账户里最多时近一千万元的资产，在短短3天之内几乎归零。

今年35岁的程序员郭瑞度过了自己人生中最灰暗的一周。他向公司请了一周假，每天无法入睡，只有在妻子的逼迫下才能吃上一点食物。他时刻盯着手机里的消息，妄图在纷繁的消息中看到一丝他所购入的Luna代币可能涨起来的消息，但是数据却一次次跌破他的预期——50美元、20美元、1美元、0.00000112美元……

这个在加密货币市场市值排名最高一度达到第四的明星数字货币，曾经在2021年以上百倍的涨幅成就了无数人的财富梦想，又在短短的几天之内，让无数账户上的数字蒸发。当然，巨大的危机之中也孕育着希望，也有人在这次暴跌中，通过加杠杆做空、在各个交易所和链上搬砖、又或是成功抄底而挣得巨款。

伴随着Luna一起暴跌的还有与其相伴相生的算法稳定币UST。正是Luna和UST相互嵌套的模式来保证二者的供需平衡，从而使没有任何资产作为抵押的UST稳定在1美元的价格。5月8日，大量UST被有预谋地抛售，平衡被打破，UST与美元脱钩，许多人用UST兑换Luna又使得Luna暴跌。在恐慌情绪的作用下，人们纷纷抛售手上的Luna和UST，死亡螺旋产生。锚定1美元的稳定币UST价格最低时曾达到了0.03美元，Luna的最低价格则到了0.00000112美元。

5月25日晚间，Luna和UST背后的Terra区块链生态系统在推特宣布，开发者已经投票支持新建一个区块链，并发行新的Luna币。新币将于5月27日分配给原有Luna币和UST的持有者。5月28日，Luna 2.0正式上线，但人们对其信心再难重建。

“完美”的项目

这是一个创新，币圈内的人几乎都不会去反驳这一观点。UST和Luna都是Terra公链上发行的一种代币，但Terra又不仅仅是一条公链，围绕着这条公链，衍生出了许多产品，Terra是一个区块链，一个银行，一个支付处理机构等。这个由30岁的韩国人Do Kwon作为联合创始人创办的区块链项目，曾被一些圈内人士评价为“将改变主流金融业”。

Terra创始人Do Kwon

精通计算机算法，曾经为某区块链项目做过系统搭建和维护的郭瑞，便折服于Terra生态的各个项目。他最早接触到Terra是在2020年底。彼时Terra生态中一个名叫mirror的做美股合成资产的项目上线。

“无论是经济模型的设计、项目的各种激励方式还是社区治理，这个项目都十分完美。”虽然经历了资产归零，聊起Terra的项目，郭瑞的言语中仍然流露着由衷的佩服。

Terra的生态里，每个项目环环相扣——mirror中铸造美股合成资产需要用到它发行的稳定币UST，mirror发展得越好，要用到的UST就越多。算法稳定币UST正是Terra生态里的基石，Terra生态欣欣向荣，有许多优秀的开发者在Terra公链上搭建自己的区块链项目。郭瑞就是Terra生态的拥趸之一。

UST和Luna是一个共生的关系。在创始人Do Kwon设计的规则之下，UST始终可以兑换价值1美元的Luna，而UST和Luna保持着双向销毁和铸造的关系。郭瑞敏锐地觉察到，因为Terra生态稳中向好地发展，人们对于UST的需求增加，Luna的价格也会越来越高。

在项目mirror上，郭瑞挣了三倍的钱。他把这笔钱取出，全部投入到Luna投资上。彼时是2021年2月，Luna的价格大约是2美元一个。出于对于Terra的信任，郭瑞会一直加仓20美元之下的Luna。

郭瑞的判断似乎没错——Luna的价格在今年最高时达到了119美元，市值高达410亿美金。按照5月27日的数据显示，我国著名互联网公司百度的市值也只为470亿美金。

而另一个吸引了无数投资者的项目，便是Terra项目方推出的一个名为Anchor的项目，这个项目相当于一个提供UST存贷款业务的银行。它会为存款者提供高达20%的年化利率，吸引了众多投资者购入UST存入Anchor项目，吃高额的利息。今年25岁的赏金猎人便是其中之一。2021年底，加密货币市场转熊，他存入了8万美元的UST，为的是赚取高额利润。在他看来，把钱存入Anchor是在熊市还能挣钱的不多的方式之一。

anchor的收益变化

实际上，最初他就察觉出了这个项目“旁氏资金盘”的味道。他曾在存入UST时告诉自己，后面如果出现任何风吹草动，一定立马把钱撤出。

看似稳定的高利润之下，是经不起推敲的高风险。大量的UST在Anchor项目中做理财，并没有在市场上流动，而因为熊市的到来，Anchor项目借贷业务的收益并不佳，所以其没办法通过自身的造血来实现承诺的20%的利率回报。为了维持Anchor的运转，Terra项目的基金会只能拿备用金来填补利息的空缺。可庞大的利息缺口是一个填不满的大窟窿，有消息称，到今年六月，备用金就会被消耗殆尽。

