4.5%的稳定币收益不是常态，如何通过“长期美债+RWA”重构未来的稳定收益结构？

过去一年，生息型稳定币（Yield-bearing Stablecoins）成为市场热议焦点，年化收益动辄达到4.5%，看似为加密资产带来了“无风险”收益的新时代。但很多人并没有意识到，这种收益并不是平台自身创造出来的，而是源自短期美债（T-Bills）在高利率政策下的自然红利。

当前高收益的根本来源是因为 T-Bills + 高利率政策（美联储的货币政策）

无论是Circle支持的USDC，还是Tether背后的USDT，它们的大部分锚定资产是美国国债，尤其是短期T-Bills。由于美联储当前将基准利率维持在4.50%左右，T-Bills的收益率也水涨船高，达到了4%以上的年化收益。

但这是一种阶段性的货币政策红利。一旦美国重新进入降息周期，T-Bills的利率将迅速下滑，稳定币的生息能力也将随之缩水。

降息周期的必然会带来高收益的不可持续性。届时T-Bills收益可能从当前的4.5%逐步回落至3%、2%，甚至低于1%。这样的结果是对投资者对于稳定币的吸引力幅下降。稳定币发行机构的营收模式也将遭遇挑战。这也是为什么 Circle 着急现在就要上市的原因。

因为一旦美联储进入利率降低的时候，那么 Circle 的收入必然会大幅下降，这也是为什么我现在在思考未来的生息稳定币，要靠什么支撑的原因。

A. 引入RWA，拓展真实世界资产收益

RWA（Real World Assets）是指将现实世界中的资产，如企业债、房地产、供应链应收账款、碳信用等，通过合规的方式映射上链，使其成为稳定币收益的基础。

通过引入RWA，稳定币可以共享真实世界的利息回报，拓宽收益来源。对冲单一资产（如T-Bills）收益下滑的风险，更灵活地构建多元化资产组合，实现收益平滑。

不过，RWA也面临合规性、流动性、违约风险等问题，需要通过智能合约、评级机制、抵押结构等手段配合解决。而稳定币是以刚性承兑作为依托的，所以目前的 RWA 和 RWAFi 不足以给稳定币提供足够的信用背书。

这也是为什么 Tether 和 Circle 持有企业债都非常少的原因。

B.引入20年期美债，锁定长期底层收益

与短期T-Bills相比，20年或30年期的美债可以提供相对较高、长期锁定的票息回报。在当前高利率环境下，购买长期美债可锁定4.5%以上的年化收益，即便未来利率下降，债券持有方仍可享受既定利率不变的票息收入。

此外，长期美债具备良好的二级市场流动性，可通过以下方式实现“可动用性”：

1. 打包发行成链上的可交易凭证（如stBOND）。

2. 参与RWAFi结构，作为DeFi中可抵押、可借贷的基础资产。

3. 配合短期T-Bills，形成收益曲线的完整覆盖。

所以最终的生息稳定币应该是收益结构的多元组合的方式，未来的生息稳定币，不再是单一资产（T-Bills）构成的利息模型，而将是一个多层级、分结构的组合资产池。

这种结构既能提供足够的流动性，又能锁定收益曲线的中长期稳定，同时通过链上金融模块实现更高效、透明、可组合的收益分配。

未来，稳定币的竞争不再只是“是否生息”或者是“是否足够稳定”，而是“如何稳定并且生息”。如何能构建一个跨越利率周期、兼具收益与安全的多层资产结构，就能定义下一代稳定币的价值标准。

这也是为什么我最近开始建议小伙伴们可以考虑投资20年或30年期美债的原因，一方面可以锁定将近4%的利率收益，另一方面可以在货币宽松的时候在二级市场出售。最关键的是可以跨越周期。

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