作者：Biupa-TZC

随着市场逐渐冷却，今天币安公告了MGX对币安进行了投资。结合一月份币安大量卖出加密资产的客观事实，我对可能的MGX的投资逻辑、币安减持的动机以及市场影响进行分析，希望能为一系列事件提供一个有逻辑的解释。

一、少数股权投资的估值

在外资投行工作期间，我参与过一宗少数股权投资交易（Minority Stake Investment Deal）。当时的交易中，买方是一家欧洲养老金资管机构，卖方是一家中国企业，而我们银行担任买方顾问（Buyside Advisory）。在这类投资交易中，买方需要确定目标公司的估值，因此通常会构建复杂的估值模型。

我们当时使用了一个包含数十个工作表（Tab）的Excel模型来进行估值测算，确保交易对价合理。
由于买方希望低价买入，卖方希望高价出售，双方通常需要进行多轮谈判，以达成一致的交易价格。
从投资逻辑来看，MGX投资币安少数股权的流程大概率类似。在交易中，MGX需要对币安进行估值建模，并与币安就估值和投资条件进行谈判。

交易对价/估值会是整个交易的核心问题。买方如果能压低价格，就能提高投资回报（IRR/MOIC）；卖方如果能抬高价格，就能提高自己的收益，两者利益冲突。这也是我认为1月份币安抛售的由来。

二、MGX的背景及投资方法

MGX是由阿布扎比主权财富基金穆巴达拉（Mubadala）和科技集团G42联合成立的投资平台，具有半主权基金的属性。穆巴达拉以高薪著称，工作人员多来自欧洲/香港/美国的外资投行，也有从私募基金（Mega Fund）跳槽的，因此团队专业度极高。

按照私募股权投资（PE）的常规流程，MGX在投资币安前也会进行详细的估值。

最终交易对价并未向公众披露，只有交易相关的投行、律师、审计等专业机构才能看到具体数据。常用的计算方法可能包括P/E，EV/EBITDA，EV/AUM等。这里可以参考美国卖方分析师如何对Coinbase进行估值，逻辑比较类似。

三、币安的资产构成与减持数量

在传统企业的估值中，资产主要指固定资产，并会由专业机构（如JLL、Cushman & Wakefield）进行评估。作为全球最大的加密交易平台，币安的资产端不仅包括固定资产，还包括大量的加密货币持仓。

根据币安公开的储备证明（Proof of Reserves），其自有资产可以通过“币安钱包余额”减去“客户净余额”计算。在2025年

1月1日：币安持有约 5万 BTC、30亿 USDT、22万 ETH、600万 BNB、45万 SOL、7000万 FDUSD、1亿 XRP、7亿 USDC 等。

2月1日：币安持有约 2700 BTC、2.7亿 USDT、150 ETH、500万 BNB、4000 SOL、3000万 FDUSD、9000万 XRP、13亿 USDC 等。

从数据来看，币安在1月份大幅减持了：
5万 BTC（约50亿美元）
22万 ETH（约7亿美元）
100万 BNB（约6亿美元）
45万 SOL（约1亿美元）

USDT减少 27亿，USDC增加 13亿，合计稳定币净减持 14亿美元

共计减持约有80亿美元的加密资产。

四、币安大规模减持的可能原因

币安在1月份共减持了约 80亿美元的加密资产，占其持有资产的大部分。我认为主要有以下三点可能原因

便于估值确认，减少价格波动影响

加密货币价格波动较大，单日波幅可达 5%-10%，同时流动性折价问题明显。在交易前清理加密资产，有助于减少估值的不确定性，使交易双方更容易达成共识。

匹配MGX的投资偏好

作为半主权基金，MGX的投资可能不仅追求财务回报，而是与阿布扎比政府的招商引资/国家战略相关。因此，MGX更有可能关注币安的核心交易业务，而对买入其持有的加密资产兴趣不高。币安可能在交易前主动剥离加密资产，以匹配MGX的投资偏好。

老股东分红

币安可能通过减持加密资产，将部分变现资金用于老股东分红，使老股东能够在交易前获得现金。而MGX则可以以更低的价格入股币安核心业务，实现了双赢。

五、市场影响分析

币安的减持行为对1月的加密市场产生了一定影响

BTC：1月ETF总净流入52.5亿美元，币安减持的BTC价值50亿美元，两者基本抵消

ETH：1月ETF总净流出6.6亿美元，币安减持7亿美元，基本等于ETF流出量翻倍。

如果币安未进行此轮减持，BTC和ETH的1月收盘价可能会高于102,500和 3,300。BTC在1月也有可能创出高于109,000的ATH价格，然而，由于12月中下旬大部分山寨币（包括ETH）已出现下跌，即便没有币安的抛压，市场在1月能否整体迈入新高，仍是未知数。

我的估计是如果没有币安的抛压，ETH 1月倾向于整体收绿（位于3300以上），但收盘价可能低于12月开盘价3700。山寨对应可能也是整体较12月31日小幅上涨，但仍然低于12月7号高点。

2月的下跌主要源于川普政权带来的关税/衰退不确定性，这一点就和币安的抛压关系不大了。

六、未来展望

MGX投资后，整体对于币市我认为是中性或利好的，MGX使用稳定币投资币安，意味着币安的资产端新增了稳定币，这些稳定币或许会用于做市/借贷/重新买入加密货币，从而提升了币圈的流动性，如果MGX对于币安要求不再持有加密货币，仅作为纯粹的交易所运营，因为币安现有资产里面已经几乎没有加密货币，这对于未来的市场不会再产生负面影响。
如果币安仅仅是为了估值的方便+股东分红需求进行了抛售，后市仍然有迈入加密货币的打算，随着3月份市场逐步下跌/见底，有可能作为潜在抄底力量重新买回，这对于后市筑底反弹形成了潜在利好
作为一个私营企业，币安确实没什么义务提前告诉我们一月份的卖币操作。散户在这个市场受到的信息不对称也不仅仅这一例了。

鉴于事情已经发生，利空也已经出完，后市总体还是乐观一点。随着美股下跌，或许给到我们很好的抄底机会。下半场如果币安手里的稳定币下场做点事，说不定牛市第二轮会有更多精彩。

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