震惊，这次 #AI 泡沫可能会再次被霍华德·马克斯言中！这不代表我们不看好 #AI，但让 #AI 的估值回归理性和健康，是 #AI 长期稳健发展的关键，假如一个 AI Agent项目，它的初衷没能有效提高社会生产力的本心，它的存在意义是有待考量的。

2025年伊始，橡树资本创始人，霍华德·马克斯发表了一篇投资备忘录叫《再议泡沫》。他的投资备忘录，是巴菲特都反复阅读的宝藏，并给出了极高的评价。

简单介绍一下：霍华德·马克斯（Howard Marks），橡树资本管理公司（Oaktree Capital Management）联合创始人，被誉为投资界最有影响力的人之一。他的投资备忘录以深刻的洞察力和市场分析而闻名，常被投资者奉为必读之物。在 2000 年互联网泡沫早期，他曾发表了一篇关于互联网市场泡沫的经典备忘录，并在随后的2个月后，互联网泡沫破灭，堪称投资预言之神。而这次（2025年初）他再次谈起泡沫，探讨当前市场中的潜在风险。

备忘录《再议泡沫》讨论了3大核心部分(原文链接放在评论区)：

🎯泡沫是如何产生的？

1️⃣霍华德·马克斯对“泡沫”的定义

• 泡沫不仅仅是股价被高估的状态，更准确来说，是投资者心理的一种暂时性狂热状态。

• 这种心理的核心特征包括：

-非理性的繁荣：投资者对资产价格持续上涨的过度乐观。

-对资产的盲目崇拜：某些资产或公司被赋予了过高的期待。

-对踏空的恐惧：害怕错失机会，导致盲目跟风。

-对高估值的认可：确信价格越高越合理。

2️⃣泡沫的起因：新鲜事物

新鲜事物的魅力：

• 历史数据对于传统行业来说是一种“约束”，但对于新事物（如新科技、新市场），由于缺乏参照，投资者的热情更容易变成狂热。

• 新鲜事物通常伴随着“故事驱动”的投资模式，例如：互联网、AI、半导体等。

历史案例：

• 2000年互联网泡沫：投资者坚信互联网会改变世界，导致大量公司以高估值上市，随后绝大多数公司破产，只有少数幸存。

• 漂亮50股票（1960年代）：尽管公司本身业绩优秀，但市盈率过高（60-90倍），导致市场下跌后，投资者亏损90%。

3️⃣投资者心理的误区

• 盲目追逐创新：对创新的合理性盲目放大，忽略潜在的商业风险。

• 高估未来增长：例如，对未来几十年的持续增长过于乐观，而忽视市场竞争的风险。

• 忽视历史教训：泡沫往往出现在长期没有出现过泡沫的情况下，因为投资者对风险的记忆变得模糊。

📝为什么泡沫最有可能出现在AI半导体领域？

1️⃣科技股的现状

• 半导体领域代表了当前技术发展的前沿，特别是以英伟达（NVIDIA）为代表的龙头企业。

• 估值水平：当前英伟达的前瞻市盈率为30倍，低于2000年互联网泡沫时的水平，但投资者对其未来几十年的持续增长抱有极高期望。

2️⃣半导体领域的“故事驱动”

• AI 和算力革命：市场一致认为半导体（尤其是 GPU）的发展将推动人工智能和科技的全面升级。

• 护城河的假设：投资者认为龙头企业（如英伟达）凭借技术优势将长期保持领先地位。

• 新事物的稀缺性：与历史上的泡沫类似，投资者认为半导体行业的增长潜力是无穷的。

3️⃣半导体行业的潜在风险

• 技术迭代：科技发展迅速，新的竞争者可能颠覆现有的行业龙头。

• 高估值隐患：尽管半导体行业增长潜力巨大，但现有的高估值是否能够被持续增长支撑仍是未知数。

历史的教训：

• 漂亮50的覆灭：当年的“成长股”最终因估值泡沫破裂而陨落。

• 互联网泡沫：尽管互联网改变了世界，但大多数初创公司在泡沫破裂后消失。

📊如何应对泡沫？

1️⃣理解估值

• 估值的本质是为公司的未来盈利能力买单。例如，标普500的历史平均市盈率为16倍，意味着投资者为未来16年的盈利支付溢价。

• 对于高估值公司（如英伟达），投资者实际上是在为几十年的盈利增长买单，但这种增长并非一定会实现。

2️⃣敬畏市场

• 马克斯指出：“最大的风险是认为没有风险。” 高估值往往会带来较低的长期回报率，而市场情绪的突然变化可能导致市盈率迅速回调，从而引发市场下跌。

3️⃣避免过度乐观

• 对于半导体行业或其他高增长领域，投资者需要保持警惕，避免被“这次不一样”的心理误导。

• 马克斯强调：“太阳底下没有新鲜事。” 泡沫的产生和破裂是市场规律的一部分。

4️⃣长期视角

• 短期市场不可预测，但长期价格会围绕企业的内在价值波动。投资者应该坚持理性投资，避免在情绪化市场中追涨杀跌。

总结：马克斯的核心观点认为泡沫的本质源于人性和心理，而非市场本身。 尽管当前半导体领域可能处于泡沫的边缘，但这并不意味着泡沫会立即破裂。但他提醒投资者，市场的短期走势往往由情绪主导，但长期回报取决于企业的真实价值。投资者需要以常识为基础，避免盲目追逐高估值资产，同时保持对市场的敬畏和警觉。这篇备忘录值得当下每个美股投资者和加密投资者，认真阅读🧐

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