原文作者：Michael Zhao，grayscale

原文编译：Kate，火星财经

• 比特币现货 ETF 在美国市场的推出，引发了传统投资者对最大公链的新兴趣。对于加密货币原生投资者来说，对比特币的关注也有所升温，但原因不同：开发者活动和投资的复苏。

• 与以太坊不同，比特币的编程语言不支持复杂的功能。然而，Ordinal Inscriptions 的成功催生了一波新的发展浪潮，旨在将智能合约引入区块链并提高交易吞吐量。

• 虽然比特币目前的主要用途是作为一种有价值的资产存储和黄金的数字替代品，但该网络还可以用于其他目的，包括支付、数据存储和计算。如果开发活动带来新的用例和更多的采用，我们预计它将增加比特币的总潜在市场价值。

• 在未来，我们预计会看到越来越多的去中心化金融 (DeFi) 应用程序在比特币上的使用，更多的比特币矿工合作伙伴关系来保护这些新的扩展链，随着比特币成为一个可行的智能合约平台，竞争也会加剧。

灰度研究公司 (Grayscale Research) 注意到，过去几个月的大部分兴奋点都集中在比特币开发者领域。如今，比特币构建者社区类似于 2017 年初以太坊的萌芽阶段，当时去中心化的应用程序刚刚出现。截至 2024 年 5 月，比特币是市值最大的公链，也是现存历史最悠久的区块链，迄今为止，它主要作为一个转账平台，符合其最初的目的。与以太坊等智能合约平台不同，以太坊使用更丰富的编程语言，可以促进去中心化金融和其他高级应用程序，比特币脚本传统上仅限于促进直接的交易，而不支持复杂的功能。

尽管过去已经做出了许多努力来增强网络，但十多年来，价值转移仍然是比特币的主要功能，直到 2022 年底推出序数（Ordinals）。序数将 NFT( 不可替代代币 ) 引入比特币，标志着用户和开发人员视角的重大转变。随着序数的成功整合，越来越多的用户和开发者现在将比特币视为实验的沃土。这体现在两个关键方面。首先，它拓宽了比特币的功能。比特币第二层解决方案的不断增长的生态系统促使人们探索比特币网络的其他可能性。其次，鉴于主链上的活动不断升级，交易费用不断上涨，人们正在努力提高主链的交易吞吐量。

图 1：比特币 NFT 交易量继续占据主导地位

扩展比特币

比特币需要额外的扩容解决方案的想法从一开始就为人所知，正如密码学家、早期比特币采用者哈尔·芬尼 (Hal Finney) 所强调的那样：

「比特币本身无法扩展到将世界上每一笔金融交易都广播给每个人并包含在区块链中。我们需要一个重量更轻、效率更高的二级支付系统。」——哈尔·芬尼 (2010 年 12 月 30 日 )

我们看到了两种扩展比特币的主要方式：

• 功能多样性涉及扩大比特币网络内可行的活动和应用范围。这包括探索和实现新的功能、协议和技术，将比特币的效用扩展到简单的价值转移之外，可能包括智能合约、去中心化金融应用程序和 NFT。

• 交易吞吐量侧重于提高比特币区块链上处理的交易总数。这包括优化网络协议、改进区块大小和实现可扩展性解决方案，以便在给定的时间框架内促进更大的交易量。

在引入序数之前，已经存在几种比特币扩展解决方案：

• 闪电网络：在历史采用和资金方面，闪电网络被视为最受欢迎的比特币扩展解决方案之一，其功能是作为一种协议，旨在促进快速且具有成本效益的点对点支付交易。

• Stacks：作为与比特币主链平行运行的侧链，Stacks 可以执行更复杂的应用程序，如 DeFi 和 NFT。随着 Nakamoto 的升级预计将在未来几个月完成，Stacks 将通过比特币的哈希率得到保障。

• Rootstock：与以太坊虚拟机 (EVM) 兼容的侧链，Rootstock 允许开发人员通过称为合并挖掘的过程，在由比特币部分哈希算力保护的网络上使用以太坊兼容的智能合约。

