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本周首个交易日全球金融市场急切地宣泄着压抑许久的多头情绪。

除因为清明节假期休市的A股外全球股市集体大幅反弹，标普500指数涨逾7%；美元稳步走高的同时澳元、纽元等商品货币大幅上涨；黄金价格并未因风险资产走高受到打压反而同步走强，现货金价盘中创出近一周新高，COMEX黄金期货主力合约盘后更是突破1710美元创2012年12月以来新高；虽然原油昨日出现大幅回落但是上周后半周超30%的报复性反弹所取得的涨幅仍有大半留存；此前一度与风险资产正向挂钩的比特币也在昨日取得了超5%的可观涨幅，时隔半个月首度站回至7000美元整数上方。

短短一周前哀鸿遍野的金融市场看似一夜之间风向大变，那些为市场恐慌情绪快速发酵做出了“巨大贡献”的市场分析人士也因为这种集体复苏的表现“喜不自胜”。Penn Mutual Asset首席投资官Mark Heppenstall表示，现在还不能说我们肯定已经转危为安，但它的确似乎是一个好兆头。

乐观的信号正在不断出现

2020年年初这波全球金融市场巨震的“罪魁祸首”——新冠肺炎疫情看似已经在一定程度上得到了控制。除了中国国内已经基本得到彻底控制外，欧美的确诊人数虽然仍在飙升，但是一些转好的信号已经出现。

美国总统特朗普和副总统彭斯在上周日的疫情发布会上表示，他们看到了美国疫情正开始趋于平稳或稳定的迹象，称美国疫情“震中”纽约州的死亡人数正在减少。彭斯称，“我们正开始看到进展的曙光。专家们会告诉我不要急于下结论，我没有，但就像总统一样，我是一个乐观的人。（政府开始看到）病例，最重要的是死亡病例和住院情况开始趋于稳定。”特朗普则表示，“这可能是一个好迹象。我们希望我们正在看到疫情趋稳。”

欧洲疫情也有趋稳的迹象。据西班牙《先锋报》4月4日报道，西班牙首相桑切斯表示西班牙计划将在本月复活节假期后取消当前阶段对非必要生产活动的限制。桑切斯表示，在采取一切有效防控措施的前提下，当前是西班牙需要逐渐恢复的时候，现阶段的“经济休眠”举措将不会继续持续到4月9日以后。

而以美联储为代表的全球央行为市场注入的规模惊人的流动性支撑成为了金融市场的救命稻草。

不久前美联储史无前例地做出了向市场注入无限量流动性的决策，而在美联储将“救市”付诸行动后全球央行纷纷跟进。有分析指出，全球央行预计将会向市场注入相当于当下全球GDP总和10%的流动性，即大约5.7万亿美元，其中约有3.4万亿美元将来自美国。

在刚刚过去的短短3周时间内美联储的资产负债表激增1.6万亿美元，目前已经达到了近6万亿美元水平。此外美联储还更改了银行业补充杠杆率规则，变相增加了银行保证金。而过去一周内美联储向其他国家央行提供的美元掉期互换规模已经跃升至1420亿美元。

瑞士百达资产管理首席策略师Luca Paolini评论称，全球央行最新的“救市政策”提供的流动性总量预计将比上一轮金融危机也就是2008到2009年多出三分之一。上周五国际货币基金组织总裁格奥尔基耶娃在接受采访时表示，已有85个国家向IMF寻求了短期紧急援助，这一数字达到了2008年金融危机后的两倍之多。

奥尔基耶娃警告称，新兴经济体至少需要2.5万亿美元的资金，才能避免出现破产潮和新兴市场债务违约潮。即使新兴经济体耗尽了所有外汇储备来应对危机，它们仍将需要至少7000亿美元的额外资金。而这意味着，我们很可能在短期内看到更大规模的流动性被注入市场。

警报真的已经解除了吗？

即使我们能够把时间调回到疫情爆发之前，但当我们认真甚至全球经济状况的时候，其实很容易发现，其实状况算不上多么乐观。

在疫情爆发之前，全球性的“债务危机”实际上早已濒临爆发，全球债务规模在过去十多年的时间里一直在快速增长，低利率以及不断释放的流动性鼓舞下，全球债务相比于GDP的比值已经从2007年的250%增长到了2019年的325%，目前全球债务水平相比于20年前的1999年足足翻了三倍有余，过高的负债率已经是全球经济岌岌可危。

而银行体系的脆弱状况同样被“欣欣向荣”的市场遮盖了。监管回滚以及对大额股息和资本回购的容忍度破坏了加强银行资本和流动性的步骤。在欧洲和许多新兴市场，不良贷款没有得到适当确认。此外影子银行的“肆意”增长也没有得到有效遏制，到2018年底，全球广义影子银行体系总资产183万亿美元，较2008年底增加了86%。这一数字占全球金融总资产的48%，相当于全球GDP的2.15倍。而这种状况很容易应发大规模的系统性风险，比如2018年的意大利就是一个很好的例子，当时意大利国内政局动荡、债务高企，而除意大利本国多家银行持有的意大利国债超过其一级资本金100%以外，法国及西班牙等国的多家银行同样持有大量意大利国债，而政治动荡引发了市场的抛售潮，几乎导致了又一次欧债危机的爆发。

