这一轮最有意思的是，项目的估值周期跟币价的周期完全相反。

btc的币价来看，22年23年处于低估其，24年达到高峰。

而项目估值来看，22年23年是处于最高时期，而24年开始走下坡路。

这个核心的原因是

1）市场对于25年牛市信心过于足。导致大量巨头的新钱涌入行业，投入VC，提前布局项目。而泛滥的资金抬高项目的估值，导致22年23年10亿FDV的项目比比皆是，形成了明显的泡沫。

2）然后一级投资市场的反馈周期很长，VC从投资到项目方发币，再到全部解锁，需要数年的时间。所以导致了VC和项目方都反应迟钝

这条路径是 VC资金-项目方-交易所TGE-二级散户。22年开始，是从左往右走。而从24年开始，由于大量高估值项目与有限的市场资金形成了明显的背离。导致了24年25年初虽然btc迎来新高，但是山寨币一路走低。而现在这条路开始倒着走，先从散户不愿意在二级买入VC币开始从右向左。

最近有个很明显的现象，就是币安上的新币的市值越来越低，包括流通市值和FDV。比如Parti、Gun 现在的流通市值只有几千万，在之前Nillion，Red流通市值都能到1~2亿左右，而更早22、23年的时候很多项目都可以达到3~5亿流通市值。天王级别可以到达十几亿。

除了市场给新的项目的市值在下跌，币安从24年开始从被骂中在不断尝试新的路线。现在这条 CZ和HeYi喊、上Alpha、上合约、投票上币安主站。这纯粹已经是链上的路线了。并且每一步都拿到数据，从中筛选。

这对于VC投资的项目，其实是一个坏消息。

散户是最方便行动的。二级山寨亏几次，就不想买了

交易所其次，要转化方式，进行尝试，例如币安。

项目方就比较难了，拿了VC的高估值，需要交代，自己也需要赚钱，而币安的新路线不确定也高。

VC现在是最被动的，因为啥也做不了，最多不投新的，但是已经投出去的钱，只能等消息。

25年的BTC可能会创新高，但是我们可能会看到的是，以前是大熊市内项目方纷纷倒闭。而这次可能是25年牛市中项目方纷纷倒闭。整体上，项目的估值和VC机构会重新洗盘，估计至少1~2年的时间，达到低估。

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