当前市场处于两个冰河时代的“间冰期”，第一轮关税战打完后90天休息，双方阵营暂时鸣金收兵并开始拉拢盟友，比如习近平从越南开始的东南亚之行，再如川普传出5月要访问沙特但还没有最终确定。间冰期内资本市场暂时没有了不确定性政策大棒威胁，可以适当放松情绪暗搓搓的弱上涨修复了，但指望破前高无异于镜中花水中月。 从上周川普宣布对除中国以外的国家暂缓90天对等关税到对笔记本电脑、智能手机、集成电路等实施豁免，再到朝堂之上贝森特纳瓦罗的针锋相对，无不折射出川普的纠结和步步维艰。从他不情不愿的一步步地妥协到可预期的彻底绥靖，实际上折射出的是川普新关税政策已经陷入死胡同，他现在更多的是为了面子，为了基本盘的支持率陷入了民粹情绪发泄无能狂怒，亟需找到一个台阶体面的遮过去。 其实美元循环逻辑说起来也挺简单，美国需要通过输出美元保证自己的国际货币地位，但美国不是鳌拜，不是说一句我全都要就能全要的。你赚了金融的钱就不能再赚产业的钱了。产业工人跟金融贵族本质上就不是一类人一个阶级一个世界一个物种。所以多次强调对美国来说国内问题再小也是大问题，对国际问题来说也是小问题。美国目前面临的是内部共识的撕裂，对万国开炮只是一个姿态，尤其是对中国的纠缠除了产业回流的考量外更可以视为一种碰瓷，因为只有挑起种族主义矛盾，民族主义矛盾，国家矛盾，才能转移国内民众视线和内部矛盾，说起来一战二战也都是因为国内经济崩溃为了转移矛盾发起的。关税战对川普来说更多的是政治博弈工具，但因为国内问题重重，这个武器之后的威力也会大大缩减，毕竟不敢真的搞崩美股美债的底裤都已经被人看穿，也没剩几张牌可以打了。 如果川普持续加高国际贸易壁垒，那么全球各经济体就会逐渐放弃美元体系，减少美元的使用场景，进而减少对美债的购买进而推高美债收益率。只是这个过程是渐进式的还是断崖式的谁都没底，但上周经过关税战的折腾导致美债利率几天内直线上升，美股一度在崩溃边缘，应该是把美国内各方力量都吓坏了。也许美联储不在乎美股，甚至认为正好可以刮骨疗毒出清估值泡沫。但美债是美国各派系的最大公约数，美债利率才反弹了两天就迅速的逼迫川普软化就范，连美联储也鸽了起来。美债是美元发行的锚，美元占全球外汇储备60%左右，而美国制造业占比降至10%左右，保大还是保小一目了然.。 我们来看两个数据， 1. 按照传统巴菲特指数（总市值/GDP）：截至2025年4月15日，该比率达180.5%，远超159%的“严重高估”阈值，预示美股未来8年年化回报率仅1.6%（含股息）。当前美股估值接近历史峰值（2024年11月达204.8%），与2000年互联网泡沫（183%）和2007年次贷危机（135%）前的高估水平相似。 2. 2025年4月，美国3年期国债拍卖需求创下2023年以来新低，投标倍数（认购率）显著下降。交易商被迫吸纳20.7%的发行量，为2023年12月以来最高比例，显示市场对美债兴趣减弱 甚至去年还发生了华尔街起诉美联储事件，表达了银行业对美联储年度压力测试的不满。华尔街美联储利益分裂，华尔街持仓的美债没人接盘或者说无人能接，上周各国纷纷否认是自己抛售美债导致的利率破4.5%。那么有没有可能是美国内部债券人在抛售呢？有资料显示：仅2025年一季度，美国养老基金、对冲基金就抛售超1200亿美元美债。要知道美债分布是内七外三。目前美债已经达到了37万亿美元的规模，紧接着6月要到期的六万多美债压力也是暴增，所以市场普遍预期即使5月不降息，6月也得降，不然川普顶着高额利息去续拜登的低息债券非得吐血不行。如果6月美联储顶着不降息，将可能会出现债务违约问题继而引爆美股引发金融危机。 如果从长期来看，美债崩溃可能只是时间问题，但这个时间可能要以10年为单位计，我们可能要进入一个大空头时代了，但不代表在这个周期里不能赚钱。化债过程会导致美国内部权利重组，政策左右摇摆，市场上下震荡。马斯克之前砍得动的反而是听话的部门，这样下去，听话的自己人衰弱，不听话的强势部门话语权不断增强，为未来的危机埋下了更多的隐患。我们可以根据两条基本逻辑来画个箱体，1. 曾经的灯塔经过30年消耗积重难返开始下行 2. 为了不短期迅速崩溃最起码要还利息。那么我们则可以在高位市场力竭涨不动时观察是否有宏观政策风险即将爆出进而做空，也可以在如关税利空频出但市场麻木跌不动的时候做多。也就是做一个大的看空趋势，但在大趋势里根据涨无可涨，跌无可跌的盘面动量匹配以国际形势做出操作。如： 做空时机：估值高位（如巴菲特指数突破190%）+宏观风险（如6月美债违约预期、关税重启）； 做多时机：市场对利空麻木（如科技股关税豁免后超跌反弹） 比特币和美股一样都是资金逻辑，长牛的基础在于源源不断的资金流入，虽然美国目前面临流动性危机，但相信川普美联储华尔街最终会达成妥协。不降息是本轮周期里国际市场还没有好标的出现，外部还没有暴雷导致标的物仍然高估，贸然释放出来的流动性会推高通胀摧毁民生。我们需静待川普下一轮“作妖式”施政措施及博弈，但没有人和组织会长期推行不利于自己的政策。川普虎头蛇尾式的百日新政会不断削弱他的支持率，消耗基本盘耐心，增加对手的实力。而随着市场脱敏，川普波段的波幅会逐渐减小。