在 Restaking 的「积分游戏」规则下，我们是否应该仍然唯「TVL」论？

撰文：Bedrock

Hook：

Babylon Phase-1 Cap-2 于东八区时间 10 月 9 日凌晨 3 点 08 分（区块高度 864799）结束。共 22891 枚 BTC 存入到 Babylon，超过 1.2 万个 Staker 参与。Gas 从 60 聪急升至最高的 5281 聪，共消耗 1.56 个 BTC。各个 BTC Restaking 赛道的选手成绩如下：

（source: https://btcstaking.babylonlabs.io/ ,https://x.com/babylonlabs_io/status/1843795315721416722 , 

https://mempool.space/zh/block/000000000000000000001e14e2e02b7ecd370f30e9e6d32042b569dc8cf0f597 )

在这个本应「弹冠相庆」的时刻，我劝大家冷静下来，思考一下在 Restaking 的「积分游戏」规则下，我们是否应该仍然唯「TVL」论？

一、警惕 TVL 的「大而不倒」

就在不到 10 天前，Restaking 的缔造者，把积分游戏推广至「家喻户晓」的 EigenLayer，其代币 $EIGEN 在锁定 5 个月后开放转账功能。最高价 $4.5，现价 $3.78，流通市值约 7 亿美金，FDM 约 63.5 亿美金。对比起 EigenLayer 峰值 TVL 超 200 亿美金，现 TVL $11,726,166,528.30（110 亿美金）。EigenLayer 的巨量 TVL 与 $EIGEN 现在的市值之间的鸿沟，让当时满怀雄心壮志的 Restaker 只能叹息一句：「如人饮水，冷暖自知」

（source: https://coinmarketcap.com/currencies/eigenlayer/ , https://defillama.com/protocol/eigenlayer#information ）

二、过大的 TVL 只会导致收益被分薄

EigenLayer 已经做了不少工作保护中小 Restaker：低保账户保护，发币后的 5 个月锁仓期，流通前的追加空投。但是现在看来只能防止大规模的踩踏事件。特别是 5 个月锁仓期，本想用时间为 AVS 换发展空间，却收效甚微。然而即使 AVS 有明显起色时，现在 EigenLayer 过大的 TVL 已超 AVS 所需，17 个上线的 AVS 中 15 个的 Delegated ETH TVL 超过 15 亿美金，试问又有几个 AVS 可以支撑起 15 亿美金的安全性？或者这才是制约 AVS 发展的根本：EigenLayer 过大的 TVL 让 AVS 收益可以忽略不计！EigenDA 的 Weekly Rewards 仅为 2.5 ETH，而 Delegated 的 ETH 和 EIGEN 市值超过 90 亿美金！

(source：https://app.eigenlayer.xyz/avs/0x870679e138bcdf293b7ff14dd44b70fc97e12fc0）

三、在积分游戏盛行的现在，Restaking 赛道需要新的指标

对于如何提高 EigenLayer 的收益我不作探讨了，毕竟「属于凯撒的东西应该给凯撒」，「凯撒」们的问题也一样。对于我们这些 Restaker 而言，更关心的是真实收益——毕竟谁都不希望起早贪黑想抢头矿，最后都是给矿工打工。让我们回到曾经的 Good Old Days：DeFi Summer 时代，我们除了 TVL，还有 APR！APR 作为收益最直观的指标，一度让人疯狂：如果有 100% 的利润，资本就敢于冒绞首的危险；如果有 300% 的利润，资本就敢于践踏人间一切的法律——from 资本论。但在积分时代，EigenLayer 的积分无法和 Babylon 的积分进行直接对比，因为积分至所谓积分，就是因为其尚未流通，没有价格。但是在同一个生态下，同样价值的资产能获得多少积分却可以计算的出来！所以我们寻找积分时代的「APR」指标，PPC——Points per Coin ！

四、PPC——Points per Coin 的计算方式

以 Babylon 为例，其开放了两次 Cap，分别为 Cap1 1000 枚 BTC，Cap2 22891 枚 BTC。Babylon Points 产生的规则两次 Cap 也不一样，Cap1 阶段每个区块产生 3125 积分，Cap2 阶段每个区块产生 10000 积分。假设 Cap2 到 Cap3 的区块长度和 Cap1 到 Cap2 一样，那么可以计算出 Cap1 的平均每个 BTC 可以获得 21500 Babylon Points，Cap2 的平均每个 BTC 可以获得 2879.75 Babylon Points。之间差距超过 7 倍！可以看出来 Cap1 的性价比不是一般的高！

五、对比 Babylon 生态下的 Restaking 赛道的参赛者

现在让我们来 Babylon 计算一下各位主要参赛选手（Babylon 官网 Cap2 后对 Finality Providers 的 TOP5）的 PPC 分别为多少：

PS：Staked BTC 的数据从 Babylon 官网、项目社媒、项目官网三者中选择最高值。

可以看得出来，

• 按 TVL 来排名依次为：Lombard、Solv、Bedrock、PumpBTC、Lorenzo；
• 按 PPC 来排名依次为：Bedrock、Lorenzo、PumpBTC、Solv、Lombard。

可以看出来如果综合 TVL 和收益率而言的话，Bedrock 是得分最高的。

六、不论对于 Babylon 而言，还是 BTC 生态而言，一切都只是刚刚开始

其实昨晚的 22000 多个 BTC 看似很多，但是换算成美金大约 15 亿美金，大概 EigenLayer TVL 的 14%。现在拿 Babylon 来和 EigenLayer 比较可能有些欺负人，但是 Crypto 市场需要 Babylon 远比 EigenLayer 急切：

1、从 Holder 的角度来看，BTC Holder 比 ETH Holder 更需要产生 staking profit 的去中心化平台；

2、从 Layer2 的角度来看，BTC L2 比 ETH L2 更需要 Validators As A Service，与 AVS 的情况不同，现在就已经有多个 BTC L2 的 TVL 比 Babylon 还高，当然另一方面也可以说 Babylon 对于 TVL 的增长也是比较控制的；

3、从基础建设的角度来看，BTC 对 Babylon 的需求远比 ETH 对 EigenLayer 的需求要强烈，在以太坊生态下已经有太多的基础建设为开发者提供工具了，反观 BTC 生态，一个 Ordinals 就可以造成市场这么大的反响，想象当 Babylon 发展完善，BTC 生态将有天翻地覆的变化。

别忘了 BTC 的市值可不止是整个 Crypto 半壁江山这么简单。一切都只是刚刚开始。