而此次崩盘，正是从Anchor项目蔓延开来。熊市来临，人们觉察到Anchor没办法再支撑起高利率——首先是大的机构大规模地抛售了UST，引起了散户们恐慌，人们开始纷纷把UST兑换成Luna，又使得市场上Luna激增，Luna的价格暴跌。

致命的“缺陷”

5月7日，赏金猎人就收到了预警，此时UST的价格是0.997美金，看链上的信息，已经有很多人在抛售UST了。但是他并没有如当时计划的一样，立刻把自己的UST从Anchor项目撤出。同样是5月7日清晨6点多，郭瑞也接到了朋友的电话，电话那头朋友告诉郭瑞，UST脱锚了。郭瑞看了一眼，发现只脱锚了千分之五。在他的印象中，UST与美元脱钩的事情在他的记忆中曾发生过四次，但最后都平稳度过。

最严重的一次是2021年5月19日币圈的大暴跌。比特币在这一天内跌去了34%，更多的山寨币更跌得惨不忍睹，UST的价格在当天最低跌落到0.96美元。彼时，郭瑞有过恐慌，但因为对于Terra生态的相信，他甚至在恐慌情绪蔓延之时去抄底了一些UST，然后用这些“打折”的UST去购买加仓Luna。这次危机很快度过，UST也恢复了锚定美元。

事后，赏金猎人复盘过自己为什么没有在察觉到危险时行动，“我就是把UST看作了稳定币，觉得它是和美元一样的，而没有把它看做风险资产。”

但实际上，UST和区块链内的其它稳定币不一样，它的背后没有任何资产锚定来维持它的价格稳定在1美元。而是通过UST与波动极大的Luna的挂钩，用一套机制来实现UST和Luna的平衡，从而实现UST价格的稳定。在这套机制的设计之下，1UST始终可以兑换价值1美元的Luna，也就是说，如果1UST价格不足1美元时，1UST能换取更多的Luna；而1UST的价格高于1美元时，同样价格的Luna就能换取更多的UST。借助于这样的机制，有无数人在1UST不等于1美元时去换取Luna，实现套利。而又因为UST和Luna是双向铸造双向销毁的关系，用1UST去兑换1美元Luna时，去兑换的1UST就会消失，反之亦然。也正是通过人们的套利行为，维持着Luna和UST数量的平衡，让UST的价格能维持在1美元。

但这个机制有个致命的“缺陷”——不可避免地会陷入死亡螺旋。让郭瑞印象深刻的2021年的“519”脱钩事件 ，Luna就因UST的下跌受到了打击，价格跌至 4.10 美元，比一周前的交易价格下降了75%。

死亡螺旋一直都存在，只是市场的信心在前几次脱钩事件中并没有完全被击垮。

赏金猎人觉得，算法稳定币本身就是一个左脚踩右脚的游戏，吹了一个大泡泡，这个泡泡一碰就破。当投资者对Luna失去信心时，对UST的需求也回落。这导致UST的价格跌破1美元，促使持有人将他们的UST换成Luna。此时，套利机制发生作用，UST持有者在对Luna的需求枯竭时有效地铸造了更多Luna，这导致Luna的价格进一步下跌。对于UST来说，它的价格能够维持稳定，正是因为Terra的各个生态中，对于UST有着稳定且巨大的需求。换句话说，和其它波动巨大的加密货币一样，是市场的流动性撑起了UST的价格。

经济环境下行，熊市到来，投资市场的资金量变少，流动性下降，而如果有一点风吹草动，人们恐慌性抛售Luna或者UST，那势必会陷入无可挽救的死亡螺旋。赏金猎人觉得，暴跌的速度如此迅速，也是因为区块链的公开透明。链上所有流动都是透明的，当有风险发生时，所有人都能看见，便会加速挤兑。

5月8日，Terra因新计划从资金池里抽出了1.5亿个UST，导致UST流动性短暂下降。就在这个时机，大机构们开始了大规模的UST抛售计划，当天就有20亿美元的UST从Anchor流出。如此一来，市场上突然出现了大量UST，供需平衡被打破，造成UST的价格开始与美元脱锚。

