加密流动基金在今年迄今遭受重创，损失高达70%，我与多位投资者交谈后得知（这些数据通常仅在内部和有限合伙人之间共享）。在经历了艰难的2025年第一季度后，流动基金投资者现在正集中于一小部分高信念的投资。这一周期，基本面——而非动量——正在驱动决策。
大多数流动基金在年初表现强劲，但随着金融市场（包括加密市场）受到更广泛动荡的冲击——从关税政策到宏观不确定性——遭遇重创。“最初的几周非常强劲，但从1月中旬开始，整个山寨币市场崩溃，”Dragonfly的普通合伙人Rob Hadick说。“比特币年初下跌约10%，Solana下跌约30%，以太坊下跌约50%，许多山寨币的表现更糟，基金很难找到避风港。”
大多数流动基金在2024年重仓Solana，这拖累了他们今年迄今的回报，Hypersphere Ventures的创始人Jack Platts表示。
部分回撤与预期有关。随着比特币现在通过ETF轻松获得机构投资者的青睐，主动管理者“通常被明确要求”不要持有比特币，Pantera Capital的普通合伙人Cosmo Jiang说，他负责公司的流动代币策略。投资者希望通过流动基金获得超越比特币的投资——甚至是以太坊。
尽管如此，比特币仍然成为衡量流动基金回报的默认基准——扭曲了对基金表现的看法。但根据一些投资者的说法，这并不是理想的基准。“比特币作为数字黄金与类似股权的DeFi代币本质上是不同的。没有人将股权投资者的回报与黄金进行基准比较，那我们为什么要这样做？”加密对冲基金Syncracy Capital的创始人Ryan Watkins说，该基金管理的资产达到“9位数”，即至少1亿美元。Jiang补充说，他也将加密宇宙视为两条轨道：比特币作为数字黄金，“其他一切”作为区块链技术。“两者可以独立成功，”他说。
并非所有流动基金都遭遇了同样的困境。投资者表示，方向性策略——即押注代币价格上涨或下跌——受到的打击最大，尤其是在重仓山寨币的投资组合中。由于专注于套利、收益或其他低风险交易，市场中性和德尔塔中性策略表现更好。“我没有看到任何市场中性基金崩溃或出现很多问题。那些通常每月赚取1%到2%，”Hypersphere Ventures的Platts说。
流动基金经理正在削减长尾风险，集中于具有基本面的代币——现金流、使用情况和价值积累。
总体而言，第一季度的糟糕表现促使流动基金调整其资本配置策略。几位投资者表示，他们已缩小了投资范围，集中于更少、更强的资产。“我们正在进行更高信念的投资，减少投资，”Platts说。“20多个山寨币的投资组合表现不如六到十个山寨币的投资组合。”Platts表示，一些流动基金也在探索具有加密敞口的上市股票，引用了Janover，该公司旨在成为“Solana的MicroStrategy”。
M11 Funds的董事总经理兼合伙人Martijn van Veen也表示，他的公司——以及一般的流动基金——现在的重点是优质代币。“我们相信投资者，即像我们这样的基金，正在逐渐调整自己的定位，开始购买可以更像传统上市股票那样被估值的优质代币，”van Veen说。“随着监管透明度的提高，特别是在美国，这可能会成为一段时间内的趋势。考虑到当前价格，预测山寨币季节为时尚早，但向优质资产的转移似乎正在展开。”
van Veen还透露，M11 Funds正在准备很快推出第二个流动投资工具M11 Crypto Core+ Fund，作为其当前的M11 Liquid Token Fund的补充。M11 Funds是M11 Group的一部分，该集团还有一个名为Maven 11的独立风险投资基金部门。
与此同时，DeFi和“少数非常精选”的Layer 1代币仍然是DeFiance Capital等流动基金的关注重点，该公司的创始人、首席执行官兼首席投资官Arthur Cheong表示，该公司现在优先考虑“实际价值积累和基本面”的代币。
Symbolic Capital的合伙人Sam Lehman也表示，基本面正成为投资论点的核心，指出风险投资公司a16z crypto和1kx最近对LayerZero和Layer3的代币投资。“那本老旧的加密风险投资手册（通过SAFTs[未来代币简单协议]在TGE[代币生成事件]前不久进行投资并寻求快速翻转）由于更长的锁定期和对真正商业建设的需求而变得不再可行，”Lehman说。
对流动代币进行投资的灵活性也正在成为其他一些投资者的优先事项。Hypersphere的第五个也是最新的风险投资基金有一个开放的授权，如果需要，可以达到100%的流动性，Platts说。他补充说，具有灵活授权的风险投资基金在捕捉“迷你周期”方面处于最佳位置，就像AI代理最近经历的那样。
总体而言，加密货币的流动性不仅在演变——它还在扩展。Syncracy的Watkins指出，风险投资基金的回报低于流动基金的回报，交易质量下降，而流动市场现在比以前更具吸引力。“私募市场中根本没有足够有吸引力的机会，”他说。
van Veen表示，目前大多数加密配置仍然偏向风险投资，但这种情况正在改变。如果加密货币遵循传统金融，方向是明确的。“在传统金融中，对冲基金的规模是风险投资基金的10倍，”加密对冲基金Split Capital的创始人兼首席投资官Zaheer Ebtikar说。这可能是加密流动基金行业的未来方向。
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