本文来自 |Multicoin Capital
编者按：Multicoin Capital 可能是圈内最具争议，但同时战绩也最具说服力的 VC 之一。
2024 年年底，6th Man Ventures 创始人、The Block 前创始人 Mike Dudas 曾透露，自 2022 年市场触底以来 Multicoin Capital 已实现了 18.6 倍的回报。
另一家知名 VC Dragonfly Capital 的合伙人 Hasseb Qureshi 也对 Multicoin Capital 给出了极高评价。Hasseb 甚至还称赞 Multicoin Capital 联合创始人 Kyle Samani 为加密货币领域最好的投资者：“作为竞争对手，Dragonfly 和 Multicoin 总是针锋相对，但行家识行家，投资就像一项运动，而 Kyle 是史上得分最高的人，无人能及。”
在下文中，Multicoin Capital 的多位合伙人亲述了自己眼中的 2025 前言叙事，这其中或许隐藏着可引爆市场的下一个机会。
2025 年将成为加密货币行业的关键的年。首个支持加密货币的监管框架即将出台，再加之 Layer1、DeFi、DePIN 以及稳定币的日渐成熟，这些都为下一轮前沿创新创造了肥沃的土壤。
秉承我们的传统，我们将分享未来一年最令我们兴奋的想法和机会。
叙事一：DePIN 机器人、零雇员公司
推荐人：Kyle Samani（Multicoin Capital 联合创始人）
DePIN 机器人（DePIN Robotics）
早有传言称，即将上台的特朗普政府将试图把自动驾驶（AD）法规从各州推向国家层面，为自动驾驶公司创建一个统一标准。随着 GPU 集群超过 100000 个 H100，基于变换器的自动驾驶即将在现实世界中准备就绪。在此之后，我预计基于机器人技术的 DePIN 会出现爆炸式增长。许多初创公司已经从非加密领域的 VC 处筹得资金，但尚未真正开始商业化。我乐观地认为，其中许多公司将采用 DePIN 模式，将风险从开发公司的资产负债表上分散到世界各地的机器人专业人士和专业消费者身上。许多这些机器人产品的早期采用者都将捕获对开发自主机器人至关重要的数据。据我所知，目前在该领域已有一家名为 Frodobots 的公司，我期待着更多的公司加入进来。我们的投资项目 Hivemapper 虽然不是明确的机器人公司，但也在探索类似的创意。
零雇员公司（Zero-Employee Companies）
零雇员公司的基础是 AI 。借助 OpenAI 的 o3 和其他更先进的思维链推理模型，AI 模型正逐步实现思考、计划、执行和自我修正。这为 AI agent 执行企业中的所有任务奠定了基础。为了让一家零雇员公司正常运转，它肯定需要人类的指导，因为 AI 必然会犯错误，且很可能会遇到超出其能力范围的情况。然而随着时间的推移，我预计 AI 讲不断提高自我纠正能力并扩大工作场景，人类指导的程度也会逐渐降低。我相信，这些零雇员公司的治理很可能会通过 DAO 来实现，我预计加密货币资本市场将对那些雄心勃勃的零雇员公司提供自主。
初创公司往往能在大公司失败的地方取得成功，因为大公司总是面临着各种限制。我相信，零雇员等于零限制，这将在实际业务运营中带来一些令人难以置信的突破。
趋势二：链上证券
推荐人：Tushar Jain
随着特朗普政府的上台和共和党对国会的横扫，链上证券终于迎来了大展拳脚的时候了。
Solana 等区块链上的交易几乎可瞬时完成，这消除了传统金融中普遍需要的等待时间。资本的更快流动可提高资本效率，应能带来更有效的价格发现。
