原创 | Odaily星球日报（@OdailyChina）
作者｜南枳（@Assassin_Malvo）
自比特币现货ETF通过以来，比特币价格一路飙升，距离10万关口只差临门一脚。但这轮牛市发展至今唯有“比特币独涨”，比特币占加密市场总市值的比例节节攀升。
山寨季还会不会到来？还是说十万的比特币已经是牛市的顶点？我们对比了过去四年的数据，旨在解答这一问题。
基本情况说明
数据来源
本文涉及的数据包括①比特币价格、②比特币合约费率、③比特币合约成交额、④比特币合约主动买成交额、⑤稳定币总市值、⑥加密市场总市值、⑦比特币总市值、⑧纳斯达克成交额等数据
其中①中的合约价格来自币安，现货价格来自CoinGecko；②-④数据来自币安合约；⑤、⑥、⑦来自CoinGecko和DefiLlama；⑧来自Yahoo Finance。
图表要点
本文旨在“定性”探究市场发展阶段而非定量分析，因此为了提升图表可读性，本文所涉及图表使用Origin绘制，并且除了“稳定币市值”这一数据外，所有数据均进行了平滑操作（参数为Savitzky-Golay平滑、窗口大小30、2阶拟合，平滑程度较高，建议读者仅关注趋势变化，有需要单独关注的数字将在正文中直接指出）。
回看过去，什么数据预示着顶点的到来？
资金费率
资金费率无疑是大众最为了解、最直观的数据之一。我们首先复盘了2021年1月-5月的第一波大牛市，比特币资金费率与比特币价格关系如下图所示：
从中可以得到一个非常显著的规律，顶点价格与极端费率共生，并且费率极值往往在价格顶点前出现。费率的三次极值分别出现在1月初、2月中上旬、4月中旬，分别对应了40000、45000和60000 美元的价格。
但同时需要注意，并非费率高点就意味着绝对顶部，费率走高反而在牛市前期更为明显。
23年末至24年4月的比特币费率和走势如下图所示：
可以看到24年前后的市场明显“冷静”了许多，尽管比特币再创历史新高，但费率并没有再次突破0.1%的关口（最大值发生在3月5日，价格为66839 USDT）。但同样，我们看到价格出现高点前费率抢先一步抵达高点。
主动买成交额
这里我们选取了币安中的比特币合约主动买成交金额作为研究对象，同样地选择2021年1月-5月作为研究对象。同样可以明显看出，该指标是一个“反指”或者“滞后指标”。
主动买成交额的峰值往往晚于价格的顶点，同时在顶点下跌的过程中主动买成交额上升更快，表明21年的用户偏爱在下跌时主动抄底。
23年末至24年4月数据如下所示，比较神奇的是，该指标又成为了一个“正指”，主动买成交额同步或略早于价格顶点出现，并且波动率更大、更为显著，有望成为有效参考指标。
稳定币流通市值
21年牛市美联储无限QE，圈外热钱涌入带动Tether疯狂增发USDT，加速了牛市的进程。我们首先复盘了21年-23年的USDT总市值和加密货币总市值如下：
可见，稳定币在小级别与走势没有关联，需要将视角放大到年线层级才展现出少许相关性。
比特币价格与山寨季
过去4.5年比特币价格、比特币市值、山寨总市值与市值占比如下图所示：
单论2020年与2021年，比特币第一波启动时，山寨市占率急剧下降，然后在21年初悄悄转折，比特币越上涨，山寨占比越高。
回到当下，比特币早已完成第一波、第二波启动，但山寨占比下跌并不迅速，还未有明显的筑底和反弹迹象。
走势方面难以刻舟求剑，但从绝对值来看，上一轮牛市两个关键占有率分别为21年1月初最底部的30%，以及21年2月中旬的40%，当前数值为46%，距离最近的启动点已经不远。
市场活跃度
上周，链上分析师@ai_9684xtpa 于 X 平台发文表示：“从 10 月底币安上线 GOAT 合约开始，明显感觉到币安对 Memecoin 的态度开始发生转变。过去 30 个交易日（2024.10.07 - 11.15），币安的交易量比纳斯达克高 10%，是纽约证券交易所（NYSE）的 2 倍， Coinbase 的 16 倍，约占全球中心化交易所交易量的 50%。
先问是不是，再问问什么——市场交易额是否抵达了一个历史峰值？我们经过数据复盘得到，11月12日比特币合约交易量创下4年以来第四高的记录（前三分别发生在24年3月5日、8月5日和2月28日），而第五高点则为2021年5月19日。
那么交易额峰值是不是意味着市场顶部？过去四年数据如下图所示：
可以看到，仅有三次峰值超过了300亿美元，而前两次都在顶点附近出现。
（注：顶峰交易额实际为500亿-600亿美元，本处因平滑处理故极值被抹平。）
我们正处于什么阶段？
综上，费率、主动买成交额、总成交额是市场的先行指标，总成交额发出了预警，那么另外两个指标现在正处于什么阶段？
其中费率如下所示，可以看到费率当前仍处于低点，远不及今年3月，更不提21年的疯狂阶段。
主动买成交额则如下图所示，该指标同样在11月21日创下了历史新高。
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