随着协议的崩溃，收益率的压缩和价格的下跌，许多 DeFi 观察家不禁开始怀疑，我们何时才能开始意识到开放、去许可、可组合、基于区块链的金融系统的潜力。

在 DeFi 的一些角落，其价值主张继续闪耀着光芒。这些闪光点继续证明，DeFi 能够实现传统金融系统无法完成的事情。

这方面的一个例子是元治理（metagovernance）：一种 DAO 通过使用代币参与另一个 DAO 的治理过程的行为。元治理是一个新兴的战略杠杆，数字组织可以利用它来追求特定的目标。

元治理与传统金融中的投资管理有相似之处，即资产管理人对其资产中持有的产品的股东提案进行投票。然而，DeFi 中的元治理更加透明和公开。任何元治理代币的持有人都可以利用这一工具。与 TradFi 中决策被掩盖在秘密中不同，个人投资者有可能从这种趋势中产生阿尔法。

DAO 是 DeFi 领域的 smart money。它们是一类投资者，有自己独特的投资标准，比散户或机构投资者更了解该行业的内部运作。能够预测并提前购买 DAO 感兴趣的代币，这就是 alpha。

那么，元治理代币属于这类资产吗？元治理的价值主张是什么？让我们从第一性原则来评估元治理代币的效用。

元治理

如上定义，元治理是指一个 DAO 通过使用代币参与另一个 DAO 的治理过程。

让我们通过一个快速的例子，更好地理解这个定义。

假设有两个媒体 DAO，以某个不具名公司的联合创始人命名：RyanDAO 和 DavidDAO。

每个 DAO 运营一个由其同名创始人主持的旗舰播客，并有自己的原生代币 --$RYAN 和 $DAVID-- 其持有人分别有权对 RyanDAO 和 DavidDAO 进行管理。在其他事项中，$RYAN 和 $DAVID 持有者能够投票选择参加 DAO 播客的嘉宾。

在激烈的收视率战争中，RyanDAO 的成员通过快照投票，明确表示他们希望 Ryan 出现在 DavidDAO 的播客中。为了实现这一目标，RYAN 的持有人授权了一项场外交易，以购买 100 美元的 DAVID，这是在 DavidDAO 选择下一位嘉宾上他们的播客的每周投票中达到法定人数所需的最低代币数量。

通过这项交易，RYAN 的持有者现在有能力对 DavidDAO 的管理提案进行投票。当下一次嘉宾投票时，RyanDAO 使用其持有的 $DAVID 投票支持 Ryan 出现在 DavidDAO 的播客中。

虽然竞争激烈，但 RyanDAO 的份额足以帮助他们赢得投票。他们的创始人将登上 DavidDAO 的播客！

通过这个轻松的例子，我们可以更好地理解元治理的运作：

一个 DAO（RyanDAO）通过使用代币（DAVID）参与了另一个（DavidDAO）的治理过程。

此外，我们还可以看到，元治理可以成为一个帮助 DAO 追求其战略目标的非常有价值的工具。

作为战略工具的元治理

在对元治理的工作原理有了更好的了解后，让我们深入研究一些更复杂的例子吧，这样我们就可以更好地了解 DAO 开始利用元治理来促进其战略利益的方式，从而理解元治理代币在这一过程中发挥的作用。

迄今为止，元治理被用来实现战略目标的最著名的例子涉及 Fei Protocol、Aave 和 Index Cooperative。在下面这个例子中，稳定币发行商 FEI Protocol 通过 DPI 利用 INDEX 代币持有的元治理权，成功让其 FEI 代币上市 Aave 货币市场。

让我们更详细地分析一下这一切是如何发生的。

Fei Protocol 是 FEI 的发行者。2021 年 6 月，该项目 DAO 希望 FEI 能上市 Aave，因为与 Aave 这样的流行应用程序的整合可以大大增加 FEI 的效用，从而增加需求。

然而，为了让 FEI 在 Aave 上市，它必须通过货币市场的去中心化治理过程。鉴于 AAVE 持有人如何投票缺乏确定性，以及提出治理建议所需的最低 8 万个 AAVE（当时价值约 2000 万美元），Fei 决定购买 10 万个 INDEX 代币（当时价值约 250 万美元）以协助确保这一整合。INDEX 是 Index Cooperative 的治理代币，这是一个资管 DAO，创建了主题指数和结构化产品，如 DPI（DeFi Pulse Index）和 GMI（Bankless DeFi Innovation Index）。

虽然它必须在每个资产的基础上启用，但 INDEX 持有人有权获得 DAO 产品内持有的基础代币的治理权。这使得 INDEX 成为了元治理代币，或者说是一种资产，其目的是将元治理权利传递给其持有人。

