Boom Times… Delayed
[
](/?source=post_page-----5950963561df--------------------------------)
·
11 分钟阅读
·
刚刚
[
](https://medium.com/m/signin?actionUrl=https%3A%2F%2Fmedium.com%2F%2Fvote%2Fp%2F5950963561df&operation=register&redirect=https%3A%2F%2Fcryptohayes.medium.com%2Fboom-times-delayed-5950963561df&user=Arthur+Hayes&userId=2f6e06954878&source=-----5950963561df---------------------clapfooter-----------)
--
收听
分享
(本文中的任何观点均为作者个人观点，不应成为做出投资决策的依据，也不应被解释为建议或建议进行投资交易。)
就像巴甫洛夫的狗一样，我们都相信对降息的正确反应是BTFD。这种行为反应根植于美国和平主义者抑制通货膨胀的最近记忆。每当有通货紧缩的威胁时，这对金融资产持有者（也就是富人）来说是非常糟糕的，美国联邦储备系统（Fed）都会果断地按下其印钞机上的Brrr按钮。美元是全球储备货币，为全球创造了宽松的货币条件。
全球财政政策对抗COVID骗局或大流行的影响结束了通货紧缩时代，开启了通货膨胀时代。各国央行迟迟承认了COVID-19的通货膨胀影响，为其货币和财政政策辩护，并提高了利率。全球债券市场，尤其是美国债券市场，相信我们的货币大师们对消灭通货膨胀的认真态度，并没有将收益率送上天。然而，假设各国央行的巫师们会继续提高货币价格并减少其供应以取悦债券市场，这是一个非常可疑的假设，考虑到当前的政治氛围。
我将专注于美国国债市场，因为由于美元作为全球储备货币的作用，美国国债市场是全球最关键的债务市场。无论发行货币种类如何，每种其他债务工具都以某种方式对美国国债收益率做出反应。债券的收益率结合了市场对增长和通货膨胀的前瞻预期。理想的经济情景是增长而几乎没有通货膨胀。糟糕的经济情景是伴随着大量通货膨胀的增长。
美联储通过以自上世纪80年代初以来最快的速度提高政策利率，说服了国债市场，表明其对抗通货膨胀的决心。从2022年3月到2023年7月，美联储在每次会议上至少将利率提高0.25%。即使在政府操纵的通货膨胀指数达到40年来的最高点时，10年期美国国债收益率在那段时间内也从未超过4%。市场满意于美联储将继续提高利率以根除通货膨胀，以免长期收益率呈指数增长。
美国消费者价格指数（白色），10年期美国国债收益率（金色），联邦基金上限（绿色）
这一切在2023年8月的杰克逊霍尔中央银行家圈子里发生了变化。鲍威尔表示，美联储在即将到来的9月会议上将暂停行动。但通货膨胀的幽灵仍然困扰着市场。这主要是因为通货膨胀主要是由政府支出的增加驱动的，而这种增长没有显示出减缓的迹象。
麻省理工学院的经济学家发现，政府支出是引发通货膨胀的最主要罪魁祸首。
一方面，政客们知道高通货膨胀会降低他们的连任机会。但另一方面，通过货币贬值为选民提供免费福利可以提高他们的连任机会。如果你只向你的圈子分发好处，但这些好处是由你的对手和支持者辛苦赚来的更大分母支付的，那么政治计算就倾向于增加政府支出。因此，你永远不会被选下台。这正是美国总统拜登政府所追求的政策。
总的政府支出是和平时期有史以来最高的。当然，我用“和平”一词是相对的，只关注帝国公民的感受；对于那些因美国制造的武器落入那些推动民主的人手中而死亡和继续死亡的可怜灵魂来说，这些年来几乎没有和平。
如果提高税收来支付慷慨，那么支出就不会成为问题。然而，提高税收对于在任政客来说是一件非常不受欢迎的事情。因此，这并没有发生。
