本报告所提及市场、项目、币种等信息、观点及判断，仅供参考，不构成任何投资建议。

在2024年12月报告中，EMC Labs指出，全球仍然处于降息周期，目前的冷却只是暂时波折，伴随流动性逐步恢复，BTC于高位调整后将再次冲击10万美元关口。

2025年1月，美联储如期暂停降息，但BTC仍如12月报告所判断凭借中长期流动性和乐观情绪推动站上10万美元关口，收于102411.26美元，并于月中上探109358.01美元新高。

伴随1月20日特朗普宣誓就职，全球迎来最为加密友好的美国总统。其密集发布一系列加密友好举措，并出乎意料地发行了个人MEME币。同时“BTC战略储备”提案也在美国在美国多个州密集进行，并持续取得进展。

这些举措及进展极大地刺激了市场情绪，推动超过164亿美元在1月份流入加密市场，使得BTC在2025年的第一个月份取得劲升9.7%的亮眼表现，远超同期纳指和黄金。

无论从BTC 4年减产周期率角度，还是全球货币宏观流动性角度，目前BTC仍然处于EMC Labs大周期模型的上升期（亦即牛市）阶段。

市场已经完成对2025美联储降息预期“由4降2”的调整和日元加息的定价，并且保持了相对完好的走势形态。从2月开始，影响中短期价格表现的因素转变为特朗普经济政策会否导致通胀上升，从而使得美联储降息预期继续下调甚至加息。然而，市场对特朗普关税政策可能引发的波动定价不足，处于高位的股市及BTC短期迎来价格波动在所难免。

宏观金融：加密资产正式获得美国政府的接纳

伴随12月CPI和非农就业数据在1月份的次第公布，美国经济“不着陆”的判断愈发清晰。

12月CPI同比上涨2.9%，与市场预期一致，前值为2.7%；核心CPI同比上涨3.2%，略低于市场预期的3.3%，前值为3.3%。12月PCE同比增长2.5%，前值为2.4%；核心PCE同比增长2.8%，与前值持平。12月非农就业人口增加25.6万人，远超市场预期的16.5万人；失业率降至4.1%，低于预期的4.2%。

通胀数据保持黏性，而就业数据依然强劲，这使得美联储在1月底停止降息成为必然。

因为此一结果此前已经完成市场定价，所以虽然股市、黄金、BTC均在月中出现剧烈震荡但最终均录得上涨。其中纳指、道琼斯和标普500全月分别录得1.64%、4.7%和2.7%涨幅。伦敦金以每盎司2801美元收盘，创新高。BTC月涨9.7%，盘中创历史新高109358.01美元。

连续大涨3个月之后，美元指数上涨终于放缓，月涨0.3363%，仍处于108.5160的高位，使得非美元计价资产继续承压。长端和短端美债均放缓涨幅，于高位盘整，收益率微涨至4.543%和4.155%。

目前大类资产均在必要的混乱之后完成降息预期下调的定价，下一步交易将围绕特朗普经济政策展开，其中关税又是其中最重要的一环。

2月1日，其美国对加拿大和墨西哥两个主要贸易国加征25%关税，对中国加征10%关税，并称亦将对欧盟采取行动。消息明确之后，1月最后一个交易日三大股指及BTC均录得较大跌幅。

特朗普宣誓就职之后，开始兑现自己对于Crypto社群的承诺。23日，成立数字资产市场工作组，该工作组将在行政令发布后180天内向总统提交报告。报告内容包括：管理包括稳定币在内美国数字资产发行和运营的联邦政府监管框架，考虑市场结构、监督、消费者保护和风险管理的规定，评估建立和维护国家数字资产储备的可能性及建立此类储备的标准。

这一工作组的建立标志着美国在最高层面对于加密资产的正式采纳，其后发布的具体政策将对美国乃至全球的数字资产市场产生深远影响。

此外，对于BTC，在政策层面还存在一个更加具体的长期利好，亦即“BTC储备法案”。包括宾夕法尼亚州、俄克拉荷马州、俄亥俄州在内的美国15州正在讨论或推进“比特币储备法案”，旨在将比特币纳入州级战略储备，以对冲通胀并促进财政稳定。其中，亚利桑那州和犹他州的计划已进入白宫及参议员批准阶段，距离成为法律仅一步之遥。

