作者：Hotcoin Research

一、引言

特朗普重返白宫，扬言要让美国成为“加密之都”，这是否意味着SEC将为加密ETF大开绿灯？比特币、以太坊ETF已成功上岸，吸引了大量传统金融资金入场。SOL、XRP、ADA、DOGE这些热门候选资产正跃跃欲试，谁将成为下一个ETF明星？政策松绑与市场不确定性交织，未来的加密ETF格局正变得扑朔迷离。本文将深入剖析监管变化与市场趋势，带你洞悉加密ETF的下一步走向！

二、了解ETF及其审批标准

1. ETF 是什么？

ETF（交易所交易基金）是一种在股票交易所交易的投资工具，旨在追踪特定指数、行业或资产类别（如黄金、股票市场或加密货币）的表现。它允许投资者通过购买 ETF 份额获得相关资产组合的头寸，而无需直接持有每种资产。这种投资方式类似于共同基金，但 ETF 可以像股票一样在交易日随时买卖，提供了更高的灵活性。

加密货币ETF是连接加密世界和传统金融市场的桥梁。ETF可以让投资者通过传统证券账户方便地获取加密货币，无需直接持有或管理数字钱包。这不仅将降低投资门槛，还将提高市场流动性和透明度。

2. 现货 ETF 和期货 ETF 的区别

• 现货 ETF：直接持有其追踪的实际基础资产。例如，一个现货比特币 ETF（如 iShares Bitcoin Trust IBIT）持有实际比特币，其价格反映比特币的现价。现货 ETF 提供直接资产头寸，价格更贴近现价，适合长期持有。

• 期货 ETF：投资于与基础资产相关的期货合约，而不是直接持有资产。例如，黄金期货 ETF 持有黄金期货合约，其表现受期货市场价格波动影响，可能因升水或贴水而与现价有所偏差。期货 ETF 通过衍生品提供间接头寸，更能吸引希望利用短期价格波动的交易者。

期货ETF主要通过合约影响市场，而现货ETF涉及实际资产的买卖，因此其批准对加密货币价格有更直接的影响，意味着更广泛的资金来源和需求。因此，现货ETF的批准表明监管机构对加密货币现货市场的成熟度和完整性更有信心，并促进更广泛的采用。因此市场对加密货币ETF的预期更多体现为对现货ETF获批的期待。

3. 美国SEC的ETF审批标准

作为加密货币ETF的守门人，美国SEC对于审批标准有着严格要求，核心关注点包括市场操纵风险、流动性和透明度等。

• 市场操纵风险与监控共享协议：SEC历来担心加密现货市场易受操纵，由于许多交易所在美国境外或缺乏监管。如果无法有效监控异常交易，ETF可能被用来操纵市场价格。为此，SEC要求交易所与“具有规模的受监管市场”签署监控共享协议（Surveillance-Sharing Agreement），以获取底层市场交易数据，及时发现和防范操纵行为。

• 资产流动性：SEC关注ETF标的资产是否有足够的市值和交易量，以支撑基金的申购赎回而不引发剧烈波动。高流动性意味着单一大额交易对市场价格影响有限，从而降低操纵难度和跟踪误差。例如，比特币作为市值最高的加密货币，在全球多交易所全天候交易，流动性充裕；相比之下，小市值代币更容易被资金控制而暴涨暴跌。因此，市值排名靠前、日交易量大的主流币种更有望满足SEC对于流动性的要求。

• 透明度与托管：ETF需要有透明且可靠的定价机制和资产托管方案。定价方面，监管机构偏好引用由多家合规交易所价格组成的综合指数，避免单一交易所的数据失真。托管方面，ETF持有的加密资产需由可信的托管人保管，采用多重签名、冷储存等安全措施，防范黑客和丢失风险。总之，SEC希望看到申请人在市场监督、防欺诈、投资者保护等方面提交充分方案，证明ETF的推出不会损害市场公平和投资者利益。

值得注意的是，SEC对于加密ETF的态度并非一成不变，而是随着市场和监管环境动态调整。在Gary Gensler任主席时期（2021-2023），SEC多次以市场操纵和投资者保护不足为由拒绝现货加密ETF申请，包括至少两起Solana ETF提案。然而，2024年后随着监管领导层变化和市场条件改善，SEC开始重新评估这些标准，在附加更严密监控措施的前提下逐步接受部分加密ETF申请。可以说，监管标准从未放松，但监管机构对于何时满足标准的判断在演变。

