以下客座文章来自 Bitcoinminingstock.io，这是一个关于比特币挖矿股票、教育工具和行业洞察的一站式中心。最初发表于 2025 年 2 月 20 日，由 Bitcoinminingstock.io 作者 Cindy Feng 撰写。

在为我 2024 年 12 月的比特币挖矿年度报告进行研究时，CleanSpark 在多个关键指标上脱颖而出，如 毛利率、哈希率扩张、并购活动和设备升级。当时，我认为该公司在未来一年有良好的发展前景——前提是比特币价格继续上涨。

来自年度报告的截图（与 Digital Mining Solutions 的 Nico Smid 共同撰写）

然而，在 2025 年 2 月 6 日 CleanSpark 的 2025 财年第一季度财报电话会议后，该公司的 股价保持平稳甚至下跌。这种市场反应让我产生了一些疑问：哪些数字让投资者感到惊讶？公司是否提供了让投资者担忧的指导？让我们仔细看看这些数字，分析可能发生的情况。

财务亮点：收入和盈利能力激增

CleanSpark 的 2025 财年第一季度（2024 年 10 月 1 日 - 12 月 31 日）在财务上表现出色，展现了强劲的收入增长和良好的盈利能力，这得益于比特币价格的上涨和运营效率的提高。

关键收入报表指标：

• 收入：1.623 亿美元（同比增长 120%），而 2024 年第一季度为 7380 万美元。这主要是由于 比特币价格的上涨，但由于 2024 年 4 月的减半事件，挖掘的比特币数量减少。
• 净收入：2.468 亿美元（同比增长 854%），而 2024 年第一季度为 2590 万美元，主要由于比特币的公允价值重估。
• 调整后 EBITDA：3.216 亿美元，较 6910 万美元创下新纪录。（*此报告数字包括 2.182 亿美元的公允价值收益）
• 毛利率：57%，同比略低于 60%，主要由于运营成本（特别是能源成本和挖矿基础设施扩张）的增加。
• 比特币产量：1945 BTC，较 2024 年第一季度的 2020 BTC 略有下降，原因是 2024 年 4 月的比特币减半事件。

关键资产负债表指标

• 总资产：27.8 亿美元（同比增长 41.6%），而 2024 年第一季度为 19.6 亿美元。主要得益于比特币持有量的增加和数据中心扩张及新挖矿基础设施的建设。
• 总流动负债：9670 万美元，较 1879 万美元下降，主要由于贷款偿还（已偿还 5220 万美元）。
• 长期负债：6.414 亿美元（而 720 万美元），主要由于新可转换债务的发行。
• 股东权益：20.2 亿美元（同比增长 14.8%），而 2024 年第一季度为 17.6 亿美元。
• 债务与股本比率：0.32（而 0.08），这表明 CleanSpark 在过去一年显著增加了杠杆，通过承担更多债务来资助增长。

关键现金流指标

• 经营现金流： 1.195 亿美元的净现金用于运营
• 投资现金流： 2.559 亿美元的支出（包括 1.269 亿美元用于新矿机和 5740 万美元用于固定资产）
• 融资现金流： 5.311 亿美元的流入（包括 1.868 亿美元的股权发行 + 6.357 亿美元的贷款收入 - 1.45 亿美元的库存股票回购）
• 公司预计现金、比特币持有量和运营现金流将足以支持 12 个月以上，但可能需要融资以进一步扩张

估值指标与企业价值

CleanSpark 的 市值目前为 26.1 亿美元（截至 2024 年 12 月 31 日的市场收盘价）。为了更好地理解其估值，我整理了一些关键财务指标：

• 企业价值 (EV)：21.6 亿美元（市值 + 债务 - 现金和比特币持有量）。
• EV/EBITDA 比率：6.71 倍（21.6 亿美元 / 3.216 亿美元），对于一家高增长的比特币矿商来说相对较低。
• 市盈率 (P/E)：10.57 倍（26.1 亿美元 / 2.468 亿美元），这表明该公司的交易价格相较于科技成长股存在折扣。
• 比特币持有量占市值的百分比：35.6%，这意味着其估值的三分之一以上仅由比特币持有量支撑。

一旦数据可用，我会回来与其他运营规模相似的矿商进行比较。

运营指标：哈希率增长与效率提升

关键哈希率与效率指标：

• 哈希率： 39.1 EH/s（占全球哈希率的 4.87%），同比增长 4 倍（2024 年第一季度为 10.0 EH/s）。
• 运营矿机： 201,808 台，较去年同期的 88,559 台有所增加。
• 平均效率： 17.6 W/TH，较去年同期的 26.4 W/TH 有所改善。
• 比特币生产成本（自有设施的每 BTC 直接能源成本）： 34,011 美元，较去年同期的 12,808 美元上升。
• 每 BTC 总成本（包括折旧和融资）： 66,058 美元，较去年同期的 24,429 美元上升。