直到UST脱锚到0.8，郭瑞才意识到问题的严重性。当时Terra项目方在推特上发文，说基金会已经在准备recovery plan（恢复计划）。推特上显示，项目方正在谈一笔十几亿美元的融资，准备用这个钱来恢复UST锚定。但后来，这笔融资并未谈妥。而此前项目方动用的7.5亿美元来帮助UST实现稳定也并没达到效果。

5月11日，Do Kwon发布公告表示无法救市，只能依赖套利机制帮助UST恢复价格。郭瑞这才意识到，这个项目完了。彼时，他的精神状态已经十分恍惚。在整个下跌过程中，郭瑞其实有机会逃跑，但他始终相信Terra可以渡过这一关。作为Terra生态的拥趸，他甚至还参与到了一场拯救Terra生态的运动。

网上有一拨叫做Lunatics的人，他们算是Luna的死忠粉，会用自己手中的UST买下大量的被清算的BLuna（Luna的抵押衍生品），拿在手中并不卖出，从而减缓Luna的抛压，妄图阻止死亡螺旋的发生。郭瑞的手上还有3万UST，他全部拿出来参与了这项运动。

但这样的操作是杯水车薪，没有激起半点水花。5月13日，众多交易所下架Luna并暂停交易，Terra公链停机。

火中取栗者

Luna暴跌的那几天，郭瑞几近崩溃的同时也怀抱幻想。他会去过度解读很多消息，总觉得会有一个外部力量，或潜在的方案来解决这次危机。

看着账户里的资产一点点缩水，为了挽回自己的损失，他拿出了本来已经出逃的十几万元去做了波段，但Luna的下跌速度太快了，好不容易逃出来的十几万元也全部亏了进去。

赏金猎人也在情绪的主导之下做了波段，甚至加杠杆做了合约。第一天做波段挣了2.5万美金，第二天做合约又爆掉了1.6万美金。当看清楚了死亡螺旋的本质后，他选择了做空，加了五倍的杠杆。但是此时的Luna波动性很高，一个20%的波动，就让他爆仓了。

他回忆，进入币圈这几年，每次心态的炸裂和亏钱，都是因为加杠杆做了合约，而每次又会在情绪上头的时候想去做合约，从而陷入死循环。5月10日，他又花了1万元去抄底Luna，5月11日割肉卖掉，亏损80%。

当Luna的暴跌已经成为大趋势，投机客们纷纷涌入，进行短线操作，想要在这大趋势下分得一杯羹。

路明也是加杠杆做合约大军中的一员。他在一家区块链媒体工作，对圈内的消息很灵通。5月11日，看到Luna暴跌，他以20美元每个Luna的价格买下了2万美金的Luna。决定做空，是看到创始团队给出的提案是通过增发Luna来保住UST后，他判断在大量增发之下，Luna的价格肯定会一路下跌，便一直挂着空单。Luna跌到0.2美元时，他判断应该会迎来一波价格的反弹，便又开了多单，但Luna并没有如他所预期的反弹，反而继续暴跌。路明爆仓了。

再次回忆起自己加杠杆操作时，路明说自己当时的情绪十分恐慌，在整个操作过程中，他会时常关注各种消息，幻想着有一个外部力量力挽狂澜，救下Luna。可是这个力量始终没有出现，最低时，Luna跌到了0.00000112美元，几乎归零。

“这可能是今年币圈最大的赚钱机会。”赏金猎人说，财富是守恒的，当有人亏钱，就有人赚钱。加杠杆做合约本就是赚的对手盘的钱，此时此刻做空的人亏钱了，相应的做多的人就会赚钱。“二八定律”在币圈仍然适用，亏钱的是“八”，挣钱的是“二”。

今年27岁的大空翼是在这次暴跌中挣到钱的人。大空翼在广州的十三行档口做着批发女装的生意，5月10日，他看朋友圈，得知了UST脱锚的消息。

他迅速去链上看了一下Luna的发行情况，看到Luna一直在增发，他认定Luna一定会暴跌。他拿钱去做空，挂了两倍的空单，一直采取的是滚仓模式，最后赚了4万美金。

大空翼进行合约操作最主要的参考标准就是链上的信息，并不太关注消息面。

5月12日，他又发现币安和欧意两个交易所的Luna价格存在溢价，大约有十倍利润，便果断冲入币安购买Luna后提币到欧意交易所，希望挣这十倍的差价。可是链上的充值已经到位了，交易所的账户里却迟迟不显示充值到账。他在找朋友帮忙后苦苦等到了三个小时，才充值到交易所账户，但此时溢价已经消失。

