对于我们这些负责为比特币和加密货币作为可投资资产类别辩护的人来说，这一周是个重要的时刻。尽管全球市场最近表现糟糕、不稳定且脆弱，但数字资产却保持了相对稳定，波动性适中。

上周，比特币上涨了约5%，CoinDesk 20指数上涨了约6%。在传统资产似乎失去立足点的背景下，加密货币的韧性为长期质疑其合法性的怀疑者提供了一个引人注目的反叙事。

一周前（4月6日），我将市场形容为一辆摇摇欲坠的公交车。对于技术娴熟的交易者来说，这可能是令人兴奋的，但对于传统资产组合的管理者来说却是无法对冲的。确实，在4月13日（星期日）期货暴跌时，做多股票期权可能看起来（和感觉上）很不错，但在极其波动且快速变化的市场中实现这些期权的货币化几乎是不可能的——这迫使对冲者“寻找底部”。如果你不货币化期权而市场反弹，你的期权将贬值为零，从而锁定损失。（或者，如果你选择的对冲是退回到美国国债，那情况就更糟了。）

在这种环境下，传统市场的风险管理艺术正变得越来越困难。即使是拥有数十年经验的专业交易者也发现自己被市场的剧烈波动所困扰。对于管理养老金、捐赠基金或家族办公室的人来说，在保持回报目标的同时保护资本的挑战几乎从未如此艰巨。过去十年有效的操作手册似乎越来越不相关。

比特币在清算中的韧性

在混乱中，比特币保持了相对狭窄的区间。4月7日和9日的两个最弱时期与强制清算（在加密市场中比传统市场更为“标准化”的杠杆头寸强制出售）相吻合。这给评论员提供了一个方便的“低”价格来质疑比特币的韧性，但我们应该对此进行反驳。临时的清算下跌仅仅是这样——可恢复的人工流动。它们创造了一个不错的下影线，但并不总是公正地代表整个市场；我们应该相应地降低它们的相关性。（这可能是一个有争议的观点；如果你不同意，请随意发表意见。）

价值储存与避风港

像往常一样，评论员和怀疑者将比特币的“价值储存”主张与“优质资产转移”和“避风港”混为一谈。我们将继续强调“优质资产转移”/“避风港”和“价值储存”资产之间的区别。比特币仍处于青春期，且对传统流动性池（即银行）的接入有限，因此在极端波动事件中不应被期望作为成熟的优质资产或避风港资产。同样，我也不期望或要求我的青少年孩子做某些事情。

看到黄金在今年相对于比特币的表现优越，支持了这一论点。黄金对传统金融的接入更好，被认为供应有限，并且拥有成熟的网络。但它是否具有采用动能？它是否是未来的资产？虽然黄金在地缘政治和经济不确定时期闪闪发光，但比特币提供了不同的东西——对货币概念的技术演变，采用曲线不断提醒我们，我们仍处于其生命周期的早期阶段。

密歇根州数据：不确定的消费者 -> 强劲的比特币

本周支持加密货币的经历以4月11日的密歇根大学消费者调查为高潮，该调查提供了两个强有力的数据点，支持比特币的价格轨迹：自1981年以来对1年通胀的最高预期(!)和对失业的高预期。

来源：密歇根大学

来源：密歇根大学

我们倾向于将比特币的需求锚定在预期的实际利率上——即预期名义利率与通胀预期之间的差异。当实际利率预期上升时，比特币面临逆风。相反，当由于更高的通胀和潜在的降息（你好，失业预期上升）而预期实际利率下降时，比特币往往会受益。密歇根州的调查数据为比特币的积累提供了一个意外清晰的北极星：1）更高的通胀预期和2）可能促使美联储放松政策的失业预期。较低的名义利率，更高的通胀。

这一框架有助于解释比特币在以往放松周期中的出色表现，并表明我们可能正进入一个类似的有利环境。消费者通胀预期与美联储更乐观展望之间的分歧值得密切关注——历史上，消费者往往比中央银行更具前瞻性。

超越比特币

随着保罗·阿特金斯（Paul Atkins）现在被批准领导美国证券交易委员会（SEC）以及其他支持性的监管发展，整个加密生态系统显示出良好的信号。我们能否期待覆盖约80%市场的广泛CoinDesk 20指数的其他部分参与潜在的比特币主导的反弹？

两个因素表明可以。

首先，在该行业的广泛市场反弹期间，资产相关性很少会崩溃。

其次，我们在去年11月目睹的支持区块链的上升趋势动态可能会重新出现，并重新点燃对以太坊、索拉纳、Sui、卡尔达诺和雪崩等第一层区块链、链环和Filecoin等基础设施提供商、Uniswap和Aave等DeFi协议、Ripple等金融服务资产以及其他领域的兴趣。

更广泛反弹的潜力表明，如果监管顺风继续增强，加密领域内的多样化可能再次证明是有回报的。提升比特币的潮流很少会让其他优质项目被抛在一边。

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