前言

近年来，长期投资比特币已成为一个热门的话题。但在面对比特币的长期投资时，我们常常遭遇的一个问题是：采用定期定额（Dollar-Cost Averaging，简称DCA）的方式分期买入，还是一次性投入大笔资金（Lump-sum）会有更好的绩效？

本文将从不同角度整理作者看到的相关数据资讯，以帮助投资者更好地理解比特币长期投资的不同方式。探讨其适用情境、风险管理、回报预期以及心理因素等关键因素，以期为读者提供全面的资讯

DCA & Lump-sum 简述及优缺点介绍

平均成本法 ( DCA )

DCA 就是所谓的定期定额。投资者定期以相同金额的资金进行投资，无视市场的价格变化。类似于现在很流行的固定购入ETF、大盘指数等等，许多国家的劳保年金、养老基金也是类似的模式。

DCA 示意图( 图片来源：Bitpay）

DCA 优缺点

DCA 的优势在于分散投入，降低了投资者因市场波动而产生的情绪影响，同时降低平均成本并且也能够抓住长期上涨趋势。（前提是你要认为这个投资标的长期是有可看性的）

相对缺点即是考验投资人心态、磨耗交易成本或是管理费用，并且牺牲了在市场高低点的操作性及延展性。同样也不适合短期交易者。性质上属于我个人认为并没有绝对偏向左侧或是右侧交易，还是得以定额买入当下的市场条件去做判断。后面也会利用BTC 市场数据做更多介绍。

一次性买入（Lump-sum）

一次性买入是指投资者在单一时间点将一笔资金一次性全部投入市场，就是常开玩笑讲的梭哈、all in。在一次性买入的情况下，投资者将全部资金投入市场，并根据当时的市场价格购买股份或资产。

Lump-sum优缺点

Lump-sum 提供了快速参与市场的机会，如果投资者能够适时捕捉到标的物低点，可能获得更高的回报。（如抄底）

相对的也带来了更大的风险，因为市场的短期波动可能对对投资者帐面损失非常大，另外弱若是没有做好投资组合的分配，也有较高的机率吃龟苓膏。

无论是DCA 还是Lumpsum 投资，都有其利与弊，接下来将以BTC 为主轴，介绍这两个策略在BTC 上的表现究竟何者较适合。以下部分参考了Amdax 资产管理公司及Swan Capital 机构针对DCA & Lump-sum 策略的研究结果。

考量最大回撤 & Calmar ratio

最大回撤及Calmar ratio 是两个衡量绩效的重要指标。最大回撤就是在给定的时间范围内观察投资组合经理的最大跌幅。而

Calmar ratio 代表了相对于最大回撤，投资组合的平均回报程度。其值愈大，投组的风险回报表现会愈好。有点类似财务学里的Sharpe ratio 及Treynor Ratio。

从下图结果来看，考量了这两个策略的的年报酬率，并将DCA 拆分成周投入及月投入。Lump-sum 通常显示出更极端的回报，无论是正向还是负向。尤其是2013 年的回报率非常出色（当年回报率超过5,400%，为了便于阅读，没有完全包含在图中）。另外，Lump-sum 平均年回报率是DCA 策略的三倍以上

从风险面的角度出发，Amadex 团队搜集了自2012 年以来每一年的结果。发现Lump-sum 的回撤更大，并且始终比DCA 风险更高。特别是在发生严重崩盘的年份（例如2020 年3 月的新冠疫情），回撤的差异相当大。平均而言，Lump-sum 组合从上到下跌了约20%。

而透过这两张图的比较，可以得出Calmar ratio

从下图的结果呈现来看，该比率在所有年份中显示出非常大的波动。有时DCA 策略的效果优于一次性策略，有时则相反。平均而言，三种策略的比率实际上是相同的。

利用不同金额及时间尺度比较两策略

Swan Capital 利用了过去六年的BTC 价格数据进行每日模拟比较策略。并且进行以下的基本假设。

在基础的人类行为上，如果投资者已经决定要买比特币，他们很有可能会先买一些比特币，

（类似尝鲜的感觉）即使投资者已先有计划使用定期定额策略。

• 0% 先付款：意味着投资者没有事先投资任何资金，然后以等比例的定期定额方式投资整个1 万美元。

• 25% 先付款：意味着投资者投资了2500 美元，然后以等比例的定期定额方式投资剩下的7500 美元。

• 75% 的先付款：着投资者投资了7500 美元，然后以等比例的定期定额方式投资剩下的2500 美元。

• 100% 先付款：等同于Lump-sum。

时间级距的假设：

• 每日（10、15 和 30 天）

• 每周（4 和8 周）

• 每月（6 和12 个月）

从下列的分布图来看，大于1 即代表Lump-sum 击败DCA，小于1 则相反。整体平均而言，也是Lump-sum 比DCA 好了大约9%。（意即能让资金程度增加多9%）

若是把时间范围缩小到近期这一轮的熊市，DCA 理所当然的会击败Lump-sum。

结论

透过上述的介绍，我观察到这两种策略在BTC 身上大概会有几个关键性的结论。

❶ Lump-sum 投资策略在比特币方面的整体表现优于Dollar Cost Averaging (DCA) 策略。

该图显示LS 及DCA 在各个时间尺度下的表现及分布( 来源: @w_s_bitcoin )

❷ 历史数据显示，Lump-sum 投资者累积的比特币数量比DCA 投资者更多。

❸ 早期投资比特币，不论是Lump-sum 还是选择每日DCA 而非每周或每月DCA，都能获得更好的长期回报。

❹ DCA 策略在保护投资者免受下方风险或波动风险方面并没有提供实质性的好处。这可能是由于BTC 价格行为的特性，即它有剧烈的上涨价格波动，并且在长时间内呈现横盘或下跌的趋势。

❺ 这些数据指出一个事实，就是投资BTC愈早愈好。过度的等待可能会错过大幅且短暂的价格波动，这些波动将占到投资者回报的大部分，而且这些价格波动是无法预测的。

最后，虽然这些数据都是尽量还原了市场所呈现出来的型态及样貌，但不可能会有100% 正确的结果。读者们还是能够依照自身的风险趋避及爱好程度进行选择，最重要的还是在于踏出第一步，毕竟，只知道坚守昨天，明天又会变成什么样呢？

附注

结论❹ 提到的下方风险即是投资学定义的其中一种风险，风险分为上方及下方。上方风险为实际价格高于预测价格之状况，下方风险则为实际价格低于预测价格之状况。意即只要预测的不对在投资学都会被归纳成风险。

结论❹ 的BTC 价格行为特性可参考先前撰写的这篇周报。

参考资料

https://nakamotoportfolio.com/static/docs/DCA_Lumpsum.pdf

https://medium.com/amdax-asset-management/lump-sum-or-dollar-cost-averaging-42c8f5bb9938

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