水，水，无处不在
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(本文中的任何观点均为作者个人观点，不应成为投资决策的依据，也不应被解释为参与投资交易的建议或意见。)
水，水，无处不在， 所有的木板都在收缩； 水，水，无处不在， 却没有一滴可饮。
– 柯勒律治，《古船长的诗》
我喜欢特色咖啡，但我在家冲泡的咖啡总是失败。我花了相当多的钱买咖啡豆，但我的咖啡总是比我在咖啡馆喝的差。为了改善我的冲泡技术，我开始更认真地关注细节。我意识到我一直忽视的一个细节是水的质量。
现在我明白了水对我的冲泡质量有多么重要。《Standart》第35期的一篇文章让我深有感触。
在我担任咖啡师期间，我也遇到了类似的现象，当时我了解到一杯咖啡中超过98%的成分是水，浓缩咖啡中约90%是水。
…
这种认识在咖啡之旅中的很多人都是在后来才意识到的，可能是因为向新的被宣传为能够冲泡更好咖啡的咖啡机投入金钱要容易得多。“啊，你有一个锥形研磨机！这就是为什么你的手冲咖啡呈现混浊状态。换成平底研磨机！”但如果这2%并不是问题呢？如果专注于溶剂本身可以解决我们的咖啡困扰呢？
– 兰斯·赫德里克，《关于水的化学》
我的下一步是消化作者的建议，并订购一个家用蒸馏器。我知道一家当地的咖啡店出售矿物浓缩液，可以添加到你的水中，这样可以创造出完美的基质，以展现他们烘焙咖啡豆的预期风味。到了今年冬天，我早上的一杯咖啡将会美味可口…我希望如此。我为那些将在我滑雪到羊蹄山之前品尝我的黑金的勇敢朋友的味蕾祈祷。
优质水对于冲泡美味咖啡至关重要。转向投资，水，或者流动性，对于积累比特币非常重要。这是我文章中反复出现的主题。但我们经常忘记它有多么重要，而是专注于我们认为会影响赚钱能力的细枝末节。
如果你能认识到法定流动性是如何、在哪里、为什么以及何时被创造的，那么投资就很难亏损。除非你是Su Zhu或Kyle Davies。如果金融资产以美元和美国国债（UST）为基准定价，那么全球货币数量和美元债务显然是最关键的变量。
我们不应该把重点放在美联储（Fed）上，而是应该关注美国财政部。这是我们确定美国和平主义者增加和减少法定流动性的具体方式。
我们需要回顾“财政主导”概念，以理解为什么美国财政部长坏女孩耶伦让美联储主席杰伊·鲍威尔成为她的“beta cuck towel bitch boy”。请阅读我的文章“Kite or Board”以进行更深入的讨论。在财政主导时期，资助国家的必要性会取代中央银行可能对通货膨胀的任何担忧。这意味着银行信贷，以及由此衍生的名义GDP增长，必须保持在较高水平，即使这导致持续高于目标通货膨胀。
时间和复利决定了权力何时从中央银行转移到财政部。当债务占GDP比例超过100%时，债务在数学上比经济增长更快。在这个事件地平线之后，控制债务供应的机构被加冕为皇帝。这是因为财政部确定了债务何时、多少以及以何种到期日发行。此外，因为政府现在已经沉迷于债务驱动的增长，只是为了维持现状，最终会指示中央银行使用其印钞机兑现财政部的支票。中央银行的独立性见鬼去吧！
COVID的爆发以及美国政府对人们居家隔离并用刺激支票支付他们服从的反应，导致债务占GDP比例急剧上升超过100%。从祖母到坏女孩耶伦的转变只是时间问题。
在美国陷入明显的恶性通货膨胀之前，坏女孩耶伦可以通过一种简单的方式创造更多信贷并刺激资产市场。美联储在其资产负债表上有两个被冻结的资金池，如果它们被释放到市场上，将会产生银行信贷增长并提高资产价格。第一个资金池是反向回购计划（RRP）。我已经详细讨论过这个资金池，即货币市场基金（MMF）在美联储过夜存放现金并获得利息。第二个资金池是银行准备金，美联储的计划对这笔资金支付利息，工作方式类似。
