作者：Tiger Research Reports

编译：深潮 TechFlow

摘要

• 比特币抵押贷款为用户提供了一种无需出售加密货币即可获得资金的方式，Vield 和 Coinbase 等公司在这一领域的创新引领了行业发展。

• 尽管这一模式优势明显，但其仍面临加密货币高波动性、强制清算以及监管不确定性等重大挑战。

• 亚洲市场在比特币借贷领域展现了巨大的增长潜力，但成功的关键在于明确的政策法规、机构的广泛采用以及有效的风险管理。

1.引言

比特币抵押贷款是一种新兴的金融工具，允许加密货币持有者在不出售其资产的情况下获得资金。这一模式正在逐渐流行，澳大利亚的 Vield 和美国的 Coinbase 等专业机构已推出相关服务。

通过这种贷款，用户可以将比特币作为抵押品，同时保留其潜在升值的机会。随着数字资产的普及，比特币抵押贷款正成为传统融资的有力补充。

然而，这种贷款模式也伴随着高风险。与房地产等传统抵押品不同，比特币价格波动剧烈，这可能导致贷款被强制清算，给借款人带来损失。

此外，加密货币借贷的监管环境尚未明朗。各国政府和金融机构仍在探索如何将这类服务纳入现有的金融体系。因此，无论是贷款机构还是借款人，都需要在这个充满机遇与挑战的市场中谨慎前行。

本报告将通过分析比特币抵押贷款的经典案例，探讨其在亚洲市场的潜力，并评估相关的风险和监管问题。

2.来自西方的案例研究：Coinbase 和 Vield 的加密借贷模式

2.1 Vield：将比特币借贷融入传统金融

Vield 的首席执行官 Johnny Phan 去年主导了 3,500 万美元的加密货币抵押贷款业务。资料来源：afr.com。

这家总部位于澳大利亚的贷款公司正努力将自己打造成一家“加密原生银行”。Vield 提供比特币抵押贷款以及一种结合数字资产和房地产抵押的混合型贷款产品，旨在将比特币确立为金融体系中的合法资产类别，类似于传统的抵押贷款证券。与传统银行主要依赖房地产作为抵押品不同，Vield 创新性地以比特币和以太坊作为贷款担保，开创了一种全新的资产类别。

根据 Tiger Research 的数据，Vield 提供的贷款金额从 2,000 美元到 200 万美元不等，期限为 12 个月，年利率为 13%，同时收取 2% 的手续费。以一笔平均 12 万美元的贷款为例，借款人需要存入 1.5 个比特币（约合 24 万美元）作为抵押品。如果比特币价格下跌，导致贷款与价值比率 (LTV) 达到 75%，借款人必须追加抵押品以维持 65% 的 LTV 要求。而如果比特币价格上涨，借款人则可以申请提取部分抵押品。

为了确保资金安全，Vield 将借款人的抵押品存储在独立的安全数字钱包中，且不会将这些资产混合使用或挪作他用。所有抵押品交易均可通过区块链追溯，进一步提高了贷款的透明度。目前，Vield 管理着约 3,500 万美元的贷款，且尚未出现任何违约案例。这表明，比特币抵押贷款在金融服务领域展现了实际潜力，尽管市场本身波动较大。

然而，传统金融机构对这一模式仍存疑虑。许多机构拒绝接受加密货币作为抵押品，主要原因在于其价格波动过大且缺乏内在价值。经济学家 Saul Eslake 警告称，在市场压力下，比特币抵押贷款可能加剧金融不稳定，迫使借款人进行代价高昂的资产清算。

这一现象反映了加密货币融入主流金融体系的复杂性。一些机构开始接受数字资产，而另一些则对其持谨慎态度。

2.2 Coinbase：由 DeFi 驱动的比特币借贷

资料来源：Tiger Research。

Coinbase 通过与 Base 区块链上的 Morpho 协议集成，推出了一种去中心化的比特币抵押贷款服务。用户可以将比特币作为抵押品，借取最高 10 万美元的 USDC 稳定币。这种模式无需进行信用检查，也没有固定的还款计划，而是通过强制执行的贷款与价值比率 (LTV ratio) 来确定借款额度，确保抵押品始终能够覆盖未偿还的债务。

