Ethena，USDe数字美元背后的协议，现在占据全球以太坊永续期货开放利息的近5%，根据该平台的数据仪表板。

USDe是与美元价值挂钩并提供高收益的代币。虽然它被描述为稳定币，但团队避免使用这个术语，而更倾向于使用“合成美元”这个术语。The Block的研究副总裁George Calle强调，Ethena的USDe本质上是加密市场中现金套利的代币化表示。因此，它通过做空以太坊期货和质押以太坊来产生收益。

根据CoinGecko的数据，该项目宣传的高达27%的收益率吸引了用户铸造了约4.2亿美元的USDe代币。尽管该项目最初只支付了其首周收益的15%给持有者，但在遭到强烈反对后，迅速改变了方向，改为支付其资产产生的整个24%收益，而不是为核心团队运营保留资金。

这一不断增长的市场份额引发了担忧，随着市场份额的增加，该协议的收益可能会大幅下降。然而，Ethena的创始人，化名Leptokurtic，表示在这些水平上并不担心，但该协议在更高的市场份额下可能会遇到困难。

Leptokurtic表示，如果USDe的收益大幅下降，将会出现自我纠正机制。他解释说，这种情况将导致市场参与者选择退出质押他们的USDe。他说，这将使资金费率恢复到一个新的平衡状态。

他补充说，更令人担忧的情况是，如果该协议占据了大约30%至40%的以太坊永续期货开放利息。“这时像Ethena这样的产品开始面临更严重的容量限制，”他补充道。

Calle指出，Ethena的设计可能会对资金费率产生下行压力，但表示这并不会对偿付能力或系统风险提出问题。相反，这引发了一个问题，即在吸引代币持有者的收益降至不具吸引力的水平之前，该协议可以吸收多少资金。

加密货币中最大的崩溃之一是luna代币及其姐妹代币UST，它是一种提供近20%高收益的稳定币。由于这种高度相似性，UST和USDe之间进行了许多比较。

然而，卡莱认为这种比较是不恰当的。他指出，历史上，加密市场一直存在着正的资金费率，而Ethena的策略是创建一个捕捉这种正资金费率的增量中性头寸，再加上一些质押收益。

“考虑到这种策略在当前资金费率下预计的20-40%年收益，许多人错误地将这种策略等同于以前像Terra这样的算法稳定币，后者曾经宣传UST的约20%的收益，”卡莱说道。“然而，Terra的设计方式依赖于永续资本流入，以防止2022年5月经历的不可避免的死亡螺旋，而Ethena即使在收益或协议中锁定的总价值减少的情况下也可以安全存在。”

卡莱补充说，该协议的机制实际上可以在资金费率为负的时期产生正收益，只要负资金成本不超过正的 ETH -1.27%质押收益。他指出，该协议目前还设有一笔1000万美元的保险基金，如果发生这种情况，可以动用。

“有趣的是看到Ethena是否会变得如此受欢迎，以至于这个问题变得相关，并且Ethena团队是否会采取其他措施，比如限制存款，以保留预期收益的任意水平，”他说道。

上周，Ethena Labs宣布已在一轮战略融资中筹集了1.4亿美元。Ethena Labs在2月15日表示，Dragonfly和BitMEX创始人Arthur Hayes的家族办公室Maelstrom共同领导了这一轮融资。

去中心化金融平台在这一轮融资中获得了超过5000万美元的承诺，但由于目前并不需要更多现金，创始人兼首席执行官盖伊·杨告诉The Block，该公司将融资上限定为1.4亿美元。

杨表示，这一轮融资始于去年12月底，上周结束，他补充说，这是以未来股权的简单协议结构，附带代币认股权证。他还表示，这一轮融资将Ethena的估值提高到3亿美元。

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