三、比特币和以太坊ETF获批历程及表现

1.比特币ETF

来源：https://www.coinglass.com/bitcoin-etf

比特币ETF审批时间线：

• 早期尝试（2013年起）：加密行业早在2013年就开始推动比特币ETF，例如Winklevoss比特币信托基金提交了首个申请，但SEC以市场操纵和监管不足为由多次否决。比特币期货ETF于2021年10月获批，而现货ETF长期未获放行。但情况在2023-2024年出现改观，多家资管巨头提交了现货比特币ETF申请，引发市场高度关注。

• 关键进展（2023-2024）：2023年，随着贝莱德等多家资产管理公司提交申请，市场期待升温。2023年12月，SEC批准了多家机构的19b-4文件（交易所规则变更），这是迈向现货比特币ETF的关键一步。

• 正式获批（2024年1月）：2024年1月10日，SEC正式批准11只现货比特币ETF的S-1文件（注册声明），并于1月11日起在纳斯达克、纽交所等传统证券交易所上市交易。

目前获批的11只现货比特币ETF包括：

1. BlackRock iShares Bitcoin Trust (IBIT)

2. Grayscale Bitcoin Trust (GBTC)

3. Fidelity Wise Origin Bitcoin Fund (FBTC)

4. ARK 21Shares Bitcoin ETF (ARKB)

5. Bitwise Bitcoin ETF (BITB)

6. Invesco Galaxy Bitcoin ETF (BTCO)

7. Valkyrie Bitcoin Fund (BRRR)

8. Franklin Bitcoin ETF (EZBC)

9. WisdomTree Bitcoin Fund (BTCW)

10. VanEck Bitcoin Trust (HODL)

11. Hashdex Bitcoin ETF (DEFI)

截至2025年3月11日，11只比特币现货ETF的总资产净值约为1000亿美元，自1月31日1257亿美元的高点有所回落。其中排名前三的为：IBIT（贝莱德）目前持有463亿美元，富士达（FBTC）目前持有162亿美元，GBTC（灰度）目前持有158亿美元。

来源：https://www.coinglass.com/bitcoin-etf

2. 以太坊ETF

来源：https://www.coinglass.com/eth-etf

以太坊ETF审批时间线：

• 初步申请（2023年起）：在比特币ETF获得进展后，多家机构开始提交现货以太坊ETF申请，并借鉴了比特币的监管框架。

• 关键节点（2024年5月）：2024年5月23日，SEC批准了多家交易所的19b-4文件，允许推出现货以太坊ETF。

• 正式获批（2024年7月）：2024年7月23日，SEC批准了相关S-1文件，正式允许现货以太坊ETF上市。从19b-4获批到S-1通过，耗时约2个月，相较比特币ETF稍慢，可能与以太坊市场复杂性（如 staking 相关争议）有关。

• 上市交易：首批现货以太坊ETF于2024年7月底在美国主要交易所上线。

目前SEC批准的现货以太坊ETF有9只：

1. Grayscale Ethereum Trust (ETHE)

2. BlackRock iShares Ethereum Trust (ETHA)

3. Fidelity Ethereum Fund (FETH)

4. 21Shares Core Ethereum ETF (CETH)

5. VanEck Ethereum ETF (ETHV)

6. Bitwise Ethereum ETF (ETHW)

7. Invesco Galaxy Ethereum ETF (QETH)

8. Franklin Ethereum ETF (EZET)

9. WisdomTree Ethereum Fund (ETHF)

以太坊ETF规模显著低于比特币ETF。截至2025年3月11日，以太坊ETF的总资金规模约为60亿美元，其中占比最大的两只为：Grayscale的ETHE约25亿美元、BlackRock的ETHA约24亿美元。

四、热门加密货币ETF获批潜力分析

随着比特币和以太坊现货ETF的成功获批，加密货币市场对其他资产的ETF需求日益增加。截至2025年3月11日，除了比特币和以太坊，已有多个加密货币向SEC提交了ETF申请，包括Ripple (XRP)、Solana (SOL)、Litecoin (LTC)、Cardano (ADA)、Hedera（HBAR）、Polkadot (DOT)和DogeCoin (DOGE)等。

以下是当前已提交ETF申请的加密货币及其相关信息：

1.Ripple (XRP)

Ripple的ETF申请由Bitwise、WisdomTree、Canary Capital和21Shares提交，首次提交日期为2024年10月。Ripple构建了一个名为RippleNet的网络，银行和金融机构可以通过该网络实现快速低成本的跨境转账，而XRP则充当桥梁货币来提供流动性。包括美国运通、SBI和暹罗商业银行在内的几家主要实体已经测试或将 XRP 集成到其跨境支付解决方案中。然而，Ripple与SEC关于XRP是否为证券的法律纠纷可能延误审批。2023年7月，法院部分驳回了SEC的诉讼，但争议仍存在。SEC内部分析师也指出，在Ripple案件尘埃落定之前，批准XRP ETF的可能性不大。

