以下的客座文章来自 Bitcoinminingstock.io，这是一个关于比特币挖矿股票、教育工具和行业洞察的一站式中心。最初发表于 2024 年 10 月 2 日，作者是 Bitcoinminingstock.io 的 Cindy Feng。
最近，特斯拉、谷歌、微软和亚马逊等主要科技公司都在进行大规模裁员。这一趋势并不仅限于硅谷；它在全球各个行业中蔓延。甚至 X（前身为 Twitter）在埃隆·马斯克收购后，约有 80% 的员工离职。尽管进行了大规模裁员，这些平台仍然在没有明显中断的情况下运作，这引发了关于 运营效率 和 成本管理 的问题。
这一趋势让我思考：在比特币挖矿公司扩展业务、升级设备或多元化收入来源以应对较小的挖矿利润时，它们是如何管理 非必要业务成本 的？具体来说，分析它们的 一般和行政（G&A）费用 相对于其收入的情况，可以为它们的运营效率和成本管理策略提供有价值的见解。
数据收集与方法论
虽然我通常会分析我们平台上所有上市的比特币矿商，但在当前报告中，我专注于市值超过 1 亿美元的公司。以下是直接从公司文件中提取的数据摘要。
上市比特币挖矿公司的收入和一般及行政费用信息（市值 > 1 亿美元）
注意事项：
- Northern Data AG (NB2) 和 Applied Digital Corporation (APLD)，尽管市值超过 1 亿美元，但由于缺乏 2024 年第二季度财务数据而被排除。
- 公司对 G&A 费用的定义不同。有些公司包括基于股票的补偿、销售和营销费用以及咨询费用，而其他公司则不包括这些项目。所呈现的数据是 原始 的，直接提取自原始来源。
基于股票的补偿和调整后的 G&A 比率
上述 15 家公司中有 10 家将 基于股票的补偿 包含在其 G&A 费用中。由于基于股票的补偿通常占 G&A 费用的相当大一部分，我还计算了 调整后的 G&A 比率，通过排除基于股票的补偿。这提供了一个相对公平的视角，展示这些公司如何有效管理其核心行政费用。
上市矿商的一般及行政费用比率（市值 > 1 亿美元）
高 G&A 费用比率
Riot Platforms Inc. (RIOT)
- G&A 费用比率：87.39%
- 调整后的 G&A 费用比率：41.50%
RIOT 的 G&A 费用显著高于美国类似行业的基准（如下所示）。该公司的费用包括基于股票的补偿、法律和专业费用以及与人员相关的成本。
与比特币挖矿类似行业的典型一般及行政费用比率范围（在美国）
这一高比率可能表明：
- 低效的成本管理：高行政成本而没有相应的收入增长可能表明存在低效。
- 战略投资：公司可能在新技术和人才招聘等长期能力上进行了大量投资。
RIOT 的积极收购活动可能暂时增加了 G&A 费用，原因是 整合成本和专业费用。然而，在没有详细背景的情况下，很难确定高费用是源于战略举措还是潜在的低效。
Hut 8 Mining Corp. (HUT)
- G&A 费用比率：50.83%
- 调整后的 G&A 费用比率：30.92%
HUT 的 G&A 费用包括工资、基于股票的补偿、法律费用和其他运营成本。显著增加的原因包括：
- 基于股票的补偿增加了 670 万美元。
- 由于业务合并而扩大的员工人数。
- 与搬迁矿工相关的费用。
- 更高的保险和专业费用。
这些费用反映了 HUT 的增长举措和 作为上市公司运营的固有成本。虽然这些投资支持扩展和战略目标，但它们也突显了扩大运营和维持合规性所面临的财务挑战。
MARA Holdings Inc (MARA)
- G&A 费用比率：39.35%
- 调整后的 G&A 费用比率：19.52%
MARA 的 G&A 费用同比增长了 87%（不包括基于股票的补偿），主要原因是：
- 业务扩展和收购。
- 工资和福利的增加。
- 更高的专业费用。
- 额外的设施和设备费用。
基于股票的补偿从 2023 年第二季度的 450 万美元增加到 2024 年第二季度的 2830 万美元，主要受到基于业绩的股票奖励和新的长期激励计划的推动。公司的 员工人数从 2023 年 6 月的 40 名 增加到 2024 年 6 月的 109 名，突显了 以人才驱动的增长战略。