储备法案的推进无疑将会对BTC持有者形成强劲的信心支撑，亦会为市场带来全新的长期买力。

加密资产：等待突破新箱体

1月，BTC开于93347.59美元，收于102411.26美元，涨幅9.7%，振幅21.78%，盘中创下历史新高109358.01美元，成交量较上月有所萎缩。

BTC价格走势（日线）

在技术上，11月上旬以来BTC价格已经形成一个低至89000美元高至110000美元的箱体结构（上图紫色区间），可称作“特朗普底”。这个区间在特朗普上任前后确立，可以认为是市场对于特朗普加密友好政策的定价区间。

同时基于特朗普获胜预期和获胜结果宣布确立的第二上升趋势线（上图蓝色点线），本月也在1月13日和27日两次体现了对于BTC价格的支撑。第二上升趋势线和89000~110000美元箱体上沿即将相交，逼迫市场在短线作出方向选择。

成交量方面，1月20日特朗普宣誓就职日形成高点之后逐步下降，显示出市场对于处于高位的BTC选择了谨慎态度。流动性衰减使得BTC短期走势必然走弱。

以技术指标来看，短线走势并不乐观，存在向下定价的较大可能性。然而，本周期以来市场结构正在发生变化，向上定价更多由Microstrategy和BTC ETF背后的大资金来完成。因此，做中长期观察追踪这一部分资金的动态和中长期行动更为有效。

资金：流入高达164亿

继11月特朗普行情启动以来，新增资金持续流入市场成为承接长短手抛压抬升BTC价格的中坚力量。

本月资金流入延续了11月以来的趋势，规模超过12月达到164.06亿美元。

eMerge Engine加密市场资金流入统计（月度）

在31个交易日中，仅9个交易日录得净流出，与BTC本月涨跌日数（11日下跌）相当。体现出全球进入降息周期后，流动性充裕导致投资者风险偏好提升，风险资产受追捧的长期趋势，以及受美国政策驱动BTC采用率的日渐提高。

然而需要警惕的是，在旺盛流入之后，伴随关税不确定性冲击，一旦资金流入放缓，BTC价格可能会迎来短期剧烈调整。

二次抛售：新区间抛售逐步放缓

自10月BTC突破“新高整理区”之后，BTC长期投资者开启了本周期的第二拨抛售。依照历史规律，伴随流动性注入、价格攀升，长手的第二拨抛售会持续进行，直至流动性被榨干导致牛市结束，价格再次周期性下跌才停止。

BTC长手、短手、矿工和交易所存量统计（月度）

目前抛售仍在继续，虽然抛售规模堪称巨大但仍尚未到榨干流动性的程度。事实上自11月以来，抛售量在逐月减少，而交易所存量亦在持续降低。

BTC抛售及交易所存量变动统计（月度）

迄今为止的大部分抛售发生在90000美元之上，亦即11月之后。这使得分布于89000~110000美元区间的BTC规模达到4138554.23枚，占总发行量的24.22%。

这一部分筹码已经形成一个新台阶的底部，可称作“特朗普底”。这一阶段的中坚购买量来自特朗普竞选获胜后Microstrategy和贝莱德BTC ETF通道进入的机构投资者。

EMC Labs判断“特朗普底”足够坚实的，而随着在89000~110000美元区间内长手减持的放缓，BTC中长期向上的动力远大于向下的引力。但短期可能承受关税引发的恐慌情绪的重压，存小概率跌穿可能性，视乎资金流动性而定。

结语

伴随美国加密友好政策的推出和逐步落地，以BTC为代表的加密资产从边缘走向舞台中央，迎来全新的发展阶段。

新的持有者正在涌入BTC市场，以更高的购买价格或市场混乱所引发的浮亏为代价，置换原持有者手中的筹码。新投资者的动力来自BTC正在展开的新用例场景（大公司配置、州政府储备乃至联邦政府储备）。这种新用例使得BTC价值和价格得以在新场景中重估，价格的掌控权也可能发生根本性的变化。

而中期，从内部持有结构、外部资金供给和投资者情绪维度来看，BTC基本完成了“特朗普底”的铸造，做好准备向下一个价格区间突破。

最大的外部不确定性来自特朗普经济政策落地后对降息预期及资金供给所形成的连锁反应，一旦资金流动性受困，波动率将大幅上升。

EMC Labs（涌现实验室）由加密资产投资人和数据科学家于2023年4月创建。专注区块链产业研究及Crypto二级市场投资，以产业前瞻、洞察及数据挖掘为核心竞争力，致力于以研究和投资方式参与蓬勃发展的区块链产业，推动区块链及加密资产为人类带来福祉。

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