左：大空翼做空赚的钱 右：大空翼交易

5月13日，两个交易所的溢价仍然存在，最高时达到了千倍。当天，币安的价格最低为0.0000012美金，而欧意的价格为0.0079美金，因为有着前一天被交易所卡住的经历，大空翼没再参与搬砖。但正因为这巨大的差价，大空翼有不少朋友在这一天挣了钱，他认识的一个朋友通过搬砖挣了200万。而在社群里还流传着一人用2000美金挣得2500万人民币的交易截图。

5月14日，Do Kwon发推特表示自己没有出售任何Luna，团队正在梳理储备与使用情况，准备新提案帮助Luna重建。Luna从底部暴涨1000多倍。大空翼也在市场情绪高涨时，成功抄底，赚了三倍现货。

做空的，抄底的，在各个交易所搬砖赚差价的，造富的神话又一次在币圈流传开来。“我错失了六百倍。”大空翼后悔自己5月13日因偷懒没有参与搬砖挣差价。

信心能重建吗？

5月24日，由Terra builder Alliance发布的关于“建议将现有网络重命名为Terra Classic 并重建没有算法稳定币的新链Terra”的提案通过。这预示着Luna将分配出一条新链，而旧的Luna将被项目方抛弃。

原先持有Luna的用户，将被空投新的代币Luna。在郭瑞看来，Terra2.0的快速重启是必然的，因为需要照顾老股东利益，以及通过债转股偿还负债。在他看来，从Do Kwon用完储备金，决定使用流动性解决负债，就注定是这个结果。

5月28日，新的Luna上线。在一个老Luna持有者的五百人社群中，人们开始讨论着等分到了新Luna的空投，将迅速卖出新的Luna。人们对于Terra生态的信心已经丧失了。

据 SBS News 报道，韩国金融证券犯罪联合调查组正式对Terra启动调查，调查对象包括Terra联合创始人Do Kwon等Terra团队核心成员。而据韩联社的相关报道，韩国检方正在研究是否以“庞氏骗局”相关控罪起诉Do Kwon。韩国已有Luna投资者联合入禀法院指控Do Kwon涉嫌诈欺与非法筹集资金，要求法院扣押其资产。

Terra联合创始人Do Kwon

郭瑞对这次投资失败进行了一次复盘。他觉得自己低估了系统性风险，缺失了一些交易员所具备的对于消息和市场情绪的敏锐察觉。也因为太信任Terra生态，所以没能及时逃跑。

资产归零之后，郭瑞对于Terra项目背后的基金会LFG和创始人Do Kwon的表现失望了，但他并不认为创始团队有意造成这次崩盘，“创始人和团队并没有卷款跑路，也在积极救市，只是项目失败了。”崩盘之前，Terra生态的一切都欣欣向荣，原本在五月，Terra的支付项目也将上线。

FTX交易所CEO评价，如果项目方有充足的预案，Terra也许能渡过这一劫。但赏金猎人认为，或许算法稳定币本身就是一个伪命题，之前有许多算法稳定币的项目都失败了，而在传统金融领域，死亡螺旋的问题都还没有找到好的解决方案。

这次失败让郭瑞更深刻地理解了“旁氏骗局”的含义。他认为区块链项目大多使用了庞氏设计，庞氏只能短暂用作增长工具，最终需要找到一个非庞氏的稳定盈利模式。而Terra没能找到。

在Luna下跌的过程中，区块链媒体从业者龚晓雨身边有不少的朋友花了少量的资金购买了Luna，“花几百美金图个乐呵”。曾经在加密货币市场达到前十的明星币崩盘，在一些圈内人看来是一件值得被铭记的大事件。

也正是因为暴跌，Luna出圈了，从底部上涨到最高点近千倍，无数抄底成功的人又挣得了一大笔，微博上有许多币圈外投资者开始询问Luna如何购买。币圈小白李诗札在朋友影响下，花80美元以0.00037美元一个的价格在高点总共购买了20多万个Luna。买下之后，她也开始幻想，“要是这币涨回120美金一个，这得是多少钱啊？”

当最新的提案通过社区公投之后，曾经的Luna将更名为Lunc，交给社区管理。看到这个消息时，李诗札突然意识到，旧Luna再无上涨的可能了，“怎么可能再涨呢？就算是庄家想要控盘割韭菜，也不会选这种上方套了这么多人的币种了，盘拉起来一点就会有人抛，价格拉都拉不上来啊。”此时，李诗札所购买的Luna的价格已经拦腰斩断。

当理性回归，造富的泡泡被瞬间戳破了。

（除了Do Kwon外，文中人物均为化名）