虽然这些投资展示了 MARA 对扩展和吸引顶尖人才的承诺，但股东可能会质疑这种间接管理的可持续性，特别是考虑到对 盈利能力和股东价值的潜在影响。
较低的 G&A 费用比率
CleanSpark Inc. (CLSK)
- G&A 费用比率：7.91%
- 调整后的 G&A 费用比率：5.08%
CleanSpark 的 G&A 费用包括财产税、保险费、工资和其他公司间接费用。尽管 G&A 费用比率相对较低，但其 G&A 费用与去年同期相比增长了 62.65%（2023 年第二季度为 506.4 万美元，2024 年第二季度为 823.5 万美元）。具体来说，工资费用增加了 65%，这是由于员工人数增加和与扩展努力相关的奖金。然而，其基于股票的 补偿 从 595 万美元（2023 年第二季度）减少到 295 万美元（2024 年第二季度），这归因于前期某些基于业绩的限制性股票奖励的归属。
这些费用反映了 CleanSpark 的增长举措和有效的成本管理。尽管截至 2024 年 6 月 30 日，公司在哈希率能力上实现了 204.48% 的同比增长，但它成功控制了 G&A 费用比率。未来的变化值得关注。
Canaan Inc (CAN)
- G&A 费用比率：14.53%
- 调整后的 G&A 费用比率：5.45%
以开发和制造 ASICs 而闻名的 Canaan 也在进行自我挖矿，尽管关于其运营这一部分的信息公开有限。该公司已 连续减少其一般和行政（G&A）费用，从去年同期的 1730 万美元 降至 2024 年第一季度的 1430 万美元，并进一步降至当前的 1040 万美元。这一减少主要是通过 削减员工成本和基于股票的补偿费用 实现的。由于这些努力以及其他财务管理举措，包括减少 G&A 费用，Canaan 的 EBITDA 与之前的报告相比有所改善。
- G&A 费用比率：1.21% *
BitFuFu 的 G&A 比率异常低，值得注意，尽管不清楚他们如何定义其费用。该公司的交易量较少，缺乏分析师覆盖，使其财务状况更难以全面评估。
*在最初发布此报告后，BitFuFu 联系并澄清该公司在九月份首次分配限制性股票，导致 2024 年第二季度的股票补偿为零。因此，BitFuFu 的 G&A 费用比率在当前情况下 等于 调整后的 G&A 费用比率。
对基于股票的补偿的担忧
上市比特币挖矿公司的基于股票的补偿信息（市值 > 1 亿美元）
我将简要讨论基于股票的补偿。与现金奖励不同，股票期权可以成为吸引顶尖人才的有效方式，而不会耗尽现金储备。比特币公司似乎有较高的基于股票的补偿比率（如下所示）。例如，Riot Platforms (RIOT) 报告的补偿比率为 45.90%，而 Cipher Mining (CIFR)、Hut 8 Corp. (HUT) 和 MARA Holdings (MARA) 的比率分别为 36.23%、19.91% 和 19.83%。这种对股权奖励的高度依赖可能吸引人才，激励员工关注长期增长并保护公司现金，但如果没有相应的公司业绩支持，可能会侵蚀股东价值。
上市比特币挖矿公司的基于股票的补偿与总收入比率（市值 > 1 亿美元）
像 Bitdeer (BTDR) 这样的公司在其季度报告中未披露其基于股票的补偿数据，限制了投资者评估其财务实践的能力。总体而言，高基于股票的补偿引发了关于这种慷慨的补偿策略是否可持续或对行业长期增长健康的问题，尤其是在动荡和挑战时期。
最终思考：前方的道路
随着比特币挖矿行业的持续增长和演变，财务管理在决定哪些公司繁荣、哪些公司挣扎方面将仍然至关重要。虽然投资者通常关注电力和设备等直接生产成本，但其他效率 指标，如 G&A 费用，可以为公司运营效率提供新的视角。
最终，了解比特币挖矿公司如何管理其 G&A 费用可以为其整体战略和财务健康提供有价值的见解。那些在不妨碍增长的情况下展示高效间接管理的公司，更有可能在行业挑战中顺利航行并提供持续的股东价值。
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