区块链可确保所有参与者都能获得实时、不可更改的交易记录。这种透明度和安全性与传统金融中不透明、有时还存在风险的中心化数据库形成了鲜明对比。区块链网络的交易成本大大低于传统银行系统，这一点只需比较一下在 Solana 上发送稳定币的成本（0.001 美元）和发送银行电汇的成本（30 美元）即可了解。如今，Solana 的代币扩展可以实现代币化证券所需的精确细粒度控制，发行人可以将其证券的持有者限制在白名单地址，在法院命令的情况下召回代币，并遵守其他证券法或转让代理要求。
毫无疑问，比起缓慢、昂贵和不透明的交易系统，区块链近乎即时的最终性、低廉的交易成本和透明度能提供更好的结算方式。唯一真正的障碍是监管问题，对创新更加友好的美国证券交易委员会（SEC）可以为证券代币化打开大门。
我不认为公开股权会成为大众市场采用的第一种代币化证券。更有可能的是，一些流动性较差、不透明的市场将首先从代币化中获益，比如初创公司的股权。当区块链可以免费管理你的资产负债表时，就没有理由再付钱给 Carta 或 Angelist 来管理了。除此之外，最先实现代币化的也有可能是像 Figure 多年来一直在研究的固定收益工具，或是基金的 LP 权益。
趋势三：以息代付（Buy Now, Pay Never）、投资组合消费、投资组合保证金
推荐人：Spencer Applebaum
根据 Tushar 的想法，当所有资产都可以在链上编程和交易时，我们将开始看到有趣的新产品出现。举几个例子。
以息代付（Buy Now, Pay Never）
Affirm 和 Klarna 推广了 “以息代付 ”的理念，我相信你一定在亚马逊和其他商家网站上见过这种功能。如今，链上用户可以从 SOL 和稳定币上分别获得 8% 和 15% 左右的收益。如果用户不需要预先支付订阅费用，而是将代币存入商家（从 Netflix 等 Web2 公司到 Dune Analytics 等 Web3 公司），然后商家在一段时间内可借此赚取定存/借贷奖励，会发生什么？用户的代币将被锁定一段时间，以保证付款。我们认为，这其中蕴含了一个有趣的消费心理游戏，这种模式比预付款似乎更容易被消费者接受。
投资组合消费
当所有资产都被代币化并汇集到一个地方（Web3 钱包）时，用户就可以使用他们的投资组合来支付一些大、中型消费。想象一下，假设 Alice 拥有 1 万美元的 BTC、1 万美元的可产生收益的 USDC、1 万美元的 TSLA 股票和 1 万美元的黄金。现在她想买一个 4000 美元的沙发，与其将 USDC 兑换成法币再通过银行付款，之后再进行反向操作以再重新其投资组合，更好的方法是在链上将四种持有资产各卖出 1000 美元，然后立即支付给卖家。她仍然可以保持现有的投资组合分配比例，无需考虑再平衡。
投资组合保证金
3 - 5年后，随着加密货币主经纪商和统一的超级协议出现，用户应该能够将其所有资产用作交叉保证金。例如，Alice 应该能够用她的 AAPL 股票抵押做空 BTC，并在链上借入 USDC；或者是抵押她的代币化威士忌，然后在链上购买代币化债券。我们已经开始看到了这种合成方式（比如 Ostium 已将外汇交易引入链上），但当现货资产被代币化时，这种模式会变得更加清晰。
趋势四：在链下验证链上状态
推荐人：Shayon Sengupta
比特币和 Solana 等资产账本是加密货币的“0 到 1”时刻。这些系统从根本上说是关于货币的 —— 它们促进了价值以无需许可的方式在全球范围内存储和转移。我们现在看到，使这些系统成为可能的密码学原语开始以一种方式与非账本系统交叉融合，从而解锁了全新的市场。在未来 12 个月内，密码学将以三种新的方式成为数据和计算的验证层：“网络证明”、“隐私保护数据处理”、“身份/内容来源验证”。我认为这是货币密码学和验证密码学的融合 —— 协调层将实现新的经济原语和激励结构。