根据这种财政背景，在2023年8月23日的杰克逊霍尔会议上，美联储主席鲍威尔表示他们将在即将到来的9月会议上暂停加息。美联储加息的越多，政府融资赤字的成本就越高。美联储可以通过提高赤字融资的成本来制止这种肆意的支出。支出是美联储试图遏制的通货膨胀的主要驱动因素，但它拒绝继续加息以取得成功。因此，市场将为美联储做其工作。
在鲍威尔讲话后，10年期美国国债收益率迅速从约4.4%上升至5%。这相当令人震惊，考虑到即使在2022年通胀率达到9%时，10年期收益率也只在2%左右徘徊；18个月后，通胀率下降至约3%，10年期收益率却朝着5%迈进。较高的利率导致股市出现10%的调整，更重要的是，重新点燃了对由于其国债组合造成的损失而导致另一轮美国地区银行倒闭的恐惧。面临政府赤字融资成本上升、股市下跌导致资本利得税收减少以及潜在的银行危机，耶伦出手提供美元流动性，结束了市场的暴跌。
正如我在我的文章“Bad Gurl”中所写的那样，耶伦给出了美国财政部将发行更多国债券（T-bills）的前瞻指引。这样做的净效果是将资金从美联储的逆回购计划（RRP）中提取出来，转移到T-bills，这可以在整个金融系统中重新杠杆化。这一宣布是在2024年11月1日，开启了股票、债券，尤其是加密货币的牛市。
比特币在2023年8月底至10月底期间波动不定。然而，在耶伦注入流动性之后，它开始起飞，最终在今年3月创下了新的历史高点。
逆向逆向 Bad Gurl
历史永远不会重演，但它确实会押韵。在我上一篇文章“Sugar High”中，我没有意识到这一点，那篇文章讨论了鲍威尔薪资政策的影响。我对即将到来的降息对风险市场的积极影响持有共识意见感到有些不安。在前往首尔的路上，我碰巧瞥了一眼我在彭博上追踪的每日逆回购（RRP）变化的观察列表。我注意到它从我上次查看时上升了，这让我感到困惑，因为我预期它会因美国财政部的净国债券（T-bill）发行而继续下降。我深入研究了一下，发现上涨始于8月23日，也就是鲍威尔改变政策的那一天。接下来我考虑到逆回购的激增是否可以用窗口装饰来解释。金融机构通常会在季末对其资产负债表的状态进行虚假报告。关于逆回购，金融机构通常会在季末将资金存放在这个设施中，并在下周取出。第三季度将于9月30日结束，因此窗口装饰无法解释这一激增。
然后我想，寻找最高和最安全的短期美元收益率的货币市场基金（MMF）是否会出售国债并将现金存入逆回购，因为国债收益率下降了？我列出了下面的1个月（白色）、3个月（黄色）和6个月（绿色）国债的图表。垂直线标记了以下日期：红线 - 当日本央行加息时，蓝线 - 当日本央行屈服并宣布如果他们认为市场将做出负面反应，将不考虑未来加息，紫线 - 杰克逊霍尔讲话的那一天。
货币市场基金经理必须决定如何在新存款和到期国债上获得最高收益。逆回购的收益率为5.3%，如果国债的收益率略高，资金将被投资于国债。从7月中旬开始，3个月和6个月国债的收益率低于逆回购的收益率。然而，这主要是由于市场预期由于强劲的日元激发的套利交易取消，美联储将采取激进的宽松政策。1个月的收益率仍略高于逆回购的收益率，这是有道理的，因为美联储尚未给出9月份将降息的前瞻指引。为了确认我的怀疑，我绘制了逆回购余额图表。
逆回购余额通常会下降，直到8月23日鲍威尔在杰克逊霍尔讲话中宣布9月份将降息（图表上用垂直白线标注）。美联储将于9月18日举行会议，联邦基金利率将至少下调至5.00%至5.25%。这证实了3个月和6个月国债的预期走势，1个月国债的收益率开始缩小差距。逆回购的收益率只会在降息后的第二天下降。因此，该设施从现在到9月18日是所有适合收益的工具中提供最高收益。可预见的是，鲍威尔讲话后，逆回购余额立即开始上升，货币市场基金经理最大化了当前和未来的利息收入。
