昨晚公布的2025年1月FOMC会议纪要中挖掘利好信息，以下是主要内容的总结： 利率政策保持谨慎：美联储官员普遍表示，在通货膨胀尚未表现出持续回落、经济仍保持强劲的情况下，倾向于维持当前限制性利率水平不变。许多委员强调，在调整利率之前需要看到更多抗击通胀的进展。 • 通胀风险关注：会议纪要显示，官员们对通胀的上行风险表示担忧，认为未来政策的不确定性（如关税或其他经济政策）可能推高物价压力。通胀虽然较2022年峰值有所缓解，但仍高于目标水平。 • 经济与劳动力市场评估：委员们认为美国经济表现稳健，劳动力市场依然强劲，这为美联储在利率决策上提供了从容应对的空间。部分官员指出，劳动力市场冷却的担忧已有所减弱。 • 未来政策路径：大多数与会者认为风险大致平衡，未来降息步伐可能较为缓慢或暂停，以观察经济数据和通胀走势。会议中也提到，若经济持续强劲，政策可以维持限制性立场。 • 其他讨论：部分官员提到储备规模可能出现波动，并可能需要调整资产负债表缩减速度，直至某些不确定性（如债务上限问题）得到解决。 总体发言更偏向鹰派，反映了美联储对通胀控制的优先关注，以及对宽松政策的审慎态度。但 FOMC 发布会上，鲍威尔的整体发言也是鹰派，本纪要与预期大体一致，透露出来的暂停缩表的信息反而给风险资产带来新的利好预期。 --------------------------------------------------------- 调整缩表速度分析： 1. 背景与当前状况 美联储自2022年开始缩表，旨在减少疫情期间通过大规模债券购买积累的资产负债表规模（从峰值约9万亿美元缩减至2025年初的约7万亿美元）。目前每月缩减速度为250亿美元美国国债和350亿美元机构抵押支持证券（MBS）。然而，会议纪要显示，官员们开始讨论是否需要调整这一速度，尤其是在2025年可能面临联邦债务上限问题的不确定性背景下。 2. 调整缩表速度的动因 • 债务上限的不确定性：会议中提到，债务上限可能在2025年初恢复，这会导致财政部普通账户（TGA）余额波动。若TGA余额下降，银行储备和隔夜逆回购协议（ON RRP）余额会增加；反之，若重建TGA，则会减少流动性。这些波动可能干扰美联储对货币市场状况的评估，进而影响缩表进程的稳定性。部分官员建议，在债务上限问题解决前暂停或减缓缩表，以避免储备余额快速下降至低于适当水平。 • 流动性管理需求：随着ON RRP余额持续下降（部分因国库券发行增加而被替代），市场流动性状况可能发生变化。官员们关注缩表速度是否会导致储备水平过快下降，影响货币市场的正常波动和联邦基金利率的有效控制。 • 经济与通胀平衡：纪要显示，美联储希望在维持经济强劲和劳动力市场稳健的同时，进一步压低通胀。若缩表过快收紧流动性，可能加剧经济下行压力，与当前谨慎的货币政策基调不符。 3. 可能的调整方向 • 减缓缩表速度：部分官员倾向于在未来几个月内降低每月缩减规模，例如将国债缩减从250亿美元降至更低水平，同时保持MBS缩减节奏。这种调整旨在平滑市场过渡，避免流动性冲击。 • 暂停缩表：若债务上限问题导致市场剧烈波动，暂停缩表被视为一种选项。暂停可以为美联储提供更多时间观察经济数据和政策效果，尤其是在通胀仍高于2%目标的情况下。 • 结束缩表的时间表：根据市场调研（如纽约联储的报告），缩表可能在2025年中至末期结束，资产负债表规模预计稳定在6万亿至6.5万亿美元之间。调整速度可能推迟这一时间表，尤其是若美联储优先考虑流动性稳定。 4. 对市场与政策的影响 • 货币政策信号：减缓或暂停缩表可能被市场解读为政策宽松信号，尽管纪要强调这更多是技术性调整，而非转向鸽派。这可能缓解债券收益率的上行压力，并支撑股市和风险资产。 • 利率路径关联：缩表速度调整与降息节奏密切相关。若缩表减缓，美联储可能有更大空间在2025年实施有限降息（市场预期为1-2次，每次25个基点），以平衡经济支持和通胀控制。 • 流动性与银行体系：减缓缩表有助于维持银行储备在“充足”水平，避免类似2019年回购市场紧张的情况重演，尤其是在债务上限问题可能引发短期资金需求激增时。 6. 结论 调整缩表速度的讨论反映了美联储在通胀、经济增长和金融稳定之间的多重考量。当前鹰派基调下，减缓缩表更可能是渐进式而非彻底暂停，旨在为债务上限等不确定性预留缓冲，同时保持货币政策的限制性立场。最终决策将取决于未来几个月的数据表现，特别是通胀走势和货币市场状况。若通胀持续高于预期，缩表调整可能被推迟；若经济显著放缓，则减缓甚至暂停的概率将上升。