PvP
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(此处表达的任何观点均为作者个人观点，不应作为投资决策的依据，也不应被解读为参与投资交易的推荐或建议。)
PvP，即“玩家对玩家”，是一个常被垃圾币交易者用来描述当前市场周期的短语。它所唤起的情感是掠夺性的，胜利是以他人为代价的。这是如此的传统金融。加密资本市场的明确目的在于让那些冒着珍贵资本风险的人享受“早期”进入项目的果实，这些项目希望能与Web3一起快速成长。但哦，我们是多么偏离了由中本聪大人和随后成功的以太坊首次代币发行（ICO）所铺就的开明道路。
当前的加密牛市对比特币、以太坊和索拉纳产生了重大影响。然而，新发行的代币（我将其定义为今年推出的代币）在零售市场表现不佳。风险投资（VC）公司则不能这样说。因此，PvP这个称号被赋予了当前的周期。结果是推出了大量高完全稀释价值（FDV）但流通供应量低的项目。上线后，代币价格像一块普通的屎一样冲进了马桶。
虽然这是情感，但数据又显示了什么呢？Maelstrom的聪明分析师们进行了一些挖掘，以回答几个令人烦恼的问题：
- 支付上市费用以便你的代币有更好的上涨机会是否值得？
- 项目的估值是否过于昂贵？
在我深入探讨回答这些问题的数据后，我想给那些在等待市场好转以便推出的项目提供一些不请自来的建议。为了支持我的论点，我想强调一个在Maelstrom投资组合中的项目，Auki Labs，它逆势而行。他们在首次上线时没有选择中心化交易所（CEX）。相反，他们在去中心化交易所（DEX）上推出了一个相对低FDV的代币。他们希望零售投资者能与他们一起赚钱，因为他们希望在构建一个实时空间计算市场的旅程中取得成功。他们也厌恶主要交易所收取的高额上市费用，并相信有更好的方式为最终用户提供更多价值，而不是给住在我新加坡邻居的其他大老板。
样本集
我们查看了2024年在主要垃圾币交易所上市的103个项目的样本。
这绝不是2024年所有上市项目的总宇宙，但它是一个具有代表性的样本。
提升热度！
这是我们在咨询电话中创始人常说的一句话：“你能帮我们在中心化交易所（CEX）上市吗？这会提升我们的代币价格。”嗯……我从来没有完全相信这一点。我认为，创造一个有用的产品或服务，并拥有越来越多的付费客户，是成功Web3项目的秘密所在。当然，如果你有一个垃圾项目，只有因为Irene Zhao转发了你的内容才有价值，那么是的，你需要一个CEX，以便可以把它抛给他们的零售用户。这适用于大多数Web3项目，但希望不包括Maelstrom支持的项目……Akshat，记住这一点！
回报是上市后的天数。LTD指的是截至目前的实时数据。
无论交易所如何，代币都没有上涨。如果你支付了交易所上市费用，希望能看到一条向上右移的图表，抱歉。
谁赢了？风险投资（VC）赢了，因为中位数代币在上一个私募轮的FDV上上涨了31%。我称之为VC提取价格。我将在本文后面详细阐述扭曲的VC激励结构，这种结构促使项目尽可能延迟流动性事件。但现在，你们大多数人只是纯粹的傻瓜！这就是为什么在会议的社交活动中那些饮料是免费的……哈哈。
现在，我要说点刺激的话。首先，CZ是一个加密英雄，因为他在美国中等安全监狱中遭受了传统金融魔鬼的折磨。我爱CZ，尊重他的努力和将加密资本市场各个领域的资金转入自己口袋的能力。但是……但是……为了获得Binance的上市而付出巨大的代价是得不偿失的。澄清一下，Binance是你代币首次上市的主要交易所，这种主要上市是没有价值的。如果Binance因为你的项目的吸引力和活跃的社区而免费将你的代币列为二级上市，那绝对是值得的。
创始人在我们的电话中也会问：“你和Binance有关系吗？我们必须在那上市；否则，我们的代币不会上涨。”这种“非Binance即死”的情绪对……Binance非常有利，因为它可以收取任何交易所最高的全包上市费用。
回到上面的表格，Binance上市的代币在相对基础上可能表现优于其他主要交易所，但在绝对基础上，代币价格仍然下跌。因此，Binance上市并不保证代币价格上涨。
一个项目必须以低价将通常有限供应的代币给予或出售给交易所，以换取上市。一些交易所被允许以极低的FDV进行投资，而不考虑当前最后一轮私募的FDV。这些代币本可以分发给用户，以完成促进项目增长的行动。一个简单的例子是，交易集中型应用如何将代币作为奖励发放给达到特定交易量指标的交易者，即流动性挖矿。