当资金在美联储的资产负债表上时，它无法再次被用于金融市场，以产生广义货币或信贷增长。通过向银行和MMF支付准备金利息和RRP利息，美联储的量化宽松（QE）计划创造了金融资产价格通胀，而不是银行信贷的激增。如果QE没有以这种方式被冻结，银行信贷将会流入实体经济，增加产出和商品/服务通胀。鉴于美国和平主义者的当前总负债，强劲的名义GDP增长以及商品/服务/工资通胀正是政府需要提高税收和去杠杆的。因此，坏女孩耶伦出手了。
坏女孩耶伦根本不在乎通货膨胀。她的目标是创造名义经济增长，以便税收增加，美国债务占GDP比率下降。鉴于没有政党或其支持者致力于削减支出，赤字在可预见的未来将继续存在。此外，由于联邦赤字规模之大，创下了和平时期的最高记录，她必须利用手头所有的工具来为政府融资。具体来说，这意味着她必须尽可能多地从美联储的资产负债表中获得资金，并投入实体经济。
耶伦需要给银行和MMF一些他们想要的东西。他们想要一种类似现金的、有收益的、没有信用和最小利率风险的工具，以取代他们在美联储持有的类似现金的工具。一张不到一年期限、收益略高于准备金利息（IORB）和/或RRP的国债券（T-bill）是完美的替代品。国债券是一种可以在市场上进行杠杆操作并产生信贷和资产价格增长的资产。
耶伦有能力发行价值3.6万亿美元的国债券吗？你赌它肯定有。联邦政府每年赤字达2万亿美元，必须通过财政部发行的债务证券进行融资。 1
然而，耶伦或者谁在2025年1月接替她都不必发行国债券来为政府融资。她可以出售较少流动性、承担更高利率风险的长期国债证券。这些证券不是货币等价物。此外，由于收益曲线的形状，长期债务证券的收益低于国债券。银行和货币市场基金的利润动机使它们不会用在美联储持有的资金来交换除了国债券以外的任何东西。
我们加密交易者为什么要关心美联储资产负债表和更广泛的金融体系之间的资金流动？看看这张美丽的图表吧。
随着RRP（白色）从高位下降，比特币（金色）从低点上涨。正如你所看到的，它们之间有着非常紧密的关系。随着资金离开美联储的资产负债表，它增加了流动性，导致比特币等有限的金融资产价格飙升。
为什么会发生这种情况？让我们问问财政部借款咨询委员会（TBAC）。在其最新报告中，TBAC明确指出了国债券发行增加与货币市场基金在RRP中持有资金量之间的关系。
大额的隔夜回购余额可能表明对国债券的需求没有得到满足。在2023年至2024年期间，隔夜回购余额下降，因为货币基金几乎一比一地转向国债券。这种转变促进了创纪录的国债券发行的无缝吸纳。
– 第17页， TBAC 2024年7月31日
只要国债券的收益略高于RRP，货币市场基金将把资金转移到国债券上——目前，1个月期国债券的收益率比RRP中的资金高约0.05%。
接下来的问题是，坏女孩耶伦是否能够说服RRP中剩下的3000亿至4000亿美元的资金转移到国债券上。如果你怀疑坏女孩耶伦，你就要受到制裁了！问问那些来自“贫穷国家”的可怜人，当你失去购买食物、能源和药品等必需品的美元时会发生什么。
在最近的2024年第三季度季度融资公告（QRA）中，财政部表示将在现在到年底之间发行2710亿美元的国债券。这很好，但是RRP中仍有剩余资金。她能做得更多吗？
让我简要谈谈国债回购计划。通过这个计划，财政部回购不太流动的非国债证券。财政部可以通过动用其一般账户（TGA）或发行国债券来资助这些购买。如果财政部增加国债券的供应并减少其他类型的债务供应，它将净增加流动性。资金将离开RRP，这对美元流动性是有利的，随着其他类型的国债债务供应减少，持有者将转向风险曲线以替代这些金融资产。
从现在到2024年11月，最近发布的回购计划总额达到300亿美元的非最新发行证券。这相当于又发行了300亿美元的国债券，将RRP中的资金流出增加到3010亿美元。
这是一次实质性的流动性注入。但耶伦有多牛？她有多想让少数裔美国总统候选人莫玛拉·哈里斯赢得选举？我说“少数裔”是因为哈里斯根据她所面对的人群改变自己的表象。她拥有这样一种独特的能力。我支持她！
财政部可以通过将一般账户（TGA）的资金从大约7500亿美元减少到零来注入大量流动性。他们可以这样做，因为债务上限将于2025年1月1日生效，根据法律，财政部可以动用一般账户的资金以避免或推迟政府停摆。
