《通胀幽灵再现：非农矛盾引爆市场，美联储“鹰影”笼罩风险资产 —— 失业率下降与非农疲软矛盾何解？下周CPI数据或成市场下一风暴眼》 宏观数据 昨晚公布的数据，给市场带来较大波动 非农就业数据远低于预期和前值（前值为 30.7，预期为 17，公布为 14.3），失业率低于预期与前值（前值为 3.3%、预期为 3.3%、公布为 4.3%） 消费者信心指数低于预期与前值（前值为 71.1、预期为 71.1、公布为 67.8） 通胀预期远高于预期与前值（前值为 3.3%、预期为 3.3%、公布为 4.3%） 1. 当前市场现状 美联储政策重心转向通胀：美联储在1月底的FOMC会议上暂停降息，表明其政策重心从支持经济增长转向控制通胀。特朗普上台后，市场担心其政策（关税、非法移民）可能加剧通胀上行压力，这使得美联储对降息更加谨慎。 风险资产的流动性依赖：风险资产（如美股、比特币）的表现高度依赖流动性环境。市场预期流动性边际改善（如降息、扩表）时，风险资产往往表现较好。然而，当前美联储暂停降息，且通胀预期上升，流动性边际改善的预期被推迟，导致风险资产承压。 市场永远是正确的：当非农和失业率数据出现矛盾时，市场通过美债收益率的表现来反映降息预期。9点半非农数据公布后，美债收益率上涨，表明市场认为降息预期进一步推迟；11点通胀预期数据远超预期后，市场进一步下跌。这反映了市场对通胀压力和流动性收紧的担忧。 2. 非农与失业率矛盾的解释 失业率下降的原因：失业率从4.1%降至4%，主要因家庭调查显示就业人口增加220万（分母变大） 非农就业不及预期的原因：非农就业仅增加14.3万，远低于预期的17万。新增就业主要集中在医疗、零售、社会救助和政府部门，其他行业增长乏力。这可能反映了经济结构性问题或临时性因素（如上个月洛杉矶火灾）的影响。 3. 市场反应与美债收益率 9点半非农数据公布后：非农就业不及预期，但失业率下降，市场初步反应混乱。美债收益率上涨，表明市场认为降息预期被推迟，风险资产承压。 11点通胀预期数据公布后：通胀预期从3.3%升至4.3%，远超市场预期。这一数据加剧了市场对通胀上行的担忧，美债收益率进一步上涨，风险资产（美股、比特币）大幅下跌。 市场逻辑：市场更关注通胀数据而非就业数据，因为通胀直接关系到美联储的政策路径。通胀预期上升意味着美联储可能更长时间维持高利率，流动性环境边际收紧，对风险资产不利。 4. 下周CPI数据的重要性 CPI数据的前值与预期：前值为2.9%，预期为2.9%。如果CPI数据高于预期，将进一步强化市场对通胀上行的担忧，可能导致美债收益率继续上涨，风险资产进一步承压。 避险情绪加重：下周的 CPI 数据尤为重要，由于通胀预期上升和美联储政策不确定性，市场避险情绪加重。投资者可能转向黄金、美元等避险资产，同时减少对风险资产的配置。 5. 结论与展望 短期市场波动加剧：在通胀压力和美联储政策不确定性的背景下，市场波动性可能进一步加大。风险资产的表现将高度依赖CPI数据和美联储的政策信号。 关注CPI数据：下周公布的CPI数据将成为市场焦点。如果CPI高于预期，可能进一步推迟降息预期，导致风险资产继续承压；如果CPI符合或低于预期，市场可能暂时缓解对通胀的担忧。