风险市场 和 Bitcoin 三月总结，四月展望

先说结论，第二季度相对第一季度来说可能会难度更大，通胀，关税，美联储维持利率和日本加息可能都会对风险市场造成影响，但挫折往往和机遇并存，符合一定的条件后市场仍然会有机会。

正文开始

A.点阵图

三月在宏观上最重要的事情就是美联储的议息会议了，当时市场对美联储的预期是三次降息以及暂停或停止缩表，但实际上从2022年第一次降息开始，市场对美联储的博弈就从来没有胜利过，这次也是一样。

2025年 和 2026年 各两次降息传递出来了两个信号。

1.通胀还很顽强，美联储还没有看到能让通胀回到 2% 的路径。

2.经济仍然保持稳健，并没有预期会进入经济衰退的环节。

先从通胀开始说，之前鲍威尔就说过，并不是通胀到了 2% 才可以降息，而是能看到通胀回到 2% 的路径就可以降息，说人话就是通胀只要是持续的下降，那么美联储就用降息的动力，但目前的实际情况来看，一方面是没关税问题的情况下，美联储最关注的核心PCE也没有明显下降的趋势。

从昨天晚上开始一直到目前的下跌就是对于核心PCE的避险，市场预期核心PCE可能会小幅上涨，这也证明了美联储对于通胀的预期，现在还没有看到通胀能必然下降的可能，更别说还有个关税的问题。

鲍威尔也多次表示，如果关税是一次性的，那么对于通胀的影响并不会很大，因为一次性的关税影响也是短期的，必然会恢复，但关税是不是一次性的，就连鲍威尔和美联储都不知道，几乎没有人能预测到川普会在什么时间做什么事情，所以关税对于通胀的威胁也是美联储不敢贸然降息的原因。

新的关税政策是4月2日开始执行，要到5月才能看到4月的通胀数据，这就意味着上半年几乎就没有降息的可能，毕竟美联储需要观测到更多的数据来判断关税对通胀的影响，所以除非是没有调整关税，否则第二季度的两次议息会议，大概率是不会对利率进行调整的。

这就意味着在利率领域第二季度几乎没有可以预期的利好。

B.缩表

在3月的议息会议中还对缩表进行了改变，但并不是暂停或者是停止，而是降低了缩表的规模，从250亿美元减少到了50亿美元每个月，而缩减规模的主要原因是为了延长缩表的时间，从而以更加温和的方式继续推进货币紧缩政策。这同样透露出了美联储保守且有控制地收紧流动性的政策。

虽然缩表节奏的放缓在表面上看似减轻了对市场的“抽血”压力，但实质上缩表政策本身并未改变，只是从“快抽”变成了“慢抽”。因此，对于市场流动性的缓解作用非常有限，并不能被视为真正的转向或宽松信号。

C.结论

所以从美联储的货币政策层面来看，第二季度所面对的挑战可能会比第一季度更加的严苛，第二季度通胀和非农的数据仍然是非常重要的，尤其是从5月开始，通胀的数据会关系到6月点阵图是否改变。

而即便是川普开始喊话美联储降低利率，但如果不能解除通胀的问题，或者是经济并没有出现衰退的预期，那么美联储选择继续观望数据的概率还是最大的。

接下来，我们就说经济。

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