撰文：闪电 HSL

帮一位朋友理财亏掉了一个大饼，策略是 wbtc-eth-lptoken 挖矿，半年时间挖赔到了止损线 50% 回撤线。

反思了两周，为什么 ETH 的价格如此远差于 BTC？

先说结论：

比特币的早期获利盘（特别是最初的矿工）已经彻底出清，中本聪 110w 个币死在地址上，有估计大约类似于中本聪这 110w 死币的情况，还有 200 多个万个币永久性地丢失了。

多个数据挖掘公司的结论显示：比特币有 300 万到 400 万个币处于丢失状态，大约占 2100 万币总量的 14%-19%。

而 ETH 没有这样的前提条件。

ETH 的 0 高度区块发行了 7200 万个 ETH，给基金会和 ICO 投资者。这 7200 万个币有 160 万 ETH（占目前总量的 2.3%）还没出清。

和现在的价格相比，这些创世币几乎可以判断为 0 成本了。

在 2015 年开始的 PoW 挖矿，一个区块 5 个 ETH，到 2016 年的 ICO 热，估计挖出了 1000 万 ETH，这些成本也是非常低。

在 2016 年的 ICO 浪潮当中，还有大量的项目方几乎可以判定为 0 成本获利盘。

在 2020 年开始的 defi summer，也诞生了大量的潜在抛压盘。

具体的量化数据我没有能力调研出来，200 美元一个月工资的 chatgpt pro 都没能帮我调研清楚。

但拍脑袋猜想，BTC 早期 14%-19% 的币被锁死 vs ETH 这个数据就是 2% 到 5%（总量 1.2 亿，早期获利盘在 240 万到 600 万未换手）。

几百万 ETH 的潜在抛压是非常大的数字啊，链上一笔早期矿工的巨额转账就会把大家吓坏，各种链上监控账号拼命转发。

BTC 在过去 10 年，是经历过大规模彻底级别的换手的，2017 年前矿工主要是中国人，2021 年前中国交易所占了绝大多数的交易量，这两个事实都指向中国人持有大量的币，但经过 n 次的政府禁令，币都被老美他们拿走了。

和 BTC 相比，ETH 的洗盘明显不够彻底。ETH 的早期获利者的抛售压力太大，这可能就是过去一年里 eth/btc 汇率一直下跌的根本原因吧。

为什么在 2016 年和 2020 年，ETH/BTC 的汇率大幅度上涨呢？当然是因为 ETH 当时有大创新，而 BTC 没有。

但过去一年的 ETF 牛，ETH 和 BTC 的政策优势几乎接近，BTC 略强。早期获利者的抛压成为了两个币价格对决的关键了。

对比 doge、ltc、bch 和 EOS 这四个币，可以提供辅助证据。

doge 和 ltc 都是创始人卖光了，持币去中心化程度非常高了，所以虽然这两货没技术、没生态、没应用，但价格并没有跌太惨，能保持在 CMC top 20 榜内。

BCH 同理，复制了 BTC 的账本，也就是早期 300-400 万的 bch 是死币，这同样带来了抛售压力锐减，所以价格在过去也能保持在 top20.

PoW 挖矿因为有矿机和电力成本，更倾向于及时卖出挖矿所得。而 PoS 挖矿，几乎 0 成本挖矿，挖矿所得更倾向于积累后后面再抛压。所以 PoW 挖矿的币，在逆周期里要强于 PoS 挖矿币，因为 PoW 矿工获利盘往往及时出清，不会积累风险，但 PoS 挖矿就更倾向于积累到一个大风险。

如 EOS，哪怕是社区锁了 block one 的 1 亿创世币，但毫无疑问就 DPoS 节点挖矿这些早期获利盘还在，抛售压力太大。币价就直接跌到 CMC top50 了。

同样的，在过去 10 年多，能稳定在 top20 的币，要么是真实应用、用户、资金等基本面靠谱，要么就是早期获利盘出清了的，第三种情况就是强庄币了（如 xrp）。

如果上述结论是对的，哪会有哪些推论，或者说有哪些机会呢？

首先我觉得不用 FUD ETH，基本面还在，慢慢等早期获利盘清洗出去就好了，虽然价格可能继续回撤，但有耐心的投资者还是可以获利的。

也不用太担心 SOL flip 掉 ETH，等 SOL 的早期获利盘出清后再思考这个问题，我觉得任何 ETH killer 都只能是在先 kill 掉自己的早期获利者后再谈 kill ETH。

投资币，考察持币的去中心化，非常重要。

需要耐心，慢慢等。

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