2. Solana (SOL)

Solana的ETF申请由VanEck、21Shares、Canary Capital、Bitwise和Grayscale等公司提交。Solana凭借其市值和影响力，被广泛认为是比特币、以太坊之外最有希望推出ETF的加密资产之一。Solana 的 Meme 币狂潮吸引了大量关注，但是Meme 热潮也引发了骗局、跑路和机器人狙击等混乱现象，引发了对其可持续性的担忧。SEC曾在2023年将SOL视作涉嫌证券的代币之一，在SEC彻底澄清立场或行业出台立法前，批准其ETF依然面临很多不确定性。

3. Litecoin (LTC)

Litecoin的ETF申请由Canary Capital和Grayscale提交，市场普遍将其视为商品而非证券，审批前景较乐观。Litecoin诞生于2011年，由前谷歌工程师李启威创建，是商品属性明确的比特币分叉。它被称为“数字白银”，因此在BTC、ETH ETF之后，“极有可能”成为下一批ETF标的。Bloomberg预测其审批可能性为90%，可能在2025年7月中旬上市。

4. Cardano (ADA)

Grayscale于2025年2月提交了Cardano ETF申请，目前SEC已正式受理。Cardano由以太坊前联合创始人Charles Hoskinson领导开发，是一个强调学术研究与安全性的第三代区块链平台，注重通过同行评审的研究推进功能升级。SEC也曾将ADA列为证券。Cardano网络经常因功能推出缓慢而受到抨击，被嘲笑为“幽灵链”，根据 DefiLlama 的数据，截至3月12日，Cardano 的 DeFi 生态系统TVL仅为3.4 亿美元，排名第18位。

5. Hedera（HBAR）

3 月 12 日，据 Cointelegraph 报道，SEC已正式受理灰度（Grayscale）提交的 Hedera（HBAR）现货 ETF 申请。Hedera Hashgrap基于有向无环图（DAG）结构，号称能够实现高吞吐量和低延迟。Hedera由诸多知名企业组成的理事会治理，包括波音、谷歌、IBM等全球公司，共同负责网络节点运营和决策。这种治理模式使Hedera兼具企业级应用的定位和去中心化特性。此外，HBAR尚未被SEC认定为证券。有分析认为，在比特币、以太坊ETF成功落地后，莱特币和Hedera将是紧随其后的下一波ETF标的。

6. Polkadot (DOT)

21Shares和Grayscale分别于2025年2月提交了Polkadot ETF申请。市场对其兴趣增加，但审批仍需时间，尚未有明确进展。Polkadot是由以太坊前联合创始人Gavin Wood发起的跨链区块链平台，旨在解决区块链生态的互操作性问题，被誉为区块链的“互联网”。DOT最初通过ICO发行，这使其落入潜在证券范畴。不过，SEC在2023年的执法名单中并未点名DOT，这可能意味着它暂未成为优先打击对象。

7. DogeCoin (DOGE)

Grayscale和Bitwise于2025年初提交了DogeCoin ETF申请，SEC已正式受理。这是一个非常积极的信号，作为Meme币代表，这显示出SEC对山寨币ETF 的态度已经更为开放。DOGE社区在社交媒体上活跃度极高，经常自发组织慈善和赞助活动，为其赢得正面声誉。尤其是马斯克自2020年以来多次在推特公开支持狗狗币，令其关注度和价格屡创新高。然而，批评者指出DOGE缺乏明确用途和持续开发，投机成分过重。

五、未来展望：哪些加密货币最有可能获批ETF？

近期展望（2025-2026年）

2025年被业内视为“山寨币ETF元年”。随着比特币和以太坊ETF的成功上岸，监管机构正逐步评估其他加密资产的ETF申请。Litecoin（LTC）由于商品属性强、风险低，被广泛认为最有希望成为首个获批的非比特币/以太坊ETF，预计有望在2025年内获批。紧随其后的可能是Hedera（HBAR）和Solana（SOL）。HBAR胜在未被贴上证券标签，企业认可度高，预计通过概率较大。Solana尽管曾有监管阴影，但其庞大的生态和市场需求使其成为热门候选，审批概率被估计在70%左右。Dogecoin（DOGE）亦不可忽视，尽管出身“草根”，但在新监管思路下已进入赛道，甚至有分析给出75%的不俗概率。不过，DOGE能否通过还取决于SEC对其市场波动性的容忍度。XRP方面，若Ripple诉讼在2025年胜诉或和解，我们可能会看到SEC迅速批准一到多个XRP ETF申请，以顺应市场和法律的变化。Cardano（ADA）和Polkadot（DOT）等项目由于曾被ICO和证券争议所困，短期内获批的顺位或略靠后。