zkTLS 指的是在网页的 TLS 签名上构建零知识证明，以完全不可感知、不可篡改的方式验证互联网上的任意数据单位（比如你在 Equifax 上的信用评分或你的 Strava 活动历史）。许多团队已经在网络会话上部署了 zk 证明，以构建不可篡改和防欺诈的应用程序。我们对 p2p.me 和 ZkMe 的投资就是早期的案例。p2p.me 是印度的一个现金存取平台，它利用网络证明避开了该地区破碎的市场结构。ZkMe 则是一个用于 KYC 凭证的主权验证系统，允许应用程序以保护隐私的方式验证用户身份。同样的基本原理可以扩展到数十个新市场 —— 票务、预订及其他系统，在这些系统中，欺诈是流动性的主要瓶颈。
其次，全同态加密（FHE）即将进入黄金时期。随着 AI 系统在公共数据集上的训练收益递减，私有或机密环境中的后期训练和微调将变得更加关键。这为协调原本无法访问的数据集作为模型输入创造了全新的设计空间 —— 特别是随着大量有价值的企业和消费者数据继续从本地迁移到云系统。在这一层，基于代币的激励将至关重要，这一领域的突破将使最先进的基础模型达到新的水平。
第三，身份及内容来源验证系统将成为后 AI 时代消费应用中的固定装置。当生成内容的成本接近零时，合成内容的泛滥将使证明内容和身份的真实性成为一个强烈的要求。早期系统如 Worldcoin、Humanity Protocol 和 Humancode 使用基于生物特征或国家发行凭证的密码学证明来确立人的身份，并使用代币激励作为主要的行动号召，以大规模动员参与者。与之类似，C2PA 等标准通过在硬件层对内容进行标记来确定内容来源，以区分真实内容和由 AI 生成的内容，但它们在应用层的广泛采用可能需要某种形式的代币协调，鉴于消费者惯性，这些工具将在解决 AI 饱和后的消费互联网信息风险方面发挥关键作用。
趋势五：交易社交、全栈媒体公司
推荐人：Eli Qian
交易社交（Trading Goes Multiplayer）
分享财务盈亏、集体投机是一种深入人性、极具传播性的行为。人们喜欢谈论自己在股票、体育博彩、memecoins 等各个方面赚了（或亏了）多少钱。然而，大多数流行的加密货币、股票和体育博彩交易平台都是为个人体验而设计的。Robinhood、FanDuel、BONKBot 这些平台都不侧重于集体交易体验。尽管如此，关于“交易 + 社交”的需求不可否认。如今，用户们会通过在线论坛和群聊创造临时社交体验，Crypto Twitter 上的大部分内容都是围绕这些讨论展开的。
加密货币最大的优势之一就是无需许可流动性。它为构建任何人都可参与的加密资产多人交易工具打开了大门。2025 年，我很乐意看到有人利用“交易社交”的病毒式传播属性来创造更好的多人交易体验。这种产品可以让用户分享交易成果、在战绩上竞争，并通过简单点击一起“上车”。这种产品的设计空间非常广阔，包括 Telegram 机器人、Twitter Blinks、Discord 小程序等。2023 年和 2024 年我们见证了 BONKBot 和 BullX 等个人交易工具的崛起，而 2025 年将是交易走向多人化的一年。
全栈媒体公司
人们曾多次尝试使用代币来优化媒体和内容，但很少有人能充分发挥其潜力。不过，我们开始看到端到端控制内容生产的媒体公司的崛起。这些 “全栈式 ”媒体公司有能力将加密货币的基本原理推向更高的层次。
Karate Combat 就是一个例子。Karate Combat 并没有围绕现有的 UFC 格斗选手创建产品，而是从零开始建立了一个新的格斗联盟，让他们对规则、分发和运动员有更多的控制权。虽然 UFC 格斗选手的代币效用有限，但 Karate Combat 可以让代币持有者对选手的训练计划、比赛装备或其他任何事情进行投票 —— 这一切之所以成为可能，是因为 Karate Combat 既控制了代币的设计，也控制了选手的合同。
