宏观解读：2024年已画上句号，这一年全球金融市场经历了多次反转与预期差异，从年初的宽松交易到年底的特朗普交易，市场主线频繁切换。在此背景下，我们进一步解读2025年市场主线，并重点分析其对加密市场的影响。

一、2024年市场特征与规律回顾

2024年的全球资产市场看似杂乱无章，实则蕴含着一定的规律与特征。

（一）美股强劲，科技龙头领涨。

美股在2024年依旧表现出色，尤其是科技龙头股。纳斯达克指数上涨31%，显著领先标普500和道琼斯指数。科技板块中的通讯技术和信息技术领域，受益于盈利支撑，涨幅领先。此外，大盘股优于小盘股，头部集中效应明显，以MAAMNNG为代表的科技龙头涨幅达50%，带动了整体市场的上行。

（二）美元“一枝独秀”，全球资金再配置。

美元指数在2024年上涨7%，达到2022年11月以来的高点，反映出美国经济的相对优势。新兴市场货币普遍贬值，而全球资金则流向美国股票和债券基金，规模显著高于其他市场。这背后的逻辑是美国经济的增长韧性，尤其是科技领域的强劲表现。

（三）黄金“逆势”上涨，避险需求增加。

黄金价格在2024年维持强势，一度突破2800美元/盎司，全年上涨21%。这与美债利率和美元的走强形成背离，更多源于海外的避险需求和去美元化趋势。黄金的上涨，也进一步支撑了美元走强的逻辑。

（四）大宗商品落后，美国增长非全局性改善。

大宗商品在2024年的表现相对落后，铜和原油价格均出现回落。这反映出美国经济的增长更多集中在科技领域，而非全局性的改善。其他市场尚未修复，也影响了大宗商品的表现。

（五）美债利率“摇摆”，降息预期反复。

美债利率在2024年经历了多次摇摆，从一季度突破4.7%到三季度触及3.6%的底部，再到近期的回升至4.6%。这一变化背后是降息预期的反复，表明美国经济增长没有太大压力，也不需要太多次降息。

二、2024年市场预期“预期差”的原因

2024年市场的多个共识都出现了较大偏差，这些偏差的根源在于：

（一）线性外推与静态思维。

市场在没有形成趋势时过于线性外推，导致在降息、美元走势、美股表现等方面的预期均出现偏差。同时，在有趋势时又强调均值回归，忽略了利率与增长环境的动态变化，从而错失配置机会。

（二）忽略了成本与回报的相对变化。

市场在评估美股估值时，往往忽略了短期自然利率的上行对风险溢价的抵消作用，导致对美股上行空间的判断过于悲观。

三、2025年市场主线分析

基于对2024年市场特征与规律的回顾，我们认为2025年的市场主线关键在于两个方面：美国的内部能否扩散，以及美国与外部能否收敛。

（一）美国的内部能否扩散？

如果美国的增长点能够扩散，意味着信用周期的重启和顺周期板块的修复，这将提振美国经济基本面和美股表现。资产表现上，美元或仍将偏强，代表周期风格的道琼斯指数弹性更大。如果增长点未能扩散，则仍将依靠科技趋势，但增长波动可能变大。

（二）美国与外部能否收敛？

如果美国与外部市场能够收敛，意味着其他市场逐步修复，与美国的增长差逐步弥合，这将带来更大的弹性和机会。相对增长优势的减弱或使得美元走弱，资金或流向其他市场。如果不能收敛，则表明其他市场修复程度弱，增长差的走扩仍将推升美元。

四、关键变数分析：

（一）特朗普政策的推进顺序和程度。

特朗普政策的推进顺序和程度将直接影响增长和资产交易方向。如果政策推进过于激进导致通胀大幅抬升，那么降息节奏可能进一步推后。因此，需要密切关注特朗普政策的变化。

（二）AI趋势对美股科技股的影响。

AI产业趋势当前对美股科技股有重要支撑作用，同时AI相关的资本开支也是拉动固定资产投资的主要组成部分。如果AI产业趋势持续且盈利逐步兑现，那么美股科技板块将持续提振美股和美国增长。

五、对加密市场的影响分析：

加密市场在近年来已经成为全球金融市场的重要组成部分，其波动性和高收益性吸引了大量投资者。2024年，比特币以122%的涨幅领跑全球资产，显示出加密市场的巨大潜力。展望2025年，我们认为加密市场将受到以下因素的影响：

（一）美元走势的影响。

美元作为全球最主要的储备货币，其走势对加密市场具有重要影响。如果美元走强，可能会导致部分资金从加密市场流出，寻求更安全的避险资产。反之，如果美元走弱，则可能吸引更多资金流入加密市场。

（二）全球经济增长的影响。

全球经济增长的改善将提振投资者信心，推动更多资金流入风险资产，包括加密市场。同时，随着全球经济的复苏，区块链技术的应用场景也将不断拓展，为加密市场提供更多的增长动力。

（三）监管政策的影响。

各国对加密市场的监管政策将直接影响其发展前景。如果监管政策趋于宽松，将有利于加密市场的创新和发展。反之，如果监管政策趋严，则可能抑制加密市场的活力。

结论：2025年的市场主线将围绕美国的内部扩散与外部收敛展开。特朗普政策的推进顺序和程度、AI趋势对美股科技股的影响等关键变数将直接影响市场走势。对于加密市场而言，美元走势、全球经济增长和监管政策等因素将共同塑造其发展前景。密切关注这些因素的变化，以把握未来的投资机会。

BTC数据分析：

全网BTC 期货合约持仓量降至1120亿美元，与12月8日峰值相比，下降了约183亿。

而成交量在11月13日在接近5000亿美元见顶以来，CoinAnk数据显示，目前已下降至1144亿美元，常言道，天量见天价，而比特币 价格则是在12月17日触及阶段新高108350+美元，这轮回调来看，成交量和持仓量都比BTC价格先见顶，可以作为有预见性的先行指标参考。

所以如果要对2025比特币价格预测 ，可以多关注合约的持仓量和成交量的规模变化，可能会提前10-30天起到价格发现的作用。

CEX场内比特币余额呈现持续下降趋势，目前余额为220.87万枚BTC ，反映了投资者对比特币的持有策略正在发生变化。投资者越来越倾向于将比特币转移到个人钱包，这可能是对比特币长期价值存储的一种信心表现，尤其是在市场波动性增加的背景下。

短期BTC余额的先回升后减少，可能与市场对比特币价格的短期波动和长期增长潜力的双重预期有关。在价格波动期间，投资者可能会将比特币转移到个人钱包以避免潜在的市场风险。同时，长期持有者可能在等待价格达到他们的心理预期后再进行交易，这有助于减少市场上的卖压，从而可能对比特币的价格稳定性产生积极影响。

这种趋势对市场流动性的影响是双面的。一方面，交易所余额的减少可能会降低市场的即时流动性，因为可供交易的比特币数量减少。另一方面，长期持有者的增加可能会提高市场的稳定性，因为这些持有者不太可能在市场波动时出售比特币。这些数据也说明比特币市场参与者行为的成熟和市场结构的演变。

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