坏女孩耶伦将在现在到年底之间注入至少3010亿美元，最多可达1.05万亿美元。哇！这将在所有类型的风险资产，包括加密货币，创造一个辉煌的牛市，正好赶上选举。如果哈里斯仍然无法击败那个橙色男人，那么我认为她需要变成一个白人男性。我相信她在自己的口袋里有这种超能力。
圣手榴弹
通过在过去18个月通过RRP的资金流出向金融市场注入2.5万亿美元是非常令人印象深刻的。但还有一大堆潜在的流动性渴望被释放。从2025年起，耶伦的继任者能否设计一种情况，将资金从美联储持有的银行准备金中吸走，注入更广泛的经济体系？
在财政主导期间，一切皆有可能。但是怎么做呢？
只要监管机构对资本充足率对它们一视同仁，并且后者的收益率更高，营利性银行就会用一个收益率的现金等价物来交换另一个。目前，国债券的收益率低于美联储持有的准备金余额，因此银行不会竞标国债券。
但是，当明年RRP接近零并且财政部继续向市场大量倾销国债时会发生什么？供应充足以及货币市场基金无法用RRP中的资金购买国债意味着价格必须下跌，收益率上升。一旦国债的收益率比超额准备金支付的利率高几个基点，银行将利用它们的准备金购买国债。
我愿意打赌，耶伦的继任者——我相信会是杰米·戴蒙——将无法抵挡继续向市场大量倾销国债以促进执政党的政治利益的能力。额外的3.3万亿美元的银行准备金流动性正在等待注入金融市场。和我一起呼喊：国债，宝贝，国债！
我相信财政部借款咨询委员会正在悄悄地暗示这种可能性。以下是与之前相同报告的另一段摘录，我的评论用[粗体]标出：
展望未来，在考虑未来国债发行份额时，可能有许多因素值得进一步研究：
[TBAC希望财政部考虑未来以及国债发行规模应该是多少。在整个演示过程中，他们主张国债发行量应该占总净债务的20%左右。我相信他们试图表达的是什么会导致这个比例增加，以及为什么银行会购买这些国债。]
– 银行监管环境的演变和持续评估（涵盖流动性和资本改革等），以及对银行和交易商在主要国债市场中有意义地参与中介和储存（预期的）未来美国国债期限和供应的影响
[银行不希望持有更多的期限更长、受监管机构更严格抵押要求的票据或债券。他们悄悄地表示，我们不会再购买更长期限的债务，因为这会损害他们的盈利能力并且太过风险。如果主要交易商罢工，财政部就麻烦了，因为除了他们谁还有资产负债表来吸收庞大的债务拍卖。]_
– 市场结构的演变及其对国债市场的韧性倡议的影响，包括
> SEC的中央清算规则，这将要求向覆盖清算机构提供大幅增加的保证金
[如果国债市场转移到交易所，这将要求交易商提供数十亿美元的额外抵押品。他们负担不起这样做，结果将是参与度下降。]
> 未来（预期的）美国国债拍卖规模以及现金管理和基准国债发行的可预测性
[如果赤字继续如此巨大，债务发行量可能会大幅上升。因此，作为“减震器”的国债只会变得更加重要。这意味着更高的国债发行是必要的。]
> 未来货币基金改革以及对国债的潜在增量结构需求
[如果货币市场基金在RRP完全耗尽后重新进入市场，国债发行量将超过20%。]
– 第26页， TBAC 2024年7月31日
银行已经有效地罢工，不再购买期限更长的国债证券。坏女孩耶伦和鲍威尔几乎导致了银行系统崩溃，他们将银行塞满了国债，然后从2022年到2023年提高了利率……RIP Silvergate、Silicon Valley Bank和Signature Bank。剩下的银行不再玩弄风险，也不再试图弄清楚再次贪婪地购买高价国债会发生什么。
案例证明：自2023年10月以来，美国商业银行仅购买了15%的非国债国债债务证券。这对耶伦来说不是好消息，因为她需要银行站出来，就像美联储和外国人一样退出舞台。我认为只要他们购买国债，银行就会乐意履行自己的职责，因为国债与银行准备金具有类似的风险配置，但收益更高。
寡妇制造者
