前言

台湾时间8 月25 日晚上10 点05 分时美联储鲍威尔主席在Jackson Hole 上发表演讲。在通膨率降增速降至3.3% 与世人认为的加息尾声周期中，我们能做的就是通过这次演讲内容来抓取一些有用的信息与分析货币政策未来的走势。

演讲内容解析

在这次演讲中鲍威尔把「核心CPI」细分拆解为3 个部分并进行说明，分别为 :

商品通胀率

从下图数据图表看可以发现7 月的耐用品订单数据是疫情后最大放缓下降至-5.2%。但其主因为飞机的交付量下降所致，如扣除掉飞机外的耐用品订单增长为0.5% 而预期为0.2%。

因此我认为从订单块的部分来说还算健康，但假如从其他细项– 汽车来看，整体二手汽车价格月增率从今年4 月至今均保持负增长，因乌俄战争掀起的缺芯片潮带动二手车市场的火热撑起高涨的通胀率走日今日在芯片上的供应链端回复与民众对车的需求逐渐回补使得耐用品方面的商品通胀率下降的很快。但根据vAuto 追踪的数据表明7 月份的二手车零售同比6 月份增长了6%，看似消费需求端的动能并无因高利率条件下滑太多。

住房通胀率

房地产对于利率是非常敏感的，鲍威尔说到在QT 周期开始后使房市降温但从CPI 中看房租细向是在今年2023 年4 月才开始看到明显放缓的，而QT 是从2022 年初开始的。因此在过去一年租金增幅放缓在CPI 上是有所滞后的因此未来需要特别关注房租方面对于通胀增速的数据上是如何表示的。( 由于租房合约大部分是1 年签一次所以租金通常也是1 年更新一次。因此房价与房租的变化肯定会滞后于通胀数据当中。 )

而当前8 月突破4% 也使30 年期抵押贷款利率重新定价至7.09% 为2001 年的水平。

近期经济数据表明美国经济动能依旧强劲-> 动能强劲代表经济环境还有一定的弹性空间-> Fed 可以进一步加息如通胀持续徘徊在增速3 – 3.5% 区间-> 美债收益率上升( 市场认为不会这么快降息了，因降息不单单只看通胀下行，且须看到经济活动被高利率环境弄到降温) -> 这带动抵押贷款利率攀升-> 接下来不只需求端会下降，供给端( 包括库存) 也会随之跟着下降。

主要是抵押贷款利率是锁定的，好比在21 年购入新屋的买家就是以平均3.2% 的抵押贷款利率购屋的，现在不大可能出售并以差约莫4% 高的利率购入新房。这导致现有库存房价格拉升搭配上卖家方不愿出售房产的情况下潜在买家会被迫退出市场，这不只对放缓通胀至增速2% 是个障碍，且对美国房市流动性来说是很不健康的( 只能等待抵押贷款利率回归正常值了)。但在这之前相信房市的流动性收缩会有效的帮助通胀放缓。

服务通胀

这边指的服务通胀是排除上述所说的住房部分。而服务通胀除了占CPI 权重28% 更占核心PCE 权重超过一半。从大周期来看服务性通胀从去年9 月见顶就开始滑落至今。但鲍威尔却强调服务通胀对于利率是较不敏感的，而是对于劳动力市场的动向更加有关联性。而从服务排除住房数据的年增率在7 月数据中稍微反弹; 另一方面，此月的劳动力市场状况指数则则为近几个月中增幅最多，这展现出美国劳动力市场依然紧张。

总结

鲍威尔在这次Jackson Hole 的公开演讲中也再次表明了抑制通胀至2% 的目标位子。虽然数据上来看通胀确实是有所被放缓，但另一头整体美国经济概况却依然嘎嘎顶。我想这就是为何鲍威尔在这次发言中略显鹰派，他采用疫情前的经济数据与当下的做对比，并表明现在绝不是美联储放松货币政策的时间点且联邦利率很可能进一步上行。

在目前美国经济概况中，我主观的认为有二大要素为何鲍威尔会选择用更严苛的标准来审制这些经济数据有几个要素。

第1 点：7 月公布的CPI 数据稍比上个月的增速高且基于对比去年的高基期( 能源＆ 二手车市场价格爆高) 条件下，这几个月的通胀增速大幅回落。而去年下半年的能源与二手车方面就开始下行放缓，这表明高基期效应对于今年下半年通胀数据没有了上半年的效果，从帐面数据上来看通胀接下来只会越来越难抑制。

如下图 :

第2 点: 从各方面的经济数据上来看，在利率环境如此之高的环境下美国经济竟然还保持韧性且消费端依然保持活跃。当然抑制通胀的路上美联储是不希望造成硬着陆的，但从目前的市场动态上来看加息造成的效果感觉只反映在近期的通胀数据上，而实体经济活动上却不怎么感觉美国经济正处于被抑制的状况下，不难想像立即放宽货币政策对于通胀的效果如何。

补充

鲍威尔在Jackson Hole 演讲完后CME FedWatch Tool 对其后市FOMC 加息预期，这边我采用对于2023 年底时的联邦利率升至5.50% – 5.75% 的机率与暂停升息的机率基本持平了，这代表9 月的FOMC 再继续升息的机率很高。

如下图:

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