2018 年是惊险万分的一年，上半年经历了史上最疯狂的lCO 募资狂潮，随着比特币遭到早期投资人及交易所抛售后，主流货币价格的价格腰斩再腰斩，直接带着基础面贫弱的lCO 市场在七月时急转直下，导致大部分的投资人套牢在上万美金的高点，观望的投资者恐惧跌幅仍将持续，因此市场也不见新的法币资金涌入，顿时归于寂静。
不久市场上出现了一群人采取短期操作策略，来回炒作主流币种拉高，试图吸引投资者，初期确实有拉抬一些行情──但11 月却发生了BCH 内战事件，产生了极大的恐慌性抛售，使得市场筹码结构崩塌，让更多的人认赔停损，离开市场，比特币价格也直接跌破矿场成本价，间接引发矿场抛售潮。
数字货币市场需要矿场持续提供算力维持营运，是靠取得挖矿奖励后，卖出比特币换取法币才得以支付机器投资、维护、水电及相关人力成本，市场每日买盘并不足以维持矿场的卖压，许多早期投资人也纷纷卖出停利，让币价持续破底，寒冬中交易量低迷，进入了所谓真正的熊市。
2018 年lCO 市场发展：从代币经济到公链开发
今年市场的发展大致可以划分为三个阶段：代币模型、公链到DAPP，代表区块链技术从探索、基础建设到应用层的演变阶段，过去资讯业需要花费好几年，靠着风险投资的资金才有办法逐步演化，区块链科技受惠于lCO 募资方式及市场投资，巨额的资金涌入，开发者追着市场资金跑，加速技术演化的改变速度，也不断在调整技术发展方向。
lCO 市场的爆发式成长从以太坊发币功能实作成功开始：许多项目方涌进募资市场，梦想将虚拟代币与现有的商业模式结合，建立起代币经济（Token Economy），并靠着lCO 市场大捞一票。随着竞争逐渐加剧，许多项目靠着同样的模式已经募不到太多资金，投资者也对代币模型快速失去兴趣。
但投资人并没有放弃，转而对公链（Public Chain）产生浓厚兴趣。为了迎合投资人需求，许多性能号称优于现有比特币与以太坊系统的公链项目相继出现，吸引了许多资金进行开发。
公链项目逐渐退烧，将于2019 年结束
虽然有许多公链被开发出来并持续营运，但上头应用少之又少，大多的开发者仍停留在以太坊与EOS，如同一块土地上建置了许多铁路，其中只有几条铁路承载了零星的货物。到了现在，产业已经体认到市场不需要这么多的公链及共识机制，公链的募资项目快速退烧，于是lCO 市场不再有新的东西来吸引资金了。
总结来说，市场上只存在两种公链：无智能合约的公链、有智能合约的公链。
前者像是比特币（Bitcoin），能点对点（P2P）进行电子货币支付，属于第一代区块链系统（区块链1.0）；后者有智能合约的包含以太坊（Ethereum）与EOSIO，能透过合约设定代币触发与转移条件，属于第二代的区块链系统（区块链2.0）。
虽然许多公链开发项目方自称为：第三代区块链系统，但本质上只是“更快的以太坊”，内部也没有任何落地的应用出现，仅仅是个空转的伺服器群，这背后的隐忧是，一旦以太坊完成POS 实作，解决了TPS 的交易处理性能问题，可满足一定程度的商用场景，这些新公链的开发者与使用者将一哄而散，重新回到市占率最高的以太坊进行开发。
2019 年的趋势：DAPP 成为显学，透过应用层吸引新的使用者
为了能生存下去，公链必须跟时间竞争，在以太坊的POS 没有实作之前，尽力将开发者与使用者拉拢到自己的公链上，巩固自己的产品端与客户端，所以许多具智能合约功能的公链都宣称自己相容“以太坊智能合约的移植”，让原有的开发者能快速转移到自身公链上──虽然这也代表要转移回以太坊平台的困难度也低。
最近许多公链到处巡回举办“骇客松”，努力将开发者吸引到自己的生态系中，利用公链作为底层开发应用层的DAPP，来吸引一般使用者进入并消费，建构整个生态系。