尽管比特币最初在鲍威尔薪资政策转变的那天飙升至64,000美元，但在过去一周里，它回落了其法定美元价格的10%。我相信比特币是跟踪美元法定流动性状况的最敏感工具。一旦逆回购开始上升约1200亿美元，比特币就会下跌。随着逆回购的上升，资金被冻结，无法在全球金融系统内再次杠杆化。
比特币极其波动，因此我接受批评，认为我可能对一个星期的价格行为进行了过深的解读。但我的事件解释与观察到的价格行为相结合，过于完美，不能仅仅用随机噪音来解释。验证我的理论将会很容易。假设美联储在9月会议之前不降息，我预计国债收益率将牢固地低于逆回购的收益率。因此，逆回购余额应该会继续上升，而比特币，最好的情况下，将在这些水平上徘徊，最坏的情况下，将缓慢下跌至50,000美元。让我们看看情况会如何发展。
我对观点的转变让我手指悬在购买按钮上。我不会出售加密货币，因为我对短期市场持悲观态度。正如我将解释的那样，我的悲观态度是暂时的。
赤字失控
美联储没有采取任何措施来遏制通货膨胀的最大贡献者：政府支出。只有在为赤字融资变得太昂贵时，政府才会减少支出或增加税收。美联储所谓的紧缩政策只是空谈，其独立性是一个可爱的故事，只会愚蠢的经济学徒信徒相信。
如果美联储不收紧条件，债券市场将会这样做。就像美联储在2023年暂停后10年期收益率意外上升一样，美联储在2024年降息将会引发收益率向危险的5%水平的变化。
为什么5%的10年期国债收益率对美国的假象金融体系的健康如此危险？要回答这个问题，是因为那是雅伦认为有必要在去年介入注入流动性的水平。她比我更了解银行系统在债券收益率走高时的问题的严重性；鉴于她的行动，我只能猜测问题的严重程度。
就像一只狗一样，她已经让我习惯了在特定刺激下期待回应。5%的10年期国债收益率将会让股市牛市停滞不前。这也将重新引发对非“太大而不能倒”的银行资产负债表健康的担忧。抵押贷款利率将上升，降低住房的可负担性，这是美国选民在这个选举周期的一个重大问题。所有这些可能在美联储降息之前就会出现。鉴于这些情况和雅伦对民主党的“满洲候选人”卡玛拉·哈里斯的坚定忠诚，那些红底鞋将会践踏在“自由”市场上。
显然，坏女孩耶伦只会在尽一切可能确保卡玛拉·哈里斯当选美国总统后才会停下来。首先，她将开始耗尽财政部总账户（TGA）。耶伦甚至可能提供关于她希望耗尽TGA的前瞻性指导，以便市场迅速按照她的意愿做出反应……炒热气氛！然后，她将指示鲍威尔停止量化紧缩（QT），并可能重新启动量化宽松（QE）。所有这些货币操作对风险资产特别是比特币都是积极的。假设美联储继续降息，货币供应注入的规模必须足够大，以抵消逆回购余额的上升。
耶伦必须迅速采取行动，否则情况可能会演变成对美国经济的全面选民信心危机。这将对哈里斯在选票上造成致命打击……除非奇迹般发现了一些邮寄选票。正如斯大林可能曾经说过的，“投票的人并不重要，重要的是统计选票的人。”我开玩笑……我开玩笑；）。
如果发生这种情况，我预计干预将在9月下旬开始。在那之前，比特币最好会继续徘徊，而另类币可能会进一步跌入泥潭。
我曾经说过牛市将在9月重新开始。我改变了主意，但这一点并不影响我的立场。我仍然以非杠杆方式持有多头头寸。我的投资组合唯一的增加将是增加在我看来远低于公平价值的实体币项目的头寸规模。一旦法定货币流动性水龙头可预测地被扭高，那些用户用真钱使用产品的项目代币将会飙升。
对于那些有月度盈亏目标的专业交易员或者使用杠杆的周末战士们，抱歉，我的短期市场预测不比抛硬币更准确。我有一个长期的偏见，即管理系统的失败者将诉诸印钞来解决所有问题。我写这些文章是为了将当前的金融和政治事件放入背景，并观察我的长期假设是否仍然有效。但我保证有一天我的短期预测会更准确……也许……我希望；）。
免责声明：本文章仅代表作者个人观点，不代表本平台的立场和观点。本文章仅供信息分享，不构成对任何人的任何投资建议。用户与作者之间的任何争议，与本平台无关。如网页中刊载的文章或图片涉及侵权，请提供相关的权利证明和身份证明发送邮件到support@aicoin.com，本平台相关工作人员将会进行核查。
