在今年上涨超过500%后，MicroStrategy最近成为美国100家最大的上市公司之一。曾经由迈克尔·塞勒领导的企业情报公司，该公司在过去五年中通过购买比特币实现了转型。然而，一些人质疑市场是否给予该股票过高的溢价。
11月20日，MSTR股票在美元价值方面超过了SPDR S&P 500 ETF Trust（SPY）和特斯拉（TSLA），成为市场上交易量最大的股票。同一天，MicroStrategy的每股收盘价创下历史新高，达到473.83美元。与此同时，标准普尔500指数今年上涨约25%。
即使是MicroStrategy的机构持有者数量在第三季度也大幅增加，报告的总价值为$153亿。根据最近的13F文件，全球第二大资产管理公司先锋集团购买了近1600万股，MSTR持股增加了1000%。
MicroStrategy的迅猛崛起凸显了比特币在企业和机构金融中日益增长的整合。通过利用其核心业务并承担大量债务来积累比特币，该公司已成为对加密货币采用的高风险投资，市场上既引发了钦佩也引发了怀疑。
在11月18日至24日之间，MicroStrategy以约54亿美元的价格购买了55,500个比特币——这是迄今为止最大的收购——该公司现在持有386,700个BTC，按当前价格计算价值超过360亿美元。其总市值为855亿美元。
换句话说，MSTR的股票价值是其所支持的比特币净资产价值的2.4倍，根据MSTR-tracker数据。在1月份，这一比例几乎是1比1。随着其估值飙升和影响力增长，MicroStrategy的旅程成为了企业在数字资产投资中能推多远的试金石，以及回报是否值得承担风险。
“基本面显然不支持这个价格，”市场结构专家丹尼斯·迪克告诉The Block。“受到零售和算法的驱动。这是对比特币的杠杆投资，但价格已经远离了持有资产的内在价值。”
如果MicroStrategy按照其计划进行，其持有的比特币只会增加，债务也会随之增加。10月30日，该公司推出了其“21/21计划”，旨在在三年内筹集420亿美元，一半通过股权融资，另一半通过固定收益发行，以资助额外的比特币购买。11月25日，塞勒表示，公司的财务运营在年初至今提供了59.3%的“BTC收益”，为MSTR股东提供了约112,125个BTC的净收益。
该公司将其BTC收益定义为一个KPI，表示“公司比特币持有量与其假定稀释流通股之间的比率的期变百分比”。
Two Prime Digital Assets的首席执行官亚历山大·布卢梅表示，BTC收益这个术语是对MicroStrategy所做的实际收益的“语言洗涤”，即将其比特币的净资产价值与公司的市值更接近。
“这更像是公司对净资产价值的折扣减少，而不是实际收益，”布卢梅告诉The Block。“这是一种巧妙的策略，将负面（比特币低于股价）转变为一种被感知的积极。”
如果比特币价格继续上涨，这种结构对任何规模的公司——无论是大公司还是小公司——都是合理的。布卢梅上个月向The Block解释说，这种方法涉及承担低利率债务，并提供可转换溢价以获得未来购买股票的选项。
“不过，考虑到他们的实际业务收入正在下降，如果比特币急剧下跌并长期维持在低位，这家公司将会在无法偿还的债务中消失，”布卢梅说。
MicroStrategy的股价“没有意义”，未来基金的管理合伙人加里·布莱克表示。他估计，除非该公司的比特币“价值是其他人比特币的4倍”，否则该股票的价值应该在每股约105美元左右。
“MicroStrategy在最后一次统计时拥有331,200个比特币，按10万美元计算价值312亿美元，且有约42亿美元的净债务，相当于270亿美元的股权价值，”布莱克在11月22日的X帖子中表示，当时比特币和股票的价格比四天后发布时要高。“相比之下，使用该公司最新的股份数量，MSTR的股票市值为1060亿美元。软件业务的价值不高。”
在其第三季度财报发布中，MicroStrategy报告的收入为1.161亿美元，低于市场共识预期约800万美元，同比下降10.3%。
“基础业务没有增长，”布莱克说。“这就像一家公司发行现金或债务，然后购买可交易证券。没有人会为此增长付费，因为任何人都可以购买比特币。”
尽管Citron Research最近赞扬了塞勒通过出售债务来资助比特币购买的愿景，但这位激进投资者指出，在宣布其做空该股票的头寸时，股票的巨大上涨已经过热。
“Citron是第一个告诉读者MicroStrategy是投资比特币的终极方式的公司。快进到今天：$MSTR已经飙升至超过5000美元（调整后），”Citron在11月21日表示。“$MSTR的交易量已经完全脱离了比特币的基本面。虽然Citron对比特币仍然看涨，但我们已经通过做空$MSTR头寸进行了对冲。”
这一做空头寸导致MicroStrategy的股票在一天内下跌近20%，并且尚未恢复。在发布时，该股票的交易价格约为每股368美元。
与基本面的脱节使得一些人将MicroStrategy与2021年的迷因股票热潮进行比较。
“从传统意义上讲，MSTR并不是一只迷因股票，”All-Star Charts的加密分析师路易斯·赛克斯告诉The Block。“与受到Reddit社区活动推动的GameStop或AMC不同，MSTR的运动缺乏那种文化迷因股票的DNA。也就是说，其基本面非常疯狂——以比特币储备的3倍溢价交易基本上是金融喜剧。正如市场所说，‘基本面现在只是一个建议’。”
Roundhill Investments的联合创始人威尔·赫希表示，越来越高的溢价背后有一个更直接的解释。他指出，第一只参考MSTR的杠杆单只股票ETF于8月15日开始交易。在那一天，MicroStrategy的市值为256亿美元。到11月18日，这两只杠杆MSTR ETF的资产管理规模已增长至38亿美元。
“调整其2倍目标敞口相当于77亿美元的敞口。与MSTR当前的865亿美元市值相比，这占公司总市值的8.9%，”赫希在一篇X的帖子中表示。“在我看来，这一直是MSTR表现优异的重要驱动因素。从8月15日到[11月18日]，比特币上涨了61%，而MSTR的市值上涨了237%。”
比特币的价格年初至今已上涨约110%，自11月初的选举日以来上涨了23%。在此期间，MSTR的涨幅分别为440%和43%。
“尽管MSTR的争议策略吸引了许多反对者，但其对公司股价的戏剧性影响提供了充分的理由，因为在过去四年多的时间里，其股票表现优于几乎所有大型美国公司的股票，”Benchmark分析师马克·帕尔默在11月18日给客户的报告中写道。
帕尔默表示，支持加密领域的最新发展可能会鼓励MicroStrategy开始通过借出其比特币持有量来产生收益。
“通过借出部分比特币持有量，MSTR可能产生的收益可以抵消其债务的年利息，如果公司能够舒适地借出更大金额，那么它可以利用相关收益作为增加其持有量的另一种方式，这种方式不会涉及任何关于杠杆或稀释的顾虑，”帕尔默写道。
伯恩斯坦分析师表示，MicroStrategy有望在2033年底前获得全球4%的比特币。
“我们认为，MicroStrategy的比特币国库模型在华尔街是前所未有的，”他们在11月25日给客户的报告中写道。“这是一家在不断吸引全球数十亿美元投资比特币的道路上前行的公司。”
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