Coinbase 利用 Coinbase Wrapped Bitcoin (cbBTC) 来实现这一模式。cbBTC 是一种托管在 Morpho 智能合约中的代币化比特币形式，这种设计在增强流动性和去中心化的同时，也引入了智能合约漏洞和被攻击的潜在风险。

对于借款人而言，最大的风险是资产的自动清算。如果比特币价格下跌导致 LTV 比例超过 86%，系统会自动清算抵押品，并收取额外的罚款。这种机制虽然保护了贷款方的利益，但也使借款人在市场波动中面临被动清算的风险。与传统贷款不同，Coinbase 的自动化清算模式要求借款人时刻关注自己的抵押品价值，以避免资产损失。

从监管的角度来看，Coinbase 的去中心化借贷模式有利有弊。一方面，使用 Morpho 协议提高了交易透明度，降低了对手方风险；另一方面，cbBTC 的法律和税务地位尚未明确，这可能引发税务合规问题。尽管这种模式避免了 BlockFi 和 Genesis 等中心化平台失败的风险，但其仍需面对监管、安全性和市场稳定性方面的挑战。

同时，关于金融稳定性的担忧仍然存在。经济学家指出，大规模采用比特币抵押贷款可能带来系统性风险。如果比特币价格突然暴跌，可能会触发大规模清算，进而引发市场抛售。对于依赖私人资金的贷款机构来说，比特币的高波动性可能导致流动性危机。此外，随着政策制定者对投资者保护和风险披露的要求不断提高，监管压力可能进一步加剧。

尽管如此，如果比特币抵押贷款继续发展，它可能会对传统贷款结构产生深远影响。然而，其长期的可持续性将取决于是否能够妥善管理风险，并在监管框架下实现合规。

3.亚洲市场案例研究：Fintertech

Fintertech 是日本大和证券 (Daiwa Securities) 的子公司，专注于加密货币抵押贷款服务。这是亚洲地区加密货币贷款领域的一个重要案例。Fintertech 允许用户以比特币或以太坊作为抵押品，获得日元或美元贷款，年利率为 4.0% 至 8.0%。借款人最快可在 4 个工作日内获得高达 5 亿日元（约 330 万美元）的贷款，为加密货币持有者提供了一种快速且灵活的融资选择。

在日本，比特币抵押贷款因其税务优势而备受欢迎。根据日本税法，加密货币投资收益的税率高达 55%。通过比特币抵押贷款，用户无需出售加密货币即可获得流动资金，从而有效降低税负。无论是企业还是个人，都可以利用这种方式满足多种资金需求。这表明，在税率较高的市场中，比特币抵押贷款是一种高效的融资工具。

尽管如此，与传统金融产品相比，Fintertech 的模式面临一定挑战。加密货币价格波动较大，为贷款机构带来了风险。要确保模式的可持续性，机构需要建立完善的风险管理框架，并优化对抵押品的估值体系。如果其他亚洲金融机构能够引入类似模式，比特币抵押贷款有潜力成为一种创新的金融产品，并在传统金融与数字金融之间架设桥梁。

4.比特币贷款服务在亚洲的优势

随着加密货币在亚洲的普及，比特币抵押贷款正成为金融机构 (FIs) 的新兴收入来源。根据预测，到 2030 年，全球加密货币贷款市场规模将达到 450 亿美元，年复合增长率 (CAGR) 为 26.4%。越来越多的投资者和企业希望通过这种方式获取流动资金，而无需出售手中的比特币。

新加坡和香港的金融机构在这一领域具有优势。这得益于它们先进的监管框架，例如新加坡的《支付服务法案》(Payment Services Act) 和香港的虚拟资产服务提供商 (VASP) 许可制度。截至 2024 年初，加密货币贷款平台 Ledn 已实现 11.6 亿美元的贷款业务。这表明类似服务在亚洲市场也有望取得显著成果。

