分位数）处于高位，也引发了市场对于后续空间的担忧。

判断美股后续空间的关键仍在盈利，而盈利的关键一是看科技行业能否延续，二是看顺周期能否重启。科技行业虽然增速放缓，但“软件”好于“硬件”，媒体娱乐和软件服务盈利增速仍在抬升。而顺周期板块如金融、能源等则受益于特朗普主张的减税政策、降息周期和金融去监管等。

结合美国自身增长路径以及海外收入的增长预期，测算美股2025年盈利增速或达到10%，略高于今年的9%。但美股市场空间也受到估值进一步扩张空间有限的制约。预计10年美债利率合理中枢在3.8~4%左右，风险溢价进一步走低的空间相对有限。因此，美股短期可能面临回调压力，但长期仍有增长空间。

三、比特币周期分析：新资金流入与局部顶部

在加密货币市场，比特币的周期分析也备受关注。通过对比特币链上数据的分析，我们可以确定我们在本轮周期中处于什么样的位置。

长期持有者（Smart Money）目前正在出售比特币，这并不奇怪，因为比特币上个月上涨了45%，相较于周期低点上涨了600%。69%的比特币流通供应量掌握在长期持有者手中，随着牛市继续，我们预计会看到长期持有者将他们的代币转移给短期持有者。

短期持有者是市场新进入者，在牛市中，这一群体通常会呈上升趋势。目前，16.6%的比特币供应掌握在短期持有者手中，随着新资金的流入，未来可能还会有更多新资金流入比特币市场。

交易所余额的下降也表明了一种反常现象，即随着价格上涨，比特币并没有大量进入交易所，而是离开了交易所，可能是以自我托管的形式存在。此外，期货市场的融资率也处于较低水平，表明杠杆并不高，市场结构相对稳健。

MVRV Z-Score帮助我们理解比特币当前市场价值与“已实现价值”之间的关系。当前的MVRV为3.17，意味着平均持有者有217%的未实现收益。从历史数据看，长期持有和短期持有MVRV均有可能在本周期结束前走高。

Pi-Cycle Top Indicator也表明，较短的111日移动均线尚未呈现抛物线趋势，这表明随时可能出现急剧的上升和下跌。虽然目前市场已经进入“极度贪婪”期，但仍有细微差别需要探索。例如，加密YouTube频道的观看量仍然是上一周期高峰时的一半左右，Coinbase App的排名也低于上一周期。

最后，虽然有一些繁荣的迹象（如meme币的兴起），但更极端的贪婪很可能会到来。对波动性的预期是人的本性，投资者需要保持警惕。

四、结论与展望

综合以上分析，我们可以看出，全球金融市场和加密货币市场都在经历着复杂的变化。中国央行重启购金，实现了储备多元化，并推动了金价上涨；美股市场在盈利增长和估值回调中寻找平衡；比特币市场则在新资金流入和局部顶部之间波动。对于未来，我们有理由相信，随着全球经济环境的不断变化和政策的持续调整，这些市场都将迎来新的机遇和挑战。对于投资者而言，需要保持谨慎和理性的态度，密切关注市场动态和政策变化，以制定合理的投资策略。

BTC数据分析：

数据显示，长期持有者自今年10月上旬以后出现了较为明显的下降，如果综合来看目前是占总供应量的69%左右，也是我们前边聊到的，目前长期持有者和短期持有者正在处于交换筹码的阶段，如果参考前两轮牛市相应的持仓比例，正在接近以往数值，即：21年和17年，约58%和51%的流通供应量被长期持有者持有时，BTC价格见顶。预计本轮因ETF资金介入，会把比例稍微提高，因ETF大致占供应量的5.57%，所以如果长期持币比例降至65%以下时，我们就要对行情持保守态度。

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