图 2：比特币现有的第二层生态系统一直在增长

虽然这些解决方案已经存在多年，但在 2022 年底引入序数可以被视为最新一代比特币发展的催化剂。比特币核心软件的两次升级促进了序数：SegWit(2017 年 7 月 )，将理论块大小从 1MB 增加到 4MB, Taproot(2021 年 11 月 )，使用户能够更轻松地将任意数据嵌入比特币块的见证数据部分。

序数本质上是一种引入不可替代性的方法，通过为每个中本聪 ( 即比特币的最小单位 ) 分配一个唯一的数字。通过引用这些数字，可以将图片、音乐或其他任意数据链接到交易的见证部分。到 2023 年底，与所有其他链相比，比特币成为最大的 NFT 平台 ( 基于我们在表 1 中使用的 Allium 的数据 )。

虽然最初的用户体验落后于以太坊和 Solana 等链，但用户可能被比特币上的 NFT 所吸引，部分原因是相对于其他第 1 层解决方案，区块空间的稀缺性，这些解决方案大多不直接将文件存储在主链上。再加上新鲜感，序数的流行促使参与者——包括用户和开发人员——思考：「比特币还能实现什么？」

下一代比特币应用

在比特币生态系统中，目前有几个创新项目正在开发中：

• BitVM：最令人期待的发展之一是 BitVM，仅使用比特币脚本就可以实现 optimistic Bitcoin rollups，这在以前被认为是不可能的。与以太坊的 optimistic rollup 类似，比特币的 rollup 将交易执行移出链，从而实现更快、更便宜的交易。虽然仍处于早期阶段，但像 Build on Bitcoin 这样的项目旨在将 BitVM 纳入未来的结算。

• Spiderchains (Botanix Labs)： Spiderchains 是指在去中心化多签名钱包中使用质押比特币的第二层链，提供不同于 Stacks 和 Rootstock 等解决方案的安全标准。例如，Botanix Labs 正在开发一种与 EVM 兼容的 Spiderchains，以促进比特币从比特币的第一层到 Botanix 的第二层的桥接。

• 比特币再质押解决方案 (Babylon)：Babylon，类似于 Eigenlayer，利用底层比特币网络的安全性为其他经过验证的服务。鉴于比特币截至 2024 年 5 月 9 日的哈希率很高，它可以为寻求利用比特币安全预算的应用程序提供强大的安全性。

• 比特币的特定应用程序 /DeFi：专注于比特币支持的稳定币、借贷和其他 DeFi 应用程序的项目旨在复制比特币生态系统中以太坊上的功能。

• Taproot Assets： Taproot Assets 以前被称为 Taro，是由闪电实验室开发的比特币层，用于在比特币上发行资产。Taproot 资产使用 Taproot 升级将元数据嵌入到比特币未花费的交易输出中。随着 Coinbase 等主要参与者激活闪电交易，Taproot Assets 可能会获得关注。

虽然这些发展很有希望，但值得注意的是，就关注度而言，没有一个明显的领跑者。根据 DefiLlama 的数据，截至 2024 年 5 月 9 日，这些新项目锁定的总价值仅占比特币总市值的 0.2%。

随着众多项目同时争夺关注度和流动性，Pareto 原则表明，未来几年只有少数项目会成为成功的项目，类似于在其他智能合约平台上观察到的模式。Grayscale Research 团队将继续密切关注这些发展，以了解比特币生态系统中的新兴趋势和机会。

比特币更大的潜在市场

那么，这一切对比特币意味着什么呢？

如果我们退后一步，比特币的总潜在市场依赖于各种叙述：价值储存，交换媒介，结算层，替代货币体系等。这已经通过过去的研究进行了深入的讨论。

我们相信，在比特币的基础上，更快的交易速度和更强的可编程性是这个潜在市场方程式的加法。增加的交易吞吐量将加强结算层的叙述，而增加的可编程性将使比特币作为智能合约平台层进入一个新的市场。

鉴于比特币是智能合约平台市场的一个相对较新的进入者，绘制比特币机会的一种方法是将比特币的利用率和市值与其他智能合约平台的比率进行比较。尽管比特币是市值最大的加密货币，但它的总价值锁定 (TVL) 仍然相对较小，我们可以用它作为利用率的代表。当将比特币的 TVL 与市值比率与较小的链进行比较时，它相对且绝对都较低。

