原创 | Odaily星球日报（@OdailyChina）

作者｜Golem（@web3_golem）

今日凌晨，BTC短线涨至73650 USDT，距今年3月的历史前高73787.1 USDT仅差130 USDT，BTC市占率也随之突破60%（目前回落至58.7%左右）。根据Coinglass数据，截止今日 16 点BTC多空对比为1.0576 ，可见从市场情绪来看，多头认为BTC在短期内破新高已经是手拿把掐的事，各大区块链媒体也已经提前备好了稿子，BTC将再次伟大。

但是，尽管BTC价格从昨日开始连续突破并即将新高，山寨币市场却表现平平。

根据Quantify Crypto数据，10月份BTC价格从63327美元上涨至72000美元上方，涨幅约14%。但在加密市值前200的币种中，除了BTC外，仅有73个代币中10月份实现上涨，而剩下126个代币仍处于下跌状态，其中包含TON、PEPE、LDO、OP、ARB等。

那么此轮行情山寨币到底能否跟随BTC齐舞，Odaily星球日报将在本篇文章中试图分析相比BTC，山寨币集体表现并不突出的原因。

BTC上涨动力多源于ETF和机构购买

本轮加密周期与以往最大的不同在于美国比特币现货ETF的通过和更多机构的进场，并且对比特币普遍看涨。根据Farside Investors 数据，美国现货比特币 ETF 截止10月29日净流入为 233.63 亿美元，相当于净流入32.36万个BTC，如果将美国现货比特币 ETF比作一个巨大的交易所，其BTC钱包余额已经远超OKX，排名在Coinbase和币安之后。

同时，美国现货比特币 ETF获批也带来大量机构购买BTC，许多全球知名上市公司都将比特币纳入到了资产负债表，近期全球互联网巨头微软也称将在下次股东大会上讨论是否投资研究比特币以对冲通货膨胀和其他宏观经济影响。况且，相比于散户，机构投资者更不容易受市场情绪而进行短期操作，对比特币的价格影响更有利。

但主要以ETF和机构购买也带来的BTC上涨很难将资金辐射到山寨币市场。原因在于山寨币市场普遍波动性大且监管不明确，机构投资者更青睐稳定且监管较友好的比特币。尽管比特币现货ETF的通过也为加密市场带来了许多新的散户资金，但这些新资金并不会流入山寨币市场，而且对于新入场的玩家来说，投资加密ETF比直接投资加密货币更熟悉和方便，因此加密ETF的存在更可能抽走本该在牛市流入山寨币市场的入场新资金。

VC币出现信任危机，Meme市场吸走场内资金

本轮周期另一个突出特点是VC币出现信任危机，人们选择拥抱了Meme市场。山寨币市场玩家本质上都主要以赚钱为主，过去一个项目拥有知名VC投资站台，无论是对撸毛还是二级市场都是一种利好，但如今人们渐渐意识到VC币已经普遍存在“高估值低流动性”的问题。

因各种叙事和退出要求，VC在代币上市前抬高代币估值，待代币上线交易所后便将早期低价筹码兜售给市场，因山寨币流通率低，价格不可避免的一路下跌，散户不仅无法在代币高估值下获利还成为了最终的“接盘侠”，因此投资者对VC币逐渐失去了信心。

同时，VC币接踵而来的天量解锁也在增量资金增长缓慢、存量资金信心丧失的情况下进一步压低了市场上山寨币的价格。例如Celestia 就将于北京时间今晚 22:00 解锁 1.7559 亿枚 TIA，价值约合 9 亿美元，占当前流通供应量的 79.91%，即使除去已通过OTC市场交易的代币，仍有9230万枚TIA将流入市场，约合4.6亿美元，当前的市场已经极少有人愿意主动接盘了。

在这样的情况下，投资者拥抱了相对公平的Meme市场，尽管Meme市场目前也存在PVP现象严重、“阴谋集团”横行、代币生命周期过短等问题，但对投资者来说这也是在“矮子里挑高子”，没办法的事。

从数据上来看，昨日Solana上Meme币总市值被抬高到超120亿美元，创下历史新高。而根据DefiLlama数据，CDP和RWA板块的TVL分别为80.48亿美元和70.22亿美元，场内资金对Meme币的兴趣正在超越VC主导叙事下的山寨币。

监管重压下山寨币难以喘气

山寨币市场表现不佳另一个被普遍接受的原因是2024年加密行业面临的监管重压。2024年SEC对于加密领域的罚款金额高达46.8亿美元，相比于2023年的1.5026亿元，增幅高达3018%，同时今年许多头部加密企业都被SEC指控，包括币安、Coinbase、ConsenSys、Uniswap和OpenSea等。

合规和监管压力使得山寨币市场在交易和推广方面受阻，在许多国家和地区，BTC已经获得了监管认可，人们可以依法交易BTC，但多数山寨币却没有这样的监管环境，还依然在“证明自己不是证劵和合法性”方面挣扎。就连Tether这样的稳定币巨头仅仅在华尔街日报披露称“美国财政部考虑对 Tether 实施制裁”，而政府并未出面确定时，USDT短时都经历了脱钩，就能想象加密市场如今处在怎样的监管重压之下。

监管方面的压力也是为何加密行业普遍关注美国大选的主要原因，Consensys甚至提前致信未来美国总统，呼吁对加密行业的友好监管。如果新任总统对加密持友好政策态度，或许能够提振散户甚至是机构投资者对山寨币的信心。

山寨币项目创新进度缓解

尽管当前一级市场融资仍较繁荣，但山寨币项目创新进度仍较缓慢，叙事停滞不前，项目在技术和叙事创新方面未跟上行业、市场情绪发展的步伐。以太坊创始人Vitalik还在梳理以太坊未来的发展路线图，而生态内项目还在以L2、LST、Restaking等叙事上叠积木，其他生态协议也基本围绕着这些叙事建设。

在目前的环境下，投资者已经对这些叙事包装下的项目逐渐脱敏，并且这些项目已经积累了足够高的泡沫，上升空间变小，如果没有足够新的技术创新或叙事创新支持，山寨币特别是老旧的山寨币市场竞争力将不断下降。

以往加密周期性或许已经失效

回顾以往的几轮牛市如2017年和2021年，加密市场呈现出“比特币涨，然后山寨币轮动”的周期性，当比特币以强劲的增长持续突破高位时，引发市场情绪高涨，用户风险偏好增强，山寨牛市便会到来。

但本轮我们可能无法再进行这样的刻舟求剑，以往的加密周期或许将失效。如前所述，比特币现货ETF的通过和更加理性的机构投资者入场、监管政策收紧、散户对山寨币失去信心、Meme币及铭文等公平低成本无门槛发币的诞生等都使本轮周期存在特殊性。

结果可能即使BTC突破前高，持续上涨，山寨币市场情况也可能不会改善，反而一些新领域如Meme币、铭文、比特币生态等将获得机会。

结语：希望以上分析是错的

当然，屁股决定脑袋，尽管山寨币市场目前表现不佳，但在比特币将突破新高之际（也没准有反转），仍然希望山寨币表现能够亮眼。当从今日数据来看，BTC的上涨已经带动了一些山寨币回升，根据Quantify Crypto数据，今日在加密市值前200的币种中，有130个代币回升，70个代币仍处于下跌状态，其中DOGE今日涨幅3.68%，SUI今日涨幅8.63%。

但退一步来讲，在当前的市场情况下，比特币独舞，市场对山寨币的FOMO情绪不佳，使山寨币价格逐渐回归其价值，这个去泡沫化的过程可能也是牛市计划中的一部分。

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