安迪：凯莉，美国选举已经结束，特朗普将重返白宫，得到了共和党主导的参议院的支持。比特币已经创下了新的历史高点，但我们知道没有魔法棒可以将加密货币转变为一个完全运作的资产类别。我们将如何实现这一目标？

凯莉：让我们考虑三个部分：1）允许项目存在并筹集资金的监管基础设施；2）将投资者与资本市场连接的投资基础设施；3）为大大小小的配置者提供的投资框架。

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安迪：框架很好。这很多内容！今天我们来讨论第一个话题：监管基础设施。如果加密货币旨在去中心化，为什么美国如此重要？

凯莉：尽管加密货币本质上是去中心化的，用户和投资者遍布全球，但美国仍然至关重要，因为其资本集中和有利的商业环境。全球投资者将美国视为技术和创新的中心。一个支持的政府可以进一步增强这一环境，惠及行业。从长远来看，随着区块链促进去中心化的信任和治理，社会可能会更少按国家组织，而更多按共同利益组织，超越传统界限。

安迪：从资本市场的角度来看——新项目需要获得投资者资本——我同意；没有美国贷方和投资者的参与，很难建立。然而，从全球市场的角度来看——交易、衍生品、对冲基金的服务——我认为全球加密货币在明显的限制下表现得相当不错。伦敦、苏黎世、新加坡和香港等城市的金融工程，拥有深厚的人才库和创新历史，发展良好。美国确实（回顾起来令人印象深刻）推出了比特币和以太坊的期货合约，以及一些ETF和即将推出的ETF期权，但在深度、广度和创新方面，你必须坐飞机才能找到。

凯莉：一个主要障碍是缺乏关于数字资产是否符合证券或商品的监管明确性。目前，只有比特币有明确的分类，而其他代币则面临被标记为未注册证券的风险。SEC的“执法监管”方法是不可持续的，可能会阻碍美国的创新。这对资本市场也有下游影响，因为专注于加密货币的交易所和保管机构面临在SEC指导下提供未注册证券的风险。

安迪：确实如此。正如你听我多次抱怨的那样，CFTC和SEC之间的监管“跳球”是一个障碍和麻烦。这在多德-弗兰克法案生效12年前的篮子掉期中是如此，现在在加密货币中也是如此。我想到香港的SFC如何提前创建了围绕“虚拟资产”的监管结构，承认其特殊属性和用户。现在，迪拜的VARA和欧洲的MiCA也以自己的方式跟进。许多这样的监管架构是围绕现有资产和交易所设计的。你提到了一个重要点：新的基于区块链的项目也应有明确的融资和启动路径。

凯莉：在最佳情况下，你希望指数如何被对待？

安迪：如果最终的监管目标是保护投资者，指数不仅提供了收益的多样化，还提供了风险的多样化。如果一个指数成分股失败，指数将替换它并继续存在。这并不是说这消除了风险，但非系统性失败并不是灾难性的。我们认为这为监管机构提供了一个方便的解决方案，适用于指数衍生品和基于指数的美国ETF：如果一个指数明显是广泛的，可能不需要对每一个成分进行具体的监管判断。如果监管机构坚持逐项资产监管，用户将集中在少数资产上，即使这些资产往往是最大的，比如比特币和以太坊。

所以，我们知道我们的愿望清单上有什么，但我想我们应该以积极的语气结束。我们很不耐烦，甚至感到沮丧，但也希望新政府能够实施更友好的加密政策，对吧，凯莉？

凯莉：时机至关重要，因为其他国家正在竞争创造一个更有利于区块链技术建设者的环境。我们看到比特币、以太坊ETF和CoinDesk 20指数的重大进展，这为投资者提供了对加密市场的广泛曝光。然而，要充分捕捉区块链技术及其应用的增长潜力，积极管理的专业知识对于驾驭这个新兴而复杂的领域至关重要。作为流动性风险投资者，我们努力选择具有吸引力估值的高潜力项目，同时密切关注监管和基础设施的发展，以减轻可能影响我们投资结果的非投资相关风险。

安迪：一条道路，即使是艰难的，也将受到欢迎，我认为这将会发生。而且看起来你已经引出了主动与被动投资的辩论！我期待着它。

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