此外，传统银行可以通过与加密货币交易所和金融科技公司合作，吸引更多熟悉加密货币的客户。这种合作不仅能扩大用户基础，还能通过收取贷款利息、手续费以及法币兑换费用等方式增加收入。

5.关键风险与监管挑战

以下表格总结了比特币抵押贷款的主要风险，并通过实际案例或假设示例，帮助更直观地理解这些风险与监管挑战。

5.1. 风险因素：监管合规性

比特币抵押贷款的监管环境在全球范围内差异显著。不同国家对加密货币贷款的态度不尽相同。例如，日本已将加密货币贷款纳入现有的金融法规框架，而中国则完全禁止此类活动。为了防止非法活动，企业必须遵守反洗钱 (AML)、了解你的客户 (KYC) 和虚拟资产服务提供商 (VASP) 的相关规定。 示例：韩国因担心加密货币贷款的潜在风险，出台了更严格的反洗钱政策。这要求贷款机构提交详尽的合规文件，并进行严格的尽职调查。一些公司因无法满足这些要求，不得不终止其加密货币贷款业务。这表明，监管政策的变化可能直接影响企业的可持续运营。

5.2. 风险因素：价格波动与清算风险

比特币价格波动剧烈，这对贷款方和借款方都构成了显著挑战。当比特币价格突然下跌时，可能触发追加保证金通知或强制清算，给借款人带来财务压力。为降低风险，贷款机构通常要求借款人提供超额抵押，并通过实时监控抵押品的价值来保护投资。 示例：一名新加坡借款人以比特币作为抵押，获得了 10 万美元的贷款。然而，在比特币价格突然下跌 30% 后，贷款机构迅速清算了其比特币抵押品以弥补损失，导致借款人不仅失去了抵押品，还面临巨额财务缺口。这种情况凸显了价格波动对借款人的潜在冲击。

5.3. 风险因素：资产托管与安全性

确保比特币抵押品的安全性是贷款机构面临的重要挑战。由于加密货币容易受到黑客攻击或欺诈行为的威胁，机构需要采用专业的托管解决方案，并与值得信赖的托管服务提供商合作，确保资产得到妥善保护。 示例：某去中心化金融 (DeFi) 借贷平台因智能合约漏洞遭遇黑客攻击，导致 5000 万美元的比特币抵押品被盗。这一事件表明，技术安全性是加密货币贷款模式中不可忽视的关键问题。

5.4. 风险因素：市场流动性

大规模的比特币贷款业务依赖于市场的高流动性。然而，当市场出现波动时，贷款机构可能被迫清算大量抵押资产。如果市场流动性不足，资产价格会迅速下跌，从而引发连锁清算，甚至对整个市场造成严重冲击。 示例：在 FTX 崩盘后，Genesis 和 BlockFi 因为无法应对抵押品价值骤降和大规模提现请求而宣告破产。他们未能以合理价格出售加密货币资产，导致问题扩散至整个行业，引发了广泛的市场混乱。这一事件表明，市场流动性不足是比特币贷款模式中不可忽视的重大风险。

6.结论与未来展望

比特币抵押贷款是一项具有潜力的金融创新，它为加密货币持有者提供了无需出售数字资产即可获取流动资金的解决方案。然而，这一模式仍面临价格波动、监管不确定性和安全性等多方面的挑战，这些因素限制了行业的可持续发展。

未来，比特币抵押贷款的增长可能集中在新加坡和香港等监管环境友好的地区。这些地区拥有完善的监管框架和较高的加密货币普及率，为金融机构的创新和收入增长提供了理想条件。通过比特币抵押贷款，金融机构不仅可以扩大市场影响力，还能实现业务多元化，开辟新的增长渠道。

对于企业和金融机构而言，成功的关键在于实施有效的风险管理策略。例如，采用保守的贷款价值比率 (LTV)、要求借款人提供超额抵押，以及选择可靠的托管解决方案来确保资产安全。此外，传统金融机构、加密货币平台和监管机构之间的合作也将发挥重要作用。这种合作能够建立行业信任，并为比特币抵押贷款的长期发展奠定基础。

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