不可否认地，公链竞赛退烧后，市场转向DAPP，成为现在的市场显学，期望透过DAPP 的应用吸引更多区块链外的实用者，但DAPP 的实用度仍然需要经过市场验证──我们真的需要DAPP 吗？目前大多数的DAPP 仍停留在博弈游戏类，未来必须与实质的商业应用结合，并成功吸引外部使用者，还要打败现有的手机APP 及Web 应用，能否成功还需要长时间验证。
讨论完演进与趋势，我们仍要理解为何lCO 市场会转折如此快速，接下来我们将依照lCO 案件的募资金额及数量，来了解lCO 市场的演进趋势。此外，我们也观察到：虽然lCO 市场转为冷清，但风险资本对于区块链公司的兴趣可没有少过，投资金额持续在创新高。
2018 年十大区块链股权投资案
从疯狂到泡沫──lCO 市场的转折点
根据Coinschedule 数据，2018 年共有1,004 个lCO 项目，整体募资金额达到约200 亿美元，且分别于3 月及6 月达成募资高峰。延续2017 年第四季的风潮，lCO 在2018 年前上半年依旧火热，但下半年逐渐退烧，募资金额从高峰的单月58 亿美元，下滑到只剩单月2.9 亿美元，仅剩高峰期的5%；lCO 数量上从单月144 个降低至22 个，不但急遽减少，单一lCO 案件平均募资额也显著下降。
当一项资产价值下滑时，支持的往往是基本面的买盘，然而lCO 模式发展还太早，还没有产品雏形便取得资金，缺乏应用落地，无法真正产出现金流。最后落得lCO 诈骗四起，且众多项目方的产品不是遇上开发瓶颈就是无法落地。外部因素则包含监管力道加强、主流货币价格不好，lCO 代币的价格自然随之下滑。
总结来说，购买lCO 代币(token) 不仅没有合约规范项目方应履约的内容与时程，项目方与早期投资人之间也可能有复杂的利害关系，导致项目方不是怠于开发就是无法实现当初的性能，甚至是直接卷款潜逃，让投资人求助无门。市场缺乏信心的情况下，让lCO 代币价格在熊市中看不到价格底部或是直接归零，此外，新发行的币破发机率高达90%，大多数人惨赔后纷纷离开市场，lCO 市场也乏人问津了。
lCO 市场虽然死亡，B2B 区块链公司股权投资却大幅成长
虽然lCO市场如此，但挹注在区块链新创的股权投资相较于2017年却大幅成长。根据数位货币及资产研究组织Diar于10月所做出的统计，至2018年Q3所累积的股权投资共达近39亿美金，较2017整年度成长约280%，且投资案件数从2017年的211件增加至384件，而每案件投资金额也从100万美金提升至250万美金。虽然比特大陆在2019年3月于港交所发行IPO的计划不顺，但比特大陆早已在今年Q3由红杉资本中国领投下进行了4亿美金的B轮融资，成为了2018年区块链股权投资案最大宗。
风险资本对于发展区块链技术的公司仍非常有兴趣，并且期待区块链技术成为下一波的技术创新先驱，但透过股权大多都是投资B2B 服务的技术型开发公司，区块链实际的第一波落地应用将发生在企业对企业的商业模式中，而不是面对一般使用者的公链。
许多IaaS 商将成为市场上的有力竞争者，像是Amazon、Google 及Microsoft，都针对企业推出区块链技术为基础的分散式资料库服务。在区块链泡沫逐渐消退，市场累积了一定程度的开源基础设施，技术型公司才正要推出有真正应用的产品，但我们仍认为区块链技术还在早期阶段，初步推出的B2B 产品还是以内部资讯管理、透明等应用为主，价值传递功能仍需要数年发展。
注：来源Coinup研究院
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