以下客座文章来自 Bitcoinminingstock.io，提供有关比特币矿业股票的全面数据、深入研究和分析。最初发表于 2024 年 11 月 29 日，作者为 Bitcoinminingstock.io 的 Cindy Feng。
Hut 8 Mining Corp.（纳斯达克代码：HUT）今年迄今的表现使其脱颖而出。其他指标如每股 Satoshi 也引人注目，Hut 8 在这方面超越了 MARA，而后者是所有上市比特币矿业公司中最大的比特币持有者。作为首批上市的比特币矿工之一（最初于 2018 年在多伦多证券交易所上市，后于 2021 年在纳斯达克上市），Hut 8 经历了市场周期的全方位。通过分析这家比特币矿业老兵，我们可以获得宝贵的见解，以更好地应对不断发展的行业。
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基本概况
Hut 8 是一家在加拿大和美国运营的比特币矿工。该公司目前在其投资组合中拥有 20 个地点，包括运营设施和其他正在开发中的设施。在撰写本文时，Hut 8 报告的总容量为 967 MW，相当于 20.1 EH/s。其中包括 5.6 EH/s 用于自我挖矿，其余分配给管理服务。
除了核心的挖矿业务外，Hut 8 还从事比特币矿机 销售和维修。此外，该公司的 Far North 合资企业网站通过位于加拿大安大略省的天然气发电厂参与 电网平衡计划。
在 7 月，Hut 8 宣布完成了来自 Coatue 的 1.5 亿美元投资，并在 9 月推出了 GPU-as-a-Service。显然，该公司正在加速在 HPC/AI 领域的布局。在最近的市场材料中，Hut 8 将自己描述为“能源基础设施平台”，这也表明其逐渐摆脱将比特币挖矿作为唯一焦点的趋势。
第三季度表现
在 2024 年第三季度，Hut 8 展现了强劲的收入增长和战略执行，得益于向 HPC 和节能挖矿的多元化发展。
2024 年第三季度的总收入显著上升至 4370 万美元，与去年同期相比增长 101%（环比增长 24%）。这一增长主要得益于管理服务收入的激增，增长 336% 达到 2080 万美元，以及 HPC 服务贡献的 340 万美元。然而，数字资产挖矿收入下降 25% 至 1160 万美元，反映出比特币网络难度增加和 2024 年 4 月减半事件的影响。
净收入转为正值，达到 90 万美元，而 2023 年第三季度则亏损 440 万美元。然而，调整后的 EBITDA 下降至 560 万美元，下降幅度 51%，主要是由于运营费用的急剧上升。值得注意的是，基于股票的补偿单独占据了 496 万美元，同比增长 1536%。
在运营方面，Hut 8 的效率提升措施使能源成本同比减少 33%，降至 每千瓦时 0.029 美元。然而，仅考虑能源成本时，比特币挖矿成本上升至 每 BTC 31,482 美元，这表明需要进一步优化的领域以维持盈利能力。
管理服务：稳定的经常性收入
管理服务虽然常常被分析师忽视，但在第三季度占据了 Hut 8 总收入的近一半，并在所有业务部门中展现了最大的同比增长。这些服务涉及为客户的数据中心提供全面的项目管理，包括设计、建设和持续运营，量身定制以满足客户的特定需求。由通常为期四到十年的长期项目管理协议（PMA）管理，这些服务提供了稳定的收入来源。
管理服务的收入来源于固定的月费、可变的报销以及偶尔的基于股权的补偿。在第三季度，管理费用从去年同期的 340 万美元增加到 410 万美元，而成本报销从 140 万美元上升至 190 万美元。此外，公司还收到了 130 万美元的客户股权和来自 MARA 的 1350 万美元一次性终止费，涉及 Kearney 和 Granbury 站点的 PMA 终止。
不包括一次性收入，管理服务的经常性收入约为每季度 600 万美元。更不用说其大约 70% 的毛利率。这或许可以解释为什么 Hut 8 将近一半的总算力分配给管理服务。它也验证了 Hut 8 在数据中心运营方面的专业知识，使其作为“能源基础设施平台”的新品牌更具说服力。
对于 Hut 8 来说，管理服务的毛利率高于比特币挖矿的毛利率，即使在比特币减半后这一点依然成立。
