根据比特币研究和媒体公司LX Research的一篇博客文章，一些声称完全由加密货币支持的比特币（BTC）衍生品可能处于不稳定的状态。

这些资产大多数以BTC挂钩的衍生代币形式存在——在以太坊等其他区块链上代表原生BTC的代币——这是一个300亿美元的市场（仅限于LX Research目前跟踪的三十八种资产）。

（包裹比特币衍生项目的总供应量 / LX Research）

“包裹比特币”一词通常指的是在用户将相应数量的原生BTC存入保管人后发行给用户的代币。然后，该代币可以用于各种去中心化金融（defi）目的，例如借贷。用户可以在之后将包裹代币返回给发行者并取回他们的比特币，之后该代币将被销毁。

为了使该模型有效，包裹代币应当以1:1的比例完全由比特币支持。但当保管人和商家开始重新抵押担保品或开始发行由其他衍生资产而非比特币支持的包裹代币时，会发生什么呢？根据LX Research的作者Janus的说法，结果可能是银行挤兑。

（包裹比特币衍生银行挤兑场景 / @januszg_）

“我们不确定所有BTC衍生资产是否都完全由比特币支持，”Janus写道。他还在X上发布了一个场景，描述了一个保管人没有足够的担保品铸造多个代币的情况。

“如果这两个代币中的任何两个同时出现大量提款，运营商将无法及时从交易所赎回流动性以处理提款，”Janus解释道。“这可能会引发银行挤兑。”

他还指出，包裹比特币市场面临集中化风险，因为多个项目共享同一个保管人。

“很明显，这些协议中的许多使用集中化保管人来确保他们的资产以1:1的比例得到支持。而且许多项目共享相同的保管人，”Janus说。

但事情并不止于此——Janus解释说，过去一年包裹代币的数量激增。许多代币并不是由原生BTC支持，而是由其他包裹代币抵押，形成了一座纸牌屋。

“项目并不仅仅使用原生BTC来完全支持他们的资产。其他衍生资产，如cbBTC（Coinbase包裹BTC）和wBTC（BitGo包裹BTC），被用作新衍生品的储备资产，”Janus解释道。“这加剧了保管风险。如果一个包裹储备资产变得没有支持，那么它所支持的所有资产也将变得没有支持。”

Janus提出了其他需要澄清的问题——这些资产的总锁定价值（TVL）是否准确或虚假？项目是否控制着支持其包裹代币的原生比特币？

为了帮助回答这个问题，Janus表示LX Research正在开发一个包裹衍生资产的框架，预计将在几天内推出。

“使用BTC支持的代币和协议的用户在与特定资产互动时应了解风险，”Janus说。“我们将在接下来的几天内发布完整的框架和相应的评审。”

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