能源成本分析与缓解策略

• 电价： 0.049 美元/KWh（去年同期为 0.044 美元/KWh）。
• 40.4% 的比特币收入用于能源成本，较去年同期的 35% 上升。
• 飓风海伦导致临时运营减缓，降低了效率。
• 能源缓解策略：
  • 多元化地理扩张：在怀俄明州、田纳西州和乔治亚州新设立的站点，电价较低。
  • 高效矿机：部署 S21 XT 浸没式单元以降低功耗。
  • 灵活的电力合同：协议以优化能源使用和成本，但仍然面临价格波动的风险。

比特币持有与财务策略：HODL 而非出售

比特币财库：

• 持有的比特币总量： 9,952 BTC（价值 9.29 亿美元；较上季度的 6,819 BTC 增加）。
• 99% 的比特币存放在冷钱包中，1% 存放在热钱包中。
• 本季度出售的比特币： 3,413 BTC（价值 340 万美元），而 2024 年第一季度为 43,300 BTC（价值 4,330 万美元）。
• 作为抵押的比特币（转移至 Coinbase）：** 886 万美元转移，1.2918 亿美元从抵押账户中取回。
• 资金运营： 依赖外部融资（6.357 亿美元可转换债务）而非比特币销售。
• 未报告比特币借贷或收益策略。

扩张与并购：为 50 EH/s 规模化

增长与扩张计划：

• 目标： 到2025年中期达到50 EH/s，并有潜力扩展至 60 EH/s。
• 新矿场收购：
  • 田纳西州矿场：投资 2990 万美元。
  • 密西西比州矿场：投资 300 万美元，另加 290 万美元用于基础设施。
• 矿机增长：
  • 已确保 60,000 台 S21 矿机，并有选择权以每 TH 21.50 美元的价格再购买 100,000 台，低于市场价 37%。
  • 总共拥有 285,098 台矿机，约 83,290 台待部署。

CleanSpark 的哈希率增长路线图（来自公司演示的截图）

思考：大局与关键考虑因素

通过查看财务报告中的数字，我仍然相信 CleanSpark 在比特币矿业领域占据强势地位。该公司将自己定位为美国顶级比特币矿商，在当前美国政府的背景下，这一定位可能变得更加有利。

然而，我的主要担忧仍然是比特币的价格波动。历史上，CleanSpark 的股价与 BTC 的表现紧密相关。如果比特币上涨，CleanSpark 可能会变得更具吸引力；但如果 BTC 停滞或下跌，CLSK 可能面临大规模抛售。

另一个需要考虑的关键因素是 CleanSpark 如何在不同市场周期中管理收入。与同行们多元化进入 AI/HPC 不同，CleanSpark 仍然致力于比特币矿业。其首席执行官对 HPC 持怀疑态度，表示“将比特币矿场改造为高性能计算设施远比看起来复杂”，并强调 CleanSpark 对比特币作为高效、经过验证和可扩展的商业模式的长期关注。这表明该公司不太可能像同行一样迅速转型。

尽管如此，该公司可能会找到战略性利用其 BTC 持有量的方法——或许通过财库策略来最小化对手风险，同时增强财务灵活性。

最终，CleanSpark 拥有最大的矿业运营之一，顶级的效率，严谨的资本管理和出色的执行（超越了他们的年度哈希率目标），以及雄心勃勃的扩张计划。只要比特币矿业仍然是一个可行的行业，我目前没有强烈的理由对 CleanSpark 持悲观态度。

即使我们谈论当前流行的 比特币财库策略，CleanSpark 也可以成为一个引人注目的投资机会。与这一策略的最知名倡导者（MSTR）相比，CleanSpark 拥有一个关键优势：他们可以通过挖矿以显著更低的价格获得比特币（全成本：每枚 66,058 美元）。正如人们所说的 “如果你能以更低的价格挖矿，为什么还要购买？”

免责声明：本文章仅代表作者个人观点，不代表本平台的立场和观点。本文章仅供信息分享，不构成对任何人的任何投资建议。用户与作者之间的任何争议，与本平台无关。如网页中刊载的文章或图片涉及侵权，请提供相关的权利证明和身份证明发送邮件到support@aicoin.com，本平台相关工作人员将会进行核查。