乐观估计，2025年底前，除了BTC和ETH，市场上可能出现2-3只新加密资产ETF（很可能是LTC、SOL、XRP或HBAR中的组合）。这将为投资者打开一扇配置多元加密资产的合规之门。

长期展望（2027年及以后）

展望更长远的未来（2027年及之后），加密货币ETF有望全面开花，并对整个金融市场产生深远影响。

1. 更多第二梯队的加密资产可能跻身ETF行列。除了前述分析的币种，其他有显著生态价值的项目（例如Polygon、Avalanche、Cosmos等）若能证明自身合规与市场成熟度，也有可能被纳入ETF标的库。随着行业监管法规的完善，SEC等机构对加密资产的分类会更加明晰，哪些属于“大宗商品”、哪些是“证券代币”将有定论。这将为更广泛的资产发行ETF扫清法律障碍。可以预见，到2027年，市值排名前二十的主流加密货币中，大部分都有望推出对应的ETF产品。

2. 创新型ETF策略将在加密领域得到应用。比如，主动管理型加密ETF（基金经理根据市场情况调整持仓）、收益型ETF（持有可质押生息的加密资产并将收益返还投资者）、期货和衍生品ETF（利用期货、期权增减敞口或保护风险）等，都可能出现。这些产品的推出取决于衍生品市场的成熟度和监管许可。以太坊的质押收益ETF、比特币期权增强收益ETF等创意，已经在业界讨论。如果获批，将丰富投资者获取加密收益的手段，也标志着加密资产管理进入精细化时代。

3. 全球市场联动将加强。未来的加密ETF市场不仅在美国展开，欧洲、亚洲等地监管如果跟进，美国批准的ETF产品可能在他国互通上市，反之亦然。全球主要金融中心推出的合规ETF，将逐步成为价格发现的重要组成部分，甚至影响现货市场的定价主导权。长期而言，随着交易量向ETF等合规渠道分流，加密现货市场过去那种无序和易受操纵的情况或将缓解，市场波动率有望降低，价格形成更具效率和可信度。

4. 从投资者视角看，加密资产将成为资产配置的常规组成部分。如果各种类型的加密ETF不断涌现，投资顾问和机构投资者可以更方便地在组合中纳入加密资产类，以对冲通胀、分享科技成长或提高夏普比率等目的。普通投资者通过养老金、理财产品间接持有一些加密资产ETF份额也将变得稀松平常。这意味着，加密市场和传统金融市场的界限愈加模糊，加密资产的走势可能更加紧密地与宏观经济和传统市场联动。

六、结论

随着越来越多机构申请加密货币ETF，华尔街的兴趣与日俱增，表明加密资产正逐步被主流金融接受。同时，美国证券交易委员会（SEC）对待加密ETF的态度也出现转变——从最初的谨慎拒绝，到2024年前后开始松动审批，再到特朗普承诺将在第二任期推行一系列利好加密货币的政策，这标志着加密货币ETF或正处于爆发前夕，加密货币市场即将进入新的发展阶段。

对于普通投资者而言，加密ETF是一把“双刃剑”。一方面，它降低了投资加密的门槛和操作复杂度，使得不擅长技术的投资者也能以较低风险介入这一新兴领域。通过ETF，投资者无需担心私钥丢失、交易所安全等问题，持有加密资产就像持有一支股票那样简单。这有助于投资者实现资产配置的多元化，分享区块链行业增长的红利。另一方面，加密市场的高波动、政策不确定性等依旧存在，ETF的价格会紧跟市场涨跌。投资者在参与此类产品时，仍需做好功课，了解标的资产的特性和风险因素。

总之，加密货币ETF的发展将深刻影响加密投资版图。在这一关键转折期，我们见证了监管态度的转变和首批产品的落地。展望未来，更多元的加密ETF将层出不穷，把数字资产带入更广阔的金融世界。

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风险提示

加密货币市场的波动性较大，投资本身带有风险。我们强烈建议投资者在完全了解这些风险的基础上，并在严格的风险管理框架下进行投资，以确保资金安全。

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