将代币出售给上市交易所只能进行一次，但用户参与度增加的积极飞轮会持续带来红利。因此，如果你为了上市而放弃了珍贵的代币，而仅在相对基础上超出几个百分点，你作为项目创始人就是在浪费宝贵的资源。
价格不对
正如我不断告诉Akshat和他的团队，你在Maelstrom工作是因为我相信你可以汇编出一组最佳的Web3项目，这些项目将超越我核心持有的比特币和以太坊。如果不是这样，我会继续用我的闲钱购买比特币和以太坊，而不是支付薪水和奖金。正如你在这里看到的，如果你在上市价格附近购买了代币，你的表现不如有史以来最坚固的货币比特币，以及前两大去中心化计算层1的以太坊和索拉纳。鉴于这些结果，零售投资者绝不应该购买新上市的代币。如果你想要加密货币的曝光，还是坚持比特币、以太坊和索拉纳吧。
这告诉我们，项目在启动时必须将其估值削减40%到50%，才能在相对基础上变得有吸引力。如果代币以较低价格上市，谁会受损？风险投资（VC）和中心化交易所（CEX）。
虽然你可能认为风险投资者的目标是产生正回报，但最成功的管理者意识到他们是在进行资产积累游戏。如果你能在一个大名义上收取管理费，通常是2%，那么无论你的投资是否增值，你都能赚钱。如果你像风险投资者一样投资于流动性差的资产，比如早期代币项目，这些项目只是未来代币的承诺票据，那么你如何让价值上升？你说服创始人继续以不断增加的FDV进行私募轮。
随着私募轮中FDV的增加，风险投资者可以将其流动性差的投资组合按市场价值标记为增值。这显示出巨大的未实现回报，这使得风险投资者能够基于出色的过去表现筹集下一只基金。这使得风险投资者能够在更高的基金价值上收取管理费。此外，如果风险投资者不部署资本，他们是不会获得报酬的。当大多数在西方法域设立的风险投资者不被允许购买流动代币时，这并不容易。他们只能投资于某种管理公司的股权，该公司写一份附加协议，给予其投资者在他们开发的项目中的代币认购权。这就是未来代币销售（SAFT）协议存在的原因。如果你想要风险投资的钱，而他们有大量的干粉，你必须玩这个游戏。
对许多风险投资者来说，流动性事件是有毒的。当这种情况发生时，重力开始发挥作用，代币价值迅速回落到现实。对大多数项目来说，现实是他们未能创造出足够用户愿意支付真实货币的产品或服务，这使得他们的FDV荒谬地高。现在，风险投资者必须将其账面价值下调，这会对报告的回报和管理费的规模产生负面影响。因此，风险投资者会推动创始人尽可能推迟代币的推出，并继续进行私募增轮。最终的结果是，当项目最终上市时，代币像石头一样下跌，正如我们刚刚目睹的那样。
在我结束对风险投资者的批评之前，让我们讨论一下锚定效应。人类的思维有时是非常愚蠢的。如果一个垃圾币以100亿美元的FDV开盘，而它的实际价值应该是1亿美元，你可能会抛售该代币，所有的卖压净效应是代币下跌90%至10亿美元，交易量蒸发。风险投资者仍然可以将这个流动性差的垃圾币标记为10亿美元的FDV，在大多数情况下，这远高于他们为其支付的价格。在开盘时以不切实际的FDV锚定市场，即使价格崩溃，仍然是有利可图的。
CEX希望有高FDV的原因有两个。第一个是交易费用是按代币名义的百分比收取的。FDV越高，无论项目是上涨还是下跌，赚取的收入和费用就越多。第二个原因是，高FDV和低流通供应对交易所有利，因为可以给予他们大量未分配的代币。样本集的流通供应中位数为18.60%。
上市费用
我想简要谈谈在CEX上市的成本。目前代币发行的最大问题是价格太高。因此，无论哪个CEX赢得主要上市，几乎不可能有一个好的发行。如果这还不够糟糕，初始价格过高的项目正在以项目代币和稳定币的形式支付大量金钱，以换取上市一个垃圾项目的特权。
在我评论费用之前，我想强调我认为CEX收取上市费用没有任何问题。CEX花费了大量资金来聚集用户基础，这必须得到补偿。如果你是CEX的投资者或代币持有者，你应该为他们的商业头脑感到高兴。但再说一次，我是顾问和代币持有者；如果我的项目将代币给予CEX而不是用户，这会损害他们的未来潜力，负面影响他们的代币交易价格。因此，我希望创始人停止支付费用，专注于吸引更多用户，或者CEX大幅降低他们的价格。
CEX从项目中提取资金的主要方式有三种。
- 他们收取直接的上市费用。
- 他们要求存款，如果项目退市则退还。
- 他们要求在平台上进行特定金额的项目融资营销支出。
一般来说，每个CEX的上市团队会对项目进行评分。你的项目越糟糕，费用就越高。正如我总是告诉创始人的，如果你的项目用户很少，那么你需要一个CEX来将你的垃圾代币抛售到市场上。如果你的项目有产品市场契合度，并且有一个健康增长的真实用户生态系统，你就不需要CEX，因为你的社区会支持你的代币价格，无论它在哪里上市。