INDEX 元治理目前在 DPI 的五个资产中启用，包括 UNI、COMP、YFI、BADGER 和 AAVE。这意味着，DAO 不需要单独购买每个代币，而是可以购买 INDEX 并获得这些基础资产的治理权。

经过与这两个社区的密切合作，2021 年 9 月，Fei Protocol 利用其 10 万个 INDEX 所持有的元治理权，参与了 FEI 在 AAVE 上市的正式投票，成功确保了整合。

也就是说，Fei 行使了所谓的「杠杆化元治理」。这个术语指的是 DAO 能够「撬动」或扩展其治理能力。当时，价值约 400 万美元的 INDEX 能够影响 DPI 内持有的约 3600 万美元 AAVE 的投票权。

简单来说，Fei 仅仅用了价值 1 美元的 INDEX 就控制了价值 9 美元的 AAVE。

这次投票显示了 DAO 利用元治理来追求其战略目标的惊人力量和成本效益。通过 INDEX 代币，Fei 能够以便宜 9 倍的价格购买所需的治理权力，而不是直接购买相同数量的 AAVE。

这一事件不仅是 DeFi 内部元治理的第一个重要实例，它还标志着元治理代币作为一个子资产类别的诞生。

关于 Fei-Aave-Index 元治理的复杂性，请查看 0xKydo 和 Shawn Grub 的这些文章。

实践中的元治理实例

在 DeFi 内部，还有许多元治理的突出例子。

例如，「Curve 战争」 是元治理行动的一个主要例子。Convex Finance 原生代币的持有者利用元治理对 Curve Finance 的 CRV 释放分配进行投票。

超过 20 个 DAO 已经直接购买了 CVX，或者每两周向其持有人支付贿赂，以达到一些目的。比如说：一些稳定币发行者为了引导流动性会进行贿赂，以加强对其发行货币的挂钩和信心。

除了在协议内被利用，我们还看到了专门为最大限度地发挥杠杆元治理力量而设计的代币的发展。

目前正在开发的一种资产符合这一要求，即 [Redacted] Cartel 的 glBTRFLY。

[Redacted] 是一个元治理 DAO，旨在「通过激励 DeFI 的治理来创造和提取价值」。作为创建 Hidden Hand 贿赂市场的幕后实体，[Redacted] 由 BTRFLY 代币进行治理。作为 Redacted V2 升级的一部分，DAO 将采用双代币模型，其中 BTRFLY 持有人可以将他们的代币锁定在 rlBTRFLY 或 glBTRFLY 中。

rlBTRFLY 使持有人有权分享 DAO 产生的收入，并计划在未来几周内推出，而 glBTRFLY 将赋予持有人对 [Redacted] 财政部的基础资产的元治理权，按目前的价格，价值约 4787 万美元。值得注意的是，目前还没有给出 glBTRFLY 的推出时间表。

评估元治理代币的框架

在了解了元治理以及它在整个 DeFi 中的使用情况后，让我们来创建一个评估元治理代币的框架。

无论是想要在其资产负债表中增加元治理代币的 DAO，还是希望从这些实体中预测和领先未来利益的散户投资者，在侦察和确定元治理代币的功效时，有三个主要标准要牢记。

标准 #1：基础治理代币是什么？

关于元治理代币，首先要注意的是它所控制的基础代币的集合。重要的是要记住，不是所有的治理权对 DAO 来说都是同等重要或有价值的。例如，回顾我们之前的例子，Fei 只想利用 INDEX 代币的 AAVE 治理权来确保上市。尽管 INDEX 元治理控制了更多数量的代币，如 UNI，但 Fei 对利用这些治理权没有战略兴趣。

这是一个重要的提醒：要认真思考元治理代币的基础治理权所赋予的效用，以及这种效用对哪些类型的 DAO 有吸引力。

标准 #2：实施元治理的过程是什么？

在评估元治理代币时，要记住的另一件重要事情是其元治理的运作过程。像大多数链上治理系统一样，元治理投票通常需要达到一定的最低投票参与门槛，或法定人数，以便激活相关权利。

虽然对投票有直接经济激励（如贿赂）的协议几乎总是可以达到这个最低门槛，但没有这种机制的协议 -- 如 INDEX-- 已显示出未能达到法定人数的趋势。选民的冷漠会导致治理能力的浪费。正如我们将在后面看到的，选民参与率对于决定元治理资本的可利用程度至关重要。

此外，投资者必须牢记基于投票的元治理权力的分配。例如，投票是「是或否」，意味着 100% 的相关代币被分配给一个投票选择？或者，治理权是根据投票给每个选项的代币数量在不同的选择中按比例分配？