再者，过去十年中大多数经纪参与者都没有为可能发生的危机做好足够的“缓冲”准备。企业坚信他们可以轻易获得廉价资本，再融资风险不断上升；家庭储蓄率持续下降并不断进行负债消费。有调查显示，许多美国人在紧急情况下甚至无法在第一时间拿出400美元。而即使是各国央行和政府也因为政策工具的效果弱化，在面对重大突发事件时的能力也出现了大幅下降。本次疫情爆发初期各国政府“无力”的应对就很好地证明了这一点。

由此可见，全球金融市场以及经济所面临的问题实则是借助疫情这个“导火索”得以全面爆发，但这绝不意味着疫情被消灭的那一天就是金融市场全面翻盘的那一刻。目前全球经济存在得根深蒂固的系统缺陷需要相当长的时间进行修复，去杠杆化以及清理金融过剩等问题的过程必然是缓慢的，所以对于一些阶段性或者相对片面的“乐观信号”切忌过度解读。疫情这个“因”，其实只是水面之上的冰山一角而已。

那么市场未来可能会怎么走？

上周五公布的最新一期美国非农就业报告显示，美国3月非农业新增就业人口下降70万，结束了长达113个月的史上持续时间最长的就业增长，失业率上升至4.4%。3月医疗保健和社会援助/专业和商业服务/零售贸易/建筑行业就业人数等分项数据全线下降，暂时性的封锁措施使得美国失业人数暴增。

最近一段时间美国方面公布的一系列经济数据都显示美国的经济实际上已经陷入了衰退状况之中。高盛最新公布的报告中大幅下调了美国第二季度的经济预期，预测当季GDP环比年率将下降34%，而预计到今年年中美国的失业率可能飙升至15%以上。

在这种极度悲观的经济预期下，即使美国股市能够在前期严重的超跌过后取得一定幅度的反弹表现，但是经济大环境走崩对于企业的影响不言而喻，所以即使美联储以及政府都在积极救市，但是这种补贴显然无法挽回国内经济受到的实际创伤，这对于股市来说显然不是一个好消息，正如市场上音量正在快速上升的观点所述：美股史上最长的牛市或正以史上最快的速度转入熊市。

而在这种环境下，黄金作为最为传统的避险资产显然有望成为市场上最大的“受益人”。虽然在疫情爆发初期市场曾经因为股市等其他资产暴跌投资者需要更多资金来补充保证金的特殊需求，而导致黄金遭到集中抛售，但是这并不意味着黄金的“避险资产”身份已经遭到了动摇，反而证明在流动性危机到来时黄金仍然是一种流动性极高的资产。作为今年年初以来仍然保持上涨的极为有限的几类资产之一，美国经济发展前景黯淡导致美元示弱以及全球央行不断注水的推进都将在中长期支撑金价走高，因此即使在疫情结束后，黄金也将在相当长的一段时间里保持极高的投资价值。

而作为在今年前三个月时间里就多次“自我颠覆”的比特币，也许市场上确实还没有任何一个人真正看懂了这项新兴资产，但是一些市场表现上的细节对于我们来说仍然具有相当的参考价值。在3月份市场崩盘初期，比特币并没有能够展现出与黄金以及日元等避险资产相类似的信号，反而一度与美股呈现高度正相关姿态运行，流动性危机之下比特币并未能幸免，市场分析人士最终初步达成了一个比特币是新的顺周期资产的小范围共识。

不过随着时间推移，比特币的运行逻辑又出现了一些变化。一个比较明显的信号是，比特币与黄金的相关性在3月中上旬创出极低点后迅速反弹，而在过去两周左右时间里二者一直保持着0.7以上的相关性，也就是高度正相关的状况运行。单纯从市场的运行轨迹上来看，至少在最近这段时间里比特币又回到了一个“类避险资产”的定位中来。

而事实就是，当市场从最恐慌的阶段中走出来之后，新增流动性正在让越来越多的投资者重新考虑寻找一个合理的抗通胀标的，而并不是坚定地持有不久前抛售投资资产换取到的那部分现金，而这成为了最近一段时间里金融市场迎来反弹的主要推手之一。

而另外一个值得关注的点在于，在危机爆发前已经“出圈”的比特币减半时间点并未因为一场疫情的爆发而被迫推迟，按照比特币当下的矿工工作效率，比特币奖励减半的时间节点预计将在一个月后就将到来。此前市场普遍将其视作是今年上半年对于比特币最大的直接利好，而这也可能成为帮助比特币相比于其他资产来说更快地实现创伤修复。

关于比特币的未来，Morgan Creek创始人Anthony Pompliano做出了一个大胆但明确的预判，他在最近给投资者的一封信中谈到，比特币的减半与世界各国政府大幅印钞和量化宽松形成了鲜明对比，随着美元贬值，投资者将寻求通胀对冲资产，而比特币和黄金将是其中最直接的两大受益者。但一个主要区别是，比特币的波动性远高于黄金。因此尽管其认为黄金（在未来2年内）具有35-65％的上涨空间，但更有信心认为比特币价格（将在两年内）达到超过当前价3倍的水平。所以其预计比特币将成为未来两年内最好的主流资产，没有之一。

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