上市费用
在高端，币安收取高达总代币供应量8%的上市费用。其他大多数CEX收取的费用在250,000美元到500,000美元之间，以稳定币支付。
存款
币安设计了一种聪明的策略，要求项目购买BNB并将其质押作为存款。当项目退市时，BNB会被退还。币安要求购买和质押高达5,000,000美元的BNB。其他大多数CEX要求存款在250,000美元到500,000美元之间，以稳定币或该CEX的代币支付。
营销
币安在高端要求项目通过平台空投和其他活动向币安用户赠送8%的代币供应量。中等价格的CEX要求支出高达3%的代币供应量。在低端，CEX要求的营销支出在250,000美元到1,000,000美元之间，以稳定币或项目代币支付。
加在一起，在币安上市可能会花费你16%的代币供应量和500万美元的BNB购买。如果币安不是主要交易所，项目仍将面临近200万美元的代币或稳定币支出。
对于任何质疑这些数字的CEX，我恳请你提供透明的会计，列出你们交易所要求上市新代币的每一项费用或强制支出。我从几个评估了所有主要CEX成本的项目那里获得了这些数字。这些数据可能已经过时。我重申，我认为CEX没有做错任何事情。他们拥有一个有价值的分销渠道，并在最大化其价值。我的抱怨是，上市后代币的表现不足以证明项目创始人支付这些费用是合理的。
我的建议
这个游戏很简单，确保你的用户/代币持有者在你的项目成功时变得富有。我直接对你们说，项目创始人。
如果必须，只进行小规模的私募种子轮，以便你可以为非常有限的用例创建产品。然后，上市你的代币。因为你的产品距离找到真正的产品市场契合度还很远，所以FDV应该非常低。这向你的用户发出几个信号。首先，这是有风险的，这就是为什么他们以如此低的价格进入。你会搞砸事情，而你的用户会与你保持在一起，因为他们以微薄的价格参与其中。但他们相信你，给你更多时间你会找到解决办法。其次，这表明你希望你的用户与您一起进行财富创造之旅。这激励他们告诉每个人关于你的产品或服务，因为用户知道如果更多人加入这个运动，他们就有机会赚取财富。
现在，许多CEX面临压力，因为绝大多数新上市的代币表现不佳，只接受“高质量”项目。考虑到在加密货币领域伪装成成功者是多么容易，单单选择最佳项目是非常困难的。垃圾进，垃圾出。每个主要CEX都有其首选的指标，他们认为这些指标是成功的领先指标。一般来说，一个超级年轻的项目不会满足他们的标准。去他们的吧，还有一种叫做去中心化交易所的东西。
在DEX上，创建一个新的交易市场是无需许可的。想象一下，你是一个筹集了100万美元（Ethena USD）的项目，想要将10%的代币供应量提供给市场。你创建一个Uniswap流动性池，由100万美元的USDe和10%的代币供应量组成。点击按钮，让自动化做市商响应市场对你代币的需求并设定清算价格。你不需要支付任何费用来做到这一点。现在，你的专属用户可以立即购买你的代币，如果你真的有一个活跃的社区，价格会迅速上涨。
Auki Labs
让我们看看Auki Labs在推出其代币时做了什么不同的事情。上面是来自CoinGecko的屏幕截图。正如你所看到的，FDV和24小时交易量都相当低。这是因为它首先在DEX上市，然后才跟进MEXC CEX的上市。截至目前，Auki的价格比其最后一轮私募价格上涨了78%。
对于Auki的创始人来说，代币上市只是另一个普通的日子。构建他们的产品才是他们真正的重点。该代币于8月28日通过AUKI/ETH交易对在Coinbase的Layer-2解决方案Base上首次在Uniswap V3上市。随后，他们于9月4日在首个CEX MEXC上市。他们估计通过这种方式节省了20万美元的上市费用。
Auki代币的解锁时间表也更加平等。团队成员和投资者的解锁时间表为每日解锁，期限为一到四年。
酸葡萄
一些读者可能会回应说，我只是因为没有拥有通过新代币上市赚钱的主流CEX而感到不满。这是事实；我的收益是基于我投资组合中代币价值的增加。
如果我投资组合中的项目定价过高，支付巨额费用在交易所上市，并且表现不如比特币、以太坊和索拉纳，我有责任说点什么。这是我的立场。如果一个CEX因为某个项目用户增长强劲并提供有吸引力的产品或服务而上市，我对此表示支持。但我希望我们支持的项目停止担心哪个CEX会接纳他们，开始关注他们的日活跃用户数量。
(1) CEX是中心化交易所，例如BitMEX。DEX是去中心化交易所，例如Drift。
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