个人觉得，其实很大的问题在于项目上币的成本过高，导致最后一轮的估值要做的更高，而最后一轮往往是战略论，是直白的要钱，一定倍数退出。 项目上币的成本包含： 1. 赤裸的所谓保证金 违反规则就扣钱 2. 做市商，在流动性不好的情况下，Taker部分的流动性需要大量的U进行配置，当然做市商也会对项目进行币的直接融资 3. 给各大交易所免费的空投，这个占比极高，几乎可以视作为送出去的币 80%都会形成天然抛压，增大做市商Taker的做市成本 4. 其他Marketing的费用 包含找KOL 发媒体稿 去线下做活动 办展会的成本 所以项目在上币时不得不准备好这些钱，而这些钱在当下互不接盘的市场没有什么降价，（比如当年bybit是免费上币的 这导致项目在上币时，往往会拉高币价，把FDV拉高，让大家来接货，从而快速卖出代币 捞回成本 那么散户当然赚不到钱了。 这也近乎是VC币最底层也最核心的问题。 上币时，项目的成长性近乎全被透支干净了。