未来的直播、体育联盟、播客和游戏真人秀将在内容、分发、代币和人力资本方面进行深度垂直整合。我很乐于投资和消费那些利用代币来实现迭代的媒体。
趋势六：“alpha 猎人”的崛起
推荐人：Vishal Kankani
2024 年发生了几件重大事情，它们预示着一些有趣的事情将在 2025 年出现。
首先，任何人都可以以大约 0 美元的价格无需许可地推出一种新的代币。这导致 2024 年推出的代币数量惊人，这些新推出的代币大多是 meme 代币，半衰期以小时计算。
其次，2024 年的市场情绪又转向了“高流通量、低 FDV、公平分发式”的代币发行 —— 这让人想起了 2017 年的 ICO 时代。在这种类型的市场中，CEX 难以跟市场上新的步伐，我们预计这种情况将在 2025 年发生（因为其上市流程），这将激励人们转移至上链，并推动更多的流动性涌向 DEX。因此，未来一年，DEX 将继续吞噬 CEX 的市场份额。随着代币数量和 DEX 活动的爆炸式增长，活跃交易者将需要更强大的工具和模型来识别新出现的代币，分析情绪和链上指标，识别漏洞，降低风险并高效地执行交易 —— 所有的这些都需要实时完成。
这就引出了 2024 年发生的第三件事：AI agent 的爆发。到目前为止，我们已经看到 AI agent 在社交媒体上创建内容，以吸引人们对其各自代币的关注。我预计下一代 AI agent 将是“alpha 猎人”，可全天候猎取 alpha 机会并实时自主交易。
趋势七：机构化的狂热
推荐人：Matt Shapiro
我们刚刚进入加密货币机构化阶段的开始，这将以令人眩晕的速度发生。
在过去 5 年多的时间里，加密货币行业通过重大的技术进步、产品与市场的契合以及 UI/UX 的实质性改进等，取得了巨大的进步，但机构对加密货币的采用却停滞不前。监管风险和职业风险的结合导致许多金融机构无法有效地进入这一领域，甚至无法为客户提供最基本的加密产品。随着支持加密货币的政府在美国上台，以及 BTC ETF 创纪录的成功，我们即将看到自满了 5 年的机构争先恐后地迎头赶上，并尽快找到支持加密货币的方法。
2024 年共出现了 350 亿美元的 BTC 购买需求，但这些需求无法或不愿通过 Coinbase 购买加密货币。由于大多数资产管理公司和主要证券公司仍未完全开通，2025 年将有更多的美元访问加密货币。我们将看到大量的 ETF 推出，以满足和挖掘这一需求。这不仅包括SOL 等新加密资产的 ETF，还包括拥有多种加密资产的 ETF，以及其他将加密资产与黄金、股票或信贷等传统资产混合的 ETF。还有杠杆 ETF、反向 ETF、波动抑制 ETF、质押 ETF 等。基本上，你能想到的将加密资产打包给机构和散户投资者d额每一种组合都会被探索出来。
我们将看到各大金融公司竞相围绕加密货币提供基础金融产品。每家金融机构都应探索并创建产品线，使客户能够交易加密产品。金融机构应寻求托管加密资产，并以这些资产为抵押发放贷款，就像今天支持其他传统资产那样。我们还可能会看到稳定币发行商大幅增加。任何接受存款的银行都应该寻求发行稳定币。在 2024 年 Multicoin 峰会上，我与 Visa 的 Cuy Sheffield 的谈话中提到，每家公司都需要制定稳定币战略。过去，公司关注的是 “电子商务”，如今稳定币也将朝着这个方向发展。
这些都只是冰山一角，虽然这并不是加密货币领域最具技术雄心的部分，但涉及的分发范围和资金规模将是巨大的。
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