此外，投资者和 DAO 应该意识到参与元治理的要求。例如，为了参与 Convex 治理，以及未来的 glBTRFLY 元治理，代币持有人必须将他们的代币锁定一段时间，而 INDEX 元治理并不要求参与者承担这种流动性风险。

标准 #3：每个代币的潜在杠杆治理能力（LGP）是多少？

最后，也许是最重要的，投资者必须评估他们在购买元治理代币时是否得到了一个「好交易」。从本质上讲，这需要确定在每一美元的基础上，与单独购买相关代币相比，DAO 是否能够通过利用元治理代币拥有更多的治理权力。

就像 Fei 一样，1 美元的元治理代币是否比 1 美元的治理权力影响更大？而且，根据选民参与率和所持标的资产的价值，这种治理权力可以发挥到什么程度（LGP）？

元治理代币分析：INDEX

有了评估元治理代币的框架，那么就让我们把它应用到 INDEX 代币上，帮助我们了解如何在实践中分析元治理代币。

基础治理权利：

如上所述，INDEX 持有人有权对 DeFi Pulse Index 内持有的 UNI、COMP、YFI、BADGER 和 AAVE 享有治理权。

我们可以看到，目前这些资产的总价值为 2710 万美元。而正如 Fei 协议所看到的那样，在这些资产中，最有战略价值的可能是 AAVE 和 COMP，协议可以利用其来确保在两个 TVL 最大的货币市场上上市。

实施元治理的过程：

INDEX 持有者可以通过快照投票对上述五种资产的治理建议进行投票。为了达到法定人数，必须有 5% 的流通的 INDEX 供应量参与投票。按照目前的价格和流通的供应量，这大约是 120 万美元的投票权。INDEX 元治理投票想选项是「是或否」，这意味着全部的相关资产将用于支持投票中的一个选项。

如果投票没有达到法定人数，由五名 Index 社区成员组成的元治理委员会将介入并进行投票。任何 INDEX 持有者都可以参与元治理，且不需要锁定投票。

估计每个 INDEX 的最大杠杆治理能力（LGP）：

现在，让我们计算一下每 1 美元的 INDEX 参与治理的最大潜在杠杆治理能力。

在继续进行之前，值得注意的是，这些数值是估值。如前所述，在 INDEX 元治理投票中，投票者的参与率因提案而大不相同，许多次要的提案未能达到法定人数。因此，使用单一的平均参与率进行元治理投票不会为我们提供一个有用的数字。

正因为如此，我们将利用一系列的投票者参与率来了解不同的可能的 LGP 的情况。

5% 的治理参与率

为了确定我们范围的下限，我们将使用最低 5% 的所需选民参与率作为法定人数，以使 INDEX 元治理投票得以实施。

正如我们所看到的，基于将参与治理的代币的当前价值，1 美元的 INDEX 可以影响高达 21.98 美元的治理权力。这包括 7.4 美元的 AAVE，和 2.46 美元的 COMP。值得指出的是，对于有意义的或有争议的投票，投票者的投票率很可能不会这么低。

25% 的治理参与率

正如我们所看到的，每 1 美元的 INDEX 所拥有的个人治理能力随着更大比例的供应量参与投票而减少。

在 25% 的流通供应量参与的情况下，每 1 美元的 INDEX 可影响的总治理能力的总值下降到 4.4 美元。虽然这个数字可能看起来很大，但仔细看看就会发现，在这种情况下，只有对 Uniswap 和 Aave 使用 INDEX 元治理才具有成本效益，因为这些是 1 美元代币可以产出超过 1 美元治理能力的唯一资产。

简要来说：我们可以看到，在较低的选民参与率下，DAO 可以通过 INDEX 极大地发挥其元治理的影响力。然而，仔细观察发现，这种力量主要集中在两个资产中，即 UNI 和 AAVE。这很可能限制了那些对收购代币感兴趣的潜在 DAO 池子。

更广泛的影响

正如我们所看到的，创新在 DeFi 中并没有死亡。

虽然 TVL 数据可能停滞不前，但元治理代表了一种新的、令人兴奋的，DAO 参与 DeFi 治理的方式。通过利用元治理代币来利用其治理能力，DAO 可以以更低的成本追求其战略目标。此外，在我们如何评估和分析这些代币作为 DeFi 内的一个子资产类别方面，我们已经开始触及到其表面。

然而，巨大的「权力」伴随着巨大的责任。由于实体可以通过利用杠杆元治理发挥巨大的影响，这是否会使生态系统受到更多的治理攻击也是存在道理的。