美元兑日元汇率从160跌至142引发了全球金融市场的震动。许多人上周被告知尽量卖出手中的资产。这一刻是经典的相关性。美元兑日元将达到100，但下一波将由日本公司对外资产的资本回流驱动，而不仅仅是对冲基金解除日元carry交易。他们将抛售美国国债和美国股票（主要是英伟达、微软、谷歌等大型科技股）。
日本央行试图提高利率，全球市场却大为恼火。他们屈服并宣布暂停加息。从法定货币流动性的角度来看，最糟糕的情况是日元持平，没有用廉价日元资助的净新头寸。在日元carry交易解除的威胁消失后，坏女孩耶伦的市场操纵再次成为焦点。
脱水
没有水，你会死。没有流动性，你会被摧毁。
为什么从今年4月以来，加密风险市场一直呈横盘或下跌趋势？大部分税收都发生在4月，这就需要财政部减少借款。我们可以从4月至6月间国债发行数量的减少中观察到这一点。
由于国债净额减少，市场中的流动性被削弱。即使政府整体借款增加，财政部提供的类似现金的工具的净减少也会从市场中移除流动性。因此，现金仍然被困在美联储的资产负债表上，即逆回购协议，无法产生金融资产价格增长。
比特币（金色）与逆回购协议（白色）的图表清楚地显示，从1月至4月，国债净发行时，逆回购协议下降，比特币上涨。从4月至7月，国债净退出市场时，逆回购协议上升，比特币呈横盘交易，偶有几次剧烈下跌。我选择了7月1日，因为我想展示在美元兑日元从162跌至142之前的互动，这导致了风险资产的普遍抛售。
因此，根据坏女孩耶伦的话，我们知道从现在到年底，国债将净发行3010亿美元。如果这种关系成立，比特币将迅速回调由日元走强引起的抛售。比特币的下一个目标是10万美元。
Alt Szn何时到来？
加密货币是比特币的高贝塔加密货币交易。但在这一周期中，比特币和现在以太坊以美国上市交易所交易基金（ETF）的净流入形式具有结构性买盘。虽然比特币和以太坊自4月以来有所调整，但它们逃过了shitcoin市场的大破坏。只有在比特币和以太坊分别明显突破7万美元和4,000美元后，Alt szn才会回归。Solana也将攀升至250美元以上，但与比特币和以太坊相比，Solana的加密市场范围的财富效应远不及，考虑到相对市值。到年底，由美元流动性激发的比特币和以太坊的涨势将为性感shitcoin派对的回归奠定坚实基础。
交易设置
随着国债的发行和回购计划在后台运作，流动性状况将得到改善。如果哈里斯摇摇欲坠，需要更多火力来推动股市，耶伦将动用TGA。无论如何，我预计加密货币将从9月开始摆脱横盘至下行的轨迹。因此，我将利用北半球夏末的这种弱势来加大加密风险的投资。
美国大选将于11月初举行。耶伦将在10月达到操纵的巅峰。今年不会有比这更好的流动性时机。因此，我将在强势时出售。我不会清算我的整个加密货币投资组合，而是在更具投机性的动量交易中获利，并将资金存入staked Ethena USD (sUSDe)。加密市场上涨，增加了特朗普获胜的几率。特朗普的胜算在暗杀未遂和乔·拜登灾难性的辩论表现后达到顶峰，卡玛拉·哈里斯是一名一流的政治木偶，但她不是一个八旬蔬菜。这就是她击败特朗普所需要的。选举是一个抛硬币的游戏，我宁愿从一旁观看混乱，然后在美国债务上限提高之后重新进入市场。我预计这将在一月或二月的某个时候发生。
一旦美国债务上限闹剧结束，流动性将从财政部和可能是美联储中涌出，以使市场重回正轨。然后，牛市将真正开始。100万美元的比特币仍然是我的基本情况。
附言：一旦坏女孩耶伦和毛巾男鲍威尔联手，中国将最终释放其期待已久的巨额财政刺激。2025年中美加密牛市将是辉煌的。
游艇！
脚注:
1 这是美联储持有的银行准备金和逆回购协议的总和。
2 根据美联储H.8报告，从2023年9月27日至2024年7月17日，商业银行购买了总值1,871亿美元的国债证券。我假设在同一时期，货币市场基金购买了所有发行的国库券。在同一时期，财政部发行了总值1,778亿美元的除国库券以外的债务证券。银行所占比例为15%。
3 日本公司包括日本保险公司、养老基金、企业、家庭以及日本银行。
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