山寨币秩序的崩溃（长文版，阅读时间约5分钟） 1/ 山寨币的困境与现状 加密市场的山寨币为什么这次起不来？最大的原因是，Binance和FTX领导下的加密秩序崩塌。在熊市周期中，散户以外的机构、做市商（MM）、交易所已经赚得盆满钵满，而项目的利益在上线之前几乎已经被瓜分殆尽。这很清楚地指向一个结论：现在的山寨币市场没有未来的山寨季，问题出在项目本身。 2/ 山寨项目的几宗罪 ① 过高的估值： Binance和FTX争夺市场时，大幅抬高了一级市场对加密项目的估值。以Story Protocol为例，这个链上IP项目的最后一轮估值高达22.5亿美金（约200亿人民币）。对比来看，泡泡玛特在去年年初的市值也不过200亿人民币，但那时它已有成熟的盈利模式，市盈率约14倍。而Story，一个没有任何成功结果的项目，却能拥有同样的估值？ Hack VC和a16z主导了Story的局，我第一时间询问了@a16z @a16zcrypto 在Story的投资经理 @carrawu和@cdixon：他们是如何对IP进行这种估值的？但目前没有任何回应。如果依然没有回应，这几乎坐实了Story是一个VC攒局的项目。 ② 虚假繁荣的数据支撑： 几乎所有的加密项目都严重依赖“撸毛群体”制造的虚假繁荣。这些群体通过交互获取空投，但对项目几乎没有任何粘性。而交易所的上币要求又高度依赖这些链上数据，这导致了一个恶性循环： 即上线时，撸毛群体迅速抽走质押代币，项目数据暴跌。 数据下滑和市值估值同步下降，机构对此更敏感，会迅速重新定价出货。散户持有体验糟糕，成为最后的接盘者。 ③而交易所现行的上币要求没有与时俱进，更符合市场需求的新标准也迟迟未能推出。这导致项目从发币当天就是最高点，也近乎注定了失败。 3/ 美国监管与市场分歧： 从Trump任命的加密负责人David Sacks发布会来看，他的目标是确保“Blockchain发生在美国”。这意味着像币安这样与美国利益绑定不深的CEX，将成为David Sacks的对立面。美国主导的传统资金，更倾向投资Solana及其生态或XRP这种受美国监管青睐的资产。 而现阶段的山寨币市场在上币前利益已被瓜分干净，传统资金没有任何理由来接盘这些“币圈垃圾资产”，比如Solv、0g（未发币的CFX项目）Berachain等。山寨市场主线将转向美国监管下的其他新生态。 4/ ETH的衰落与反思 ETH的原罪来自POW向POS的转变，这改变了市场的参与者结构：从矿场、矿机厂商变成大户、散户与新散户的游戏。ETH的未来预期更多依赖以下三个因素： ① Lido为主的POS收益，但年化收益不到10%，不符散户的预期。 ② 未发币项目的交互收益，而新币秩序已崩塌，预期回报降低。 ③ 链上收益机会，如冲土狗，但Solana的机会远高于ETH。 基金会在高位多次套现，进一步打击了ETH持有者的信心。而Vitalik及基金会对现状缺乏反思，让市场对ETH的秩序逐渐失去信心。 5/ 市场的迭代与机遇 加密市场的秩序正在经历剧变： 从Bitfinex、比特中国，到Bitmex、Huobi，再到Binance、FTX，如今是Binance Blackrock Pumpfun的博弈。 市场正处在剧变的拐点，这里迸发的机会大家一定要把握住。 保持耐心。