文章来源：话李话外

在上一篇文章（3月12日）中，我们简单谈论了一些加密市场未来的走向问题，不同的人可能会有不同的想法或看法，没有人能够真的去预知市场的未来，但有一点是肯定的，那就是市场的周期虽然存在一定的规律性，但市场也是在不断进行演变的。

其实，回过头来看我们之前的一些文章（比如2022、2023年期间的文章），可能有些当时我们认为比较合理或正确的观点，也许放到今天再看，似乎就不那么完全适用了。

在这一轮周期中，我们见证了太多的变化或者新的不可思议，比如：

1）MemeCoin Season 似乎取代了之前的 Altcoin Season。

2）比特币达到了 10 万美元的里程碑且多次突破历史新高的情况下，山寨之王 ETH 本轮牛市甚至都没有超过历史新高、且当前 ETH 的价格居然和 4 年前的价格相同。

3）项目（代币）数量指数级增加。

比如，2021 年 3 月份加密市场一共有 35 万种代币、而到了 2022 年 3 月份市场上有 400 万种代币、2025 年 3 月份代币总量已经超过 4000 万种。按照目前这种速度发展下去，估计到 2026 年市场中的代币数量可能就会超过 1 亿种。如下图所示。

4）2024 年 BTC ETF 终于正式通过、ETH ETF 也通过了、以及目前诸如 DOGE、XRP、LTC、SOL、ADA 等更多 ETF 的正在申请审核（不过现在 SEC 已经推迟批准了这些山寨币 ETF 的审核、结合当前行情的整体表现来看，今年下半年通过审批的概率可能会大些）。

5）2025 年美国将比特币加入战略储备计划（行政命令）。

6）机构在积极积累比特币、以及部分山寨币。

虽然在上一轮周期，市场中已经存在如灰度等这样的大机构，且我们也经历了特斯拉等机构的入局、并且马斯克也是持续地进行奶单，但从本轮周期开始，各大机构的参与度相对更深且更广，比如我们熟知的微策略、贝莱德等大机构。

当然，除了比特币外，其他一些山寨币也开始受到一些机构的青睐和布局，比如今年开始备受关注的 WLFI（World Liberty Financial、特朗普家族支持的DeFi 项目）今年以来就一直在买入（也不排除部分代币是接受的赞助） ETH、ONDO、MOVE、ENA、LINK、AAVE 等代币。如下图所示。

简而言之，我们似乎一直在遵循既有历史周期规律的同时、又在不断地见证着一些新的不同或新的历史。

而从投资的角度来看，本轮周期下，一些坚持固有投资思维的老韭菜似乎也吃了亏，尤其是那些坚持将自己的投资重点全部放在山寨币价值投资策略上的一些老韭菜。前几天，还看到一个比较有代表性的报道，说是某个巨鲸八个月前建仓了 PENDLE，但坚持到这个月的时候似乎坚持不下去了，目前可能已经割肉清仓。如下图所示。

当然，相较于上面这位老哥的干脆，目前不少老韭菜可能依然会坚持守着自己跌幅已经超过 80% 的山寨币不放手，而让自己当前陷入了两难的局面，比如直接割肉吧又不甘心、换仓比特币吧又感觉无法回本……其实任何人在面对这种结局的时候，都很难做出选择或者割舍，至于该怎么做才好，这个问题我们在 3 月 11 日的文章中，已经通过长期、短期角度给出了自己的一些思考和建议，感兴趣的伙伴可以直接回看对应的文章，这里就不再赘述了。

这里我们先抛开宏观因素不谈，就加密市场自身而言，从目前整体市场的环境来看，似乎人们（包括机构）对比特币的关注（这轮周期下已经受伤或没受伤的人、目前似乎基本都已经变为重新计划长期关注比特币了）会很难导致比特币再出现剧烈的“上涨”行情，因为有时候过度的关注就会形成某种压力，而这种“压力”的堆积可能就会导致比特币的主导地位很难下降（甚至还会继续上升）、会促使更多的人们开始转向比特币（现在越来越多的人已经开始认为、投资比特币会比投资其他山寨币更胜一筹）、比特币发生回调的时候也会有越来越多的人去积极接盘……

而市场在如上所述的新变化 + 新模式的运转下，似乎我们就很难再看到传统意义上的山寨季（即比特币达到一定的历史高为后、主导地位就会开始下降，然后出现山寨币万币齐飞的场景），从本轮周期开始，我们所谓的山寨季，似乎已经由阶段性的 MemeCoin Season、Trump Season、AI Season 等等板块性质山寨季（或者我们可以称之为是迷你山寨季）的快起和快落所代替。

那么，我们还能看到那种“万币齐飞”的传统意义上的山寨季吗？我认为这种全面型的山寨季已经很难了，你总不能同时让 1000 万种代币都集体上涨几倍、十几倍吧！

除非流动性发生了根本性的变化，即加密市场重新涌入海量的流动性（新钱）去支撑起来所有山寨币能够一起暴涨的逻辑。

但接下来迷你山寨季依然是会出现的，只是一个时间问题，如果你还对山寨币感兴趣，且也不想花太多的时间和精力去进行项目调研或参与 PvP 游戏，那么只要重点去挖掘那些基本面强劲的项目即可，比如能够持续产生收益的项目、有良好代币经济学的项目、能够持续建设并有发展愿景的项目……最简单的办法就是直接从市值前 100 名里面去挑选。

可以预见的是，接下来的一段时间，流动性依然会主要集中在 BTC 及一些为数不多的山寨币上面，大部分山寨币的流动性可能都会面临不足或持续减少的问题，海量的山寨币（加上还有 N 多的 VC 项目在源源不断地解锁代币）会让流动性更加分散，而这个根本性的问题，我们只能继续耐心等待内部革新（即加密市场内部的革新、但目前我暂时看不到）、宏观因素的一些变化（比如今年6月份的降息预期、今年美国针对加密行业的新政策等），以此来形成对加密市场的流动性问题一定程度上的缓解。

记得经常有人说这么一句话：历史不会重演，但往往会押韵。

这句话我们需要合理去进行理解，所谓的押韵不是说只要刻舟求剑就可以了，也正如我们本文开头说的那样，市场的周期虽然存在一定的规律性，但市场也是在不断进行演变的，以前周期的一些场景可能在当前已经不再完全适用，我们需要与时俱进，需要不断去适应和研究当前周期的新场景。

当前阶段，大家的观点比较分裂，有人认为市场已经彻底开始走熊，有人认为现在只是一次技术性回调（最大的疯牛还在后面），也有人认为现在牛市才刚刚开始。至于我个人的观点，其实之前的系列文章中已经有过分享，我认为今年可能还会存在一些新的机会（但不是大面积的机会），但太长远的事情我看不到，目前我们先看今年 5–6 月份的可能情况吧。

而且，每个人对牛市和熊市的定义也都不一样，有人认为只要跌破 MA200 就是熊市，有人认为比特币跌到 5 万以下才是熊市……还是我们之前文章中的那句话，不如干脆忘掉牛市或熊市吧，我们只要关注和识别几个重要的阶段（比如，积累 — 上涨 — 下跌 — 绝望 — 上涨 — 下跌 — 绝望 — 重新积累）即可，不是说熊市就会亏钱，牛市就可以赚到钱，其实不管是所谓的牛市还是熊市，只要市场还在，只要流动性还在，那么机会就在，我们既要顺势而为，也要逆势而行。

今天就聊这些吧，正文中涉及到的图片/数据引用来源已经补充到了话李话外 Notion 里面，以上内容只是个人角度观点及分析，仅作为学习记录和交流之用，不构成任何投资建议。

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