原文标题：A review on the current state of the 'Trenches'
原文作者：@nicodotfun
原文编译：zhouzhou，BlockBeats
编者按：Pumpfun 生态在市场低迷时依然活跃，PumpSwap 上线推动交易回暖，每日交易额达 3-5 亿美元，手续费收入显著。尽管用户减少，战壕中老玩家仍活跃，新币热度高于旧币。Memecoin 仍是 Solana 生态中最具吸引力的投机工具，低门槛、高波动，持续吸引新流动性。
以下为原文内容（为便于阅读理解，原内容有所整编）：
这段时间我一直扎在「战壕」里，而 Crypto Twitter 上的很多人早就说战壕已经「死了」。
确实，memecoin 的交易量已经不如几个月前，而 $TRUMP 这枚币可以说是在 memecoin 的热度、交易量和吸引流动性方面都达到了一个局部顶点。
不过，那时候是 $SOL 冲到 290 美元、BTC 超过 10 万、整个牛市正当时的背景下。
之后，BTC 回调到了 74k–88k 区间，SOL 一度跌到 95 的局部低点。但现在，SOL 又涨回到 140+（15 天涨了 46%），BTC 也重新站上了 90k，我们也该重新评估一下当前的局势了。
尽管 SOL 的价格还不算高，加上整体市场情绪偏空、大家也有些疲乏，但数据呈现出的却是另一番景象。我们来看看截至目前四月的数据：
@pumpdotfun 到目前为止总共已经创造了大约 6.5 亿美元的交易量。仅在四月，它每天的交易额就在 100 万到 270 万美元之间浮动，日均大概在 150 万到 200 万美元之间，属于这个区间的高位水平。
在 SOL 涨到高位、以及 $TRUMP 币热度见顶之后，交易量一度下滑。但到了四月，交易量又开始明显回升。
随着 pumpswap 的上线以及几乎「秒迁移」的体验，围绕「迁移事件」的玩法变得更加顺滑，整体交易体验也提升了。从每周的 pump 总交易量增长就能看出这一点。
截至目前，pump 上已经诞生了 970 万个代币。仅在四月，每天都有 2 万到 4 万个新币上线，而其中每天大约有 100 到 350 个完成「毕业」（即进入交易池），毕业率大概在 0.4% 到 0.8% 之间。
毕业率的逐渐下降，其实跟用户数量和整体交易量的减少是同步的。这也说明现在「战壕」里的 PVP（玩家对玩家）成分更高了——一些小团体会在新币刚上线时抱团控盘，然后互相砸盘。一旦他们发现吸引不到足够的流动性来继续绑定代币，就会很快选择放弃、退出。
活跃用户情况
在高峰期（2024 年 12 月到 2025 年 2 月），每天有大约 20 万到 40 万用户在交易 pumpfun 上的 memecoin。自那之后，用户数一路下滑，过去两个月里一直都没能回到 20 万以上。
目前，每天大约有 15 万个活跃钱包，且新钱包和老钱包的占比相对均衡。但需要注意的是，大多数「战壕玩家」会用多个钱包进行交易，并且偶尔会更换活跃钱包。
交易机器人数据
大家都知道，现在大部分 memecoin 的交易活动，都是通过前五大终端进行的，包括：@AxiomExchange、@bullx_io、@tradewithPhoton、@gmgnai 和 @TrojanOnSolana。
平台日活用户（DAU）日交易量每日交易次数 Axiom1.7-3 万$2000 万 - $3300 万 70 万 - 150 万笔 Bullx2-3 万$2000 万 - $3300 万 20 万 - 40 万笔 Photon1.8-2.7 万$3000 万 - $5000 万 25 万 - 35 万笔 GMGN1 万 - 1.8 万$800 万 - $2000 万 18 万 - 29 万笔 Trojan1.4-2.5 万$700 万 - $3000 万约 20 万笔
这个数据基本符合我们看到的整体趋势——每天大约有超 10 万活跃用户，总交易量超过 1 亿美元。
累计手续费 & 平台管理资产（以 SOL 计）——按 SOL 价格 $140 估算
Bullx：累计手续费 $1.86 亿｜AUM：215k SOL（约 $3000 万）
Axiom：累计手续费 $3900 万｜AUM：暂未公开，估计略低于 Bullx
Photon：累计手续费 $3.82 亿｜AUM：539k SOL（约 $8260 万）
GMGN：累计手续费 $6600 万｜AUM：未披露，估计至少为 Bullx 一半
综合来看，在这些平台以及其他相关场所，memecoin 生态内大概有超过 $2 亿的流动性 SOL 在活跃流通。
PumpSwap 数据
PumpSwap 目前每天的交易量在 $3 亿到 $4.8 亿之间，占 Solana DEX 总量的 9%-19%。由于现在所有 pumpfun 新币都在 PumpSwap 上发币并交易，这也说明还有相当一部分旧币仍在 Raydium 或 Meteora 等平台上活跃交易。
PumpSwap 是 pumpfun 团队非常聪明的一步棋
他们设置了 0.25% 的交易费，其中 0.02% 给 LP（做市商），0.05% 给协议本身。
上线一个月左右，PumpSwap 已经累计收了约 2500 万美元手续费（每天在 10 万到 24 万之间），其中大约 2000 万分给了 LP，剩下的 500 万进了协议口袋。
而且这个数字还在涨，因为 PumpSwap 的市场份额持续扩大。我们可以明显看到趋势：大家更愿意交易新币，而不是老币。
这种偏好和我对 memecoin 发展路径的判断是一致的：现在「战壕」越来越难混，是因为留下来的人基本都是老兵，经历过 SOL 价格下跌、交易量冷清、用户流失的时期，依然坚持在场的硬核玩家。
memecoin 生态真正的动力来自「新流动性」，也就是新用户的进场。
而这波新用户，最开始其实是一些主流币血亏的「正经投资人」或「行业老韭菜」，他们为了追求更快的收益，转身投入 meme 的怀抱。
随着这个生态不断扩大，越来越多的散户也开始「浅尝一下战壕的深水」。
memecoin 依旧是最适合投机的载体，Solana 就像是赌场的主场。这些币容易理解、入门门槛低，而且对于新手来说，成功一次的收益往往是高度不对称的——赌赢一次就能翻好几倍。
而且内容多，每天都有新东西发生，一切都可以被做成代币：人、内容、事件、梗……相比之下，DeFi 项目就让人觉得无聊又麻烦，要盯策略、理解机制，操作上限低、风险大。
如果让我在 meme 以外选几个愿意押注的标的，那大概只有 Hyperliquid 及其生态，还有 fartcoin——毕竟热空气是会上升的（笑）。
你以为战壕死了？
不，战斗才刚刚开始，任务还没完成呢。
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