人工智能和 HPC 风险投资：战略支持下的多元化
Hut 8 的 HPC/AI 收入与上个季度相比仅增长了 1.66%，但这一领域的增长潜力似乎很有前景。在 7 月，该公司获得了来自 Coatue Management 的 1.5 亿美元投资，这是一家知名的以技术为重点的投资公司，管理资产超过 470 亿美元。Coatue 以其在 GPU 基础设施和 AI 数据中心的战略投资而闻名，曾支持过特斯拉、字节跳动和 Stripe 等高知名度公司。
Hut 8 加入 Coatue 的 AI 投资组合（来自其演示文稿的截图）
这一合作为 Hut 8 提供了关键资本，用于部署和扩展 AI 和 HPC 基础设施，包括其 GPU-as-a-Service 业务中的 NVIDIA H100 GPU。此外，它 提供了对 Coatue 技术专长和市场洞察网络的访问，增强了 Hut 8 在 AI 和 HPC 领域的信誉和市场地位。
这一风险投资的成功取决于 Hut 8 在竞争激烈的市场中获取市场份额的能力，该市场由成熟的 HPC 供应商主导。尽管如此，Coatue 的支持 表明 对 Hut 8 战略、基础设施和执行能力的信心。
附注：Hut 8 的 HPC 服务主要包括托管和云解决方案。要了解技术方面，您可能会发现 Digital Mining Solution 的这篇文章 很有帮助。
战略举措：ASIC 机队升级和 BITMAIN 合作
Hut 8 采取了重要的战略举措，以增强其挖矿能力和运营效率。在 11 月初，该公司宣布进行 ASIC 机队升级，首次购买 31,145 台 BITMAIN Antminer S21+ 矿机，计划于 2025 年初部署。预计此次升级将使 Hut 8 的自挖矿算力增加约 3.7 EH/s，总算力达到 9.3 EH/s，增幅为 66%。这将通过减少 37% 的能耗来提高能效，达到 19.9 J/TH 的效率率。
Hut 8 机队升级摘要（来自其第三季度业绩报告的截图）
在 9 月，Hut 8 与 BITMAIN 在其 Vega 站点签署了一项 15 EH/s 的托管协议，预计将在 2025 年第二季度部署下一代 U3S21EXPH 矿机。为了充分利用液体到芯片的冷却技术，Hut 8 为其比特币挖矿数据中心基础设施开发了定制设计。该协议包括购买选项，使 Hut 8 有可能在 2025 年中期将其 自挖矿 算力扩展到约 24 EH/s。
资本结构和流动性
截至 2024 年第三季度，Hut 8 拥有 7230 万美元的现金 和价值 5.765 亿美元 的数字资产。该公司将 3790 万美元的贷款与 Anchorage Digital 转换为股权，改善了其资产负债表，消除了未来三年约 1700 万美元的利息义务。
尽管如此，Hut 8 的股票补偿在 2024 年显著上升（截至 9 月 30 日的九个月内），达到了 1640 万美元，同比去年同期增长了 895.8%。此外，该公司对比特币销售的依赖使其流动资金与市场状况紧密相连，暴露于熊市周期中潜在的现金流波动。
Hut 8 的比特币国库的公共记录可以追溯到 2021 年 8 月。在 2023 年及至 2024 年 10 月期间，Hut 8 的 BTC 持有量保持在约 9100 BTC，表明该公司一直在定期出售新铸造的比特币。
最后思考
今年早些时候，调查研究公司 J Capital Research 对 Hut 8 收购 USBTC 及其领导层的资格提出了质疑。尽管面临这些批评，Hut 8 仍然取得了可衡量的改善：从能效、战略合作伙伴关系到严格的资本管理，投资者可以观察到切实的变化。这家老牌比特币矿业公司现在正转向成为一个能源基础设施平台，关注的领域超越了挖矿。随着 Coatue 的投资，其 AI 和 HPC 服务在未来几个季度有望实现增长。就个人而言，我认为 Hut 8 仍然是一个引人注目的机会，因为其过去和现在完美地展示了如何在不断发展的行业中适应和蓬勃发展。
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