例如，截至 2024 年 5 月，以太坊目前在其生态系统中锁定了大约 500 亿美元，另外还有 75 亿美元用于第 2 层解决方案，总计 575 亿美元。以太坊的市值约为 3600 亿美元。这意味着以太坊总市值的 17% 左右被用于应用程序。相比之下，比特币只有大约 24 亿美元的应用程序锁定，市值为 1.2 万亿美元。这意味着只有 0.2% 的比特币市值被用于应用程序。

图 3：比特币现有的机会仍然很大

从投资的角度来看，考虑到有兴趣的用户和开发人员与历史上未开发的市场的结合，我们对事情的结局感到非常兴奋。

发展带来新的风险

尽管比特币生态系统内更大的开发活动创造了机会，但它也可能带来新的风险。我们看到了两个主要挑战。首先，活动的增加可能会导致更高的费用。对比特币发展的一个批评来自于对高额交易费用的厌恶。最近，由于投机活动导致比特币交易费用的增加，使得一些用户无法接受传统的比特币交易成本。相反的观点是，收费最终总是为了补充矿工的收入。现在比特币扩容解决方案的不断发展，应该有助于为用户创造新的解决方案，而不是引入一个问题，这些解决方案需要更低的交易费用。

其次，一些比特币用户表达了对价值稀释的担忧。例如，如果比特币网络被用于更多的事情，它作为货币媒介的价值是否会降低？新项目的涌入是代表了存储价值链上的「涂鸦」，还是促使其演变成更类似于珠宝的东西？

在我们看来，比特币的本质在于它的去中心化，以及它为用户提供的以各种方式使用比特币的自由，包括融入艺术或实现稳定币。这种用例的扩展扩大了比特币的吸引力，并带来了新的市场和受众，这与比特币赋予个人金融主权和选择的根本目的是一致的。尽管如此，我们预计围绕比特币用例扩展的争论将继续下去。

未来 15 年

比特币只有大约 15 年的历史，用户和开发人员仍在挖掘其潜在的应用。考虑到比特币第二层空间的新生状态，现在来看大多数项目的发展轨迹还为时过早。然而，Grayscale Research 在其他智能合约平台上见证了类似的生态系统扩展，并注意到倾向于作为原语的项目类型。

我们还注意到，对于大多数当前解决方案，安全性的处理方式正在发生趋势。展望未来，我们对这些新的基于比特币的协议和扩容解决方案有一些预测：

• DeFi 原语的扩展：我们预计比特币的第一个获得巨大吸引力的应用程序可能会反映以太坊的轨迹，并在借贷 / 借贷和交换协议领域提供一套 DeFi 原语。如果我们假设比特币以外的其他资产将开始在比特币网络上结算，那么就会有使用这些资产的需求。正如我们在其他智能合约平台的开发中所看到的那样，这些应用程序通常会获得大部分早期流动性。

• 矿工与第二层项目合作伙伴关系的增长：这些扩展解决方案的安全性可能会得到比特币矿工哈希算力的支持，为矿工提供额外的收入来源。鉴于目前市场上还没有一个可靠的解决方案来充分利用比特币的哈希算力，我们认为，从中期来看，在这些新项目中，在 BitVM 实施之前，继续合并挖矿，其中扩容解决方案利用部分挖矿算力将更加普遍。我们在过去的 Rootstock 等第 2 层项目以及目前的 BoB 中都看到了这一点。

• 智能合约平台领域的竞争：由于这些发展，我们相信比特币将成为智能合约平台领域的一个重要竞争对手。鉴于比特币在 EVM 链上的高需求，我们看到了比特币稳定币等基于比特币的抵押品项目的潜在需求潜力。

如今，比特币主要作为一种价值储存手段和实物黄金的数字替代品。即使在这个「有限的」用例中，在我们看来，它似乎已经取得了成功。它的市值已经增长到超过 1 万亿美元，并催生了一个全新的资产类别。但 Grayscale Research 认为，我们仍处于比特币故事的早期阶段。

开发人员现在才发现如何从第一个公链中获得更多，以及如何最有效地进行比特币交易。

如果最新的开发浪潮导致这些用例的更多采用，这将意味着更大的潜在市场，并且随着时间的推移可能会有更高的市场价值。

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