中国投资回报率分析

一直以来，中国投资回报率偏低，这里做一下分析。为什么要分析这个？因为这是一个“核心参数”，决定了微观层面的资金流向、企业信心...。

1 - 先说是不是：

我们看图1 ：中美10年国债利率差vs. USD/CNY汇率，在22年之前，人民币的国债利率是高于美债的，利差大约在1%-1.5%左右，而同一时期 USD/CNY的汇率虽然上下浮动，变化不大。

可以这样理解，这1%的利率差是补偿中美的汇率波动和汇率变化的。毕竟，这世界的大头资本是美元资本，所以我们以美元做基础来计算。

22年往后美国开始加息，中美利差向下成为负值，但同时汇率也开始上行（人民币贬值）。也就是说，从22年到现在，手握人民币国债是不划算的，双杀：杀利率、杀汇率。

我们再看企业的回报率，以ROE作为指标，图2可以看到中美在2011年前非金融企业ROE基本一致，但是在2011年以后出现分化，分化幅度到2015年开始相对固定，相差大约6%左右。

所以很明显，中国的投资回报率比美国低，这是个真实的命题。

2 - 为什么？

从企业分析有很多原因，比如中金的这篇文章总结了几点：

https://finance.sina.com.cn/stock/marketresearch/2022-09-15/doc-imqmmtha7443963.shtml

一个是资金成本问题，中国企业的贷款偏向国企

然后是税收差异，中国企业所得税率25%vs.美国15%

最后是所出行业位置不同，中国企业多处于微笑曲线的中段而美国则处于两端。

但我想换个角度，就从资金充裕度的角度来看。

逻辑很简单，利润率再低的行业，如果竞争者很少，那也会出现高利润的情况。反过来，利润率很高的行业，像房地产这样，竞争企业多了，也会变成低利润行业甚至亏损行业（恒大：你说谁呢？）

给人的感觉就是中国的资金和企业家很多，但是可以做的行业却有限，因此很容易出现狼多肉少，一窝蜂的情况。比如说当年的电子烟行业，一堆企业上去，最后真正赚钱的很少。说白了就是钱太多了。

这里先放一个假设：钱太多的一个原因就是储蓄率太高。

- 原因一就是储蓄率高企

储蓄率指个人可支配收入总额中，储蓄额所占的百分比。从上世纪八十年代至2023年，中国居民储蓄率长期保持在36%至45%之间。同期，发达国家一半在20%左右，德国日本韩国30%左右，发展中国家中，巴西为17.4%左右，印度为30.2%左右；全球所有经济体的平均储蓄率在25%—27%的水平。

所以，说一句中国的储蓄率高是没问题的。

储蓄率高有什么影响？储蓄就是放在银行里的钱，银行里储蓄的钱多了，意味着可以投资的钱就多了，也就意味着“狼多”...另外就是你储蓄了也就意味着少消费了，少消费就意味着社会整体需求变少，“肉少”。所以，高储蓄率可以说是“狼多肉少，投资回报率低”的一个重要原因。

顺便说一句，储蓄率高不全是坏事。可以说中国过去之所以能够大刀阔斧的进行基础设施的投资，与高储蓄率有极大的关系。说句白话，就是中国人不花钱，做了投资。

为什么国人不花钱储蓄（投资）呢？无非几个原因：

- 农耕文明特色，延迟满足，这是好事，把钱攒起来，未来养老、子女教育什么的都要花钱

- 社会福利不足，不敢花钱，因为钱钱花了就没法养老...

- 没地方花，比如说黄赌毒什么的，泰国就可以，中国就不行😂

- 原因二就是资金管制：

（图3的绿色bar）14-16年的时候，其实是“资金外流”很严重的时候，但是17年国家堵住这个口子，还记得很清楚当年万达海航等企业被点名。这意味着国内充裕的资金没法进行全球配置...你就想象一下中国的资金池子像一个湖，这个湖通过一条河与大海相连，但是这个出口被堵住了，因此湖面高于大海的水平面。

顺便，这个14-16年的资金外逃期与前面中美ROE分化的时间又对应起来了。

如果放任资金外流会是什么结果？结果当然是国内可用的资本变少（狼变少），这会缓解回报率不足的情况。当然有其他顺带的问题比如汇率变化等等，就不分析了。

所以综上两个原因，说白了就是中国人爱储蓄，钱多多，但是这些钱没法参与全球投资，只能“肉烂在锅里”，在国内这个相对小市场打转，导致投资回报率下降。

3 - 如何解决？

资金管制这个东西是个长期国策，因为还有安全的问题，君不见当年东南亚金融危机一下子把东南亚这些国家的发展势头斩断。总之在今天美帝金融资本和金融手段明显技高一筹的下，做一定的管制，稳妥一些，问题不大。我相信大的趋势是开放。

说下储蓄率的问题。这里有几招：

第一招就是政府替个人花掉。举个例子，多花一些福利、民生这些。钱怎么来？要不然就是收税，要不然就是货币多发，都一会事。某种程度上，过去的基建也相当于政府替百姓把钱花掉，城市建设的更好，二线城市都通地铁，这些百姓也都能享受到。

第二招就是学习一下美帝，虚空造牌了。怎么造牌？连哄带骗😂告诉你明天会更好，钱会更多。但这个是个认知战，和金融一样，都不是tg常项。

第三招我觉得开放服务行业：尽量减少一些禁忌，多做一些开放。当然，还是要和西方区分开，比如毒品这些是不能开的，但是文化产业、金融业，这些谨慎开放谨慎管理。当然，这两者以及其他服务行业的开放，都需要很高的管理水平，还是那句话，开放的同时要安全。

就说个具体的例子，国人其实在赌博上面花了很多钱，东南亚有很多博彩行业，一方面是把这部分消费流向了国外，另一方面东南亚那希碎的法治也根本没法管好，带来了一系列类似割腰子绑架之类的问题。

其实比如说你开放一个特区，类似海南岛之类，就把赌开放出来，然后你好好管理呗。这个能带动不少的消费。其他还有类似区块链这样的线上赌场。

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