Nico问了一个好问题，关税不确定略有消除但是远没到反转的时候，未来整体宏观风险在于： 1、政策层面的反复和不确定性： 政策层面无疑是最关键，年初就有聊过25年宏观权重最大的就是川普的政策，过去两个月市场也领略到了这种反复无常的不确定性对市场的冲击有多大。前两天说他行事癫狂反复，上周因为国债、党内、金主和团队的压力有点转向，虽然个人觉得近期他矫枉也必过正，但是未来会不会再转回来谁都没有底。 2、通胀层面对等关税豁免90天，但是10%的基准税率还是要加上来。之后带动的通胀走势会如何，五六月份就能看到。好的点在于近期油价大幅走低，2、3月因为担心关税疯狂抢运单来的短期库存积压都是对未来关税落地物价上涨的对冲，只是这个对冲力度大还是小不能准确把握。 3、基本面角度：本周美股正式进入财报季，需要特别关注2、3月份的市场大调整之后会不会有科技巨头削减自己的资本开支、之前有聊到科技巨头资本开支增速今年年中最晚下半年是要见顶回落，AI叙事需要从算力、大模型的底层切换到应用层。如果现在就开始削减开支，会有其他大厂效仿然后又有惯性，在当下AI应用还没爆发时，这个切换容易青黄不接，进一步影响整体市场信心。 4、从基本面再到经济层面 过去快两个月，美国经历了经济的“硬数据”的韧性到“软数据”的崩塌，硬数据是实际指针经济状况的如pmi、ppi、劳动力市场等，软数据是基于调查和统计的预期数据如消费者信心指数、企业信心指数、通胀预期等。这个的重点在于软数据会影响经济个体的行为，会不会传导到硬数据上，影响有多大值得重视。 5、流动性问题 再有一两个月财政部TGA账户消耗完毕，前天众议院通过了预算法案，债务上限提高5万亿美金，后面通过预算调解程序参议院通过也是大概率的。意味着再之后财政部又开始重新大规模发债，又要从市场抽取流动性。对此美联储的应对是在新的债务上限达成之际可能暂停缩表，但整体美元流动性趋紧的风险不得不防。除非联储在暂停缩表后，看到风险时抛出各种形式的扩表（现在联储工具箱里的工具储备还是很丰富的） 6、更长远的影响在于全球秩序点重构和盟友对于美国的信心问题 上周美股跌、美元跌、美债也在跌，隐约有资金在美元和美债上避险和撤退，更深层次各国各有美国未来是否还能充当全球领导者角色的担心。基于目前的很多市场指标还无法得出“泛美元流动性”出现危机且美债的安全资产基石地位已经崩溃的结论，个人觉得为时尚早。但是作为一个长期的潜在风险不得不防，这里面要看未来关税谈判的结果会如何： 1）从美国角度，理想状况时美国真的能跟主要贸易伙伴达成一致，实现贝森特想要的贸易堡垒，形成对东大的关税大包围。那么美国例外论会有削减但还有坚实支撑 2）但也有可能各国利益很难调和，不能下调一致，美国合纵失败东大连横小成，世界真的形成孤岛式分裂，大乱斗时代真正来临，那么美国真要面临美元到美债所谓安全资产的信任风险了。 上面这些风险不是必然都会发生、可能部分会出现部分压根杞人忧天。宏观本来就是在不断变动的，我们能做的就是应时应势去应对，作为投资者面对当下市场不得不更加灵活。