作者：NingNing

报告来源：Messari

一、概括

Messari 这份 190 页的报告，由加密现状 ( 宏观环境、机构现状、用户在哪儿 )+ 赛道分析 (Bitcoin、Ethereum、Solana、 Alt L1s +infra、 DeFi、AlxCrypto、DePin、Consumer、CeFi)+ 分析师选择奖三部分组成。（相关阅读：《Messari 2025加密展望：宏观环境会推动比特币上涨，Meme火热仍将延续》）

Messari 的核心分析框架有:区块空间经济学、生态图谱估值框架、叙事经济学、熊彼特创新理论等等。

二、宏观环境

1、经济环境与监管环境

Messari 在回顾 2024 宏观环境的重大事件之后，预测了一下 2025 年美国经济环境和加密监管的变化趋势。

• 2025 年注定是美国加密政策改革的关键一年，FIT21 和稳定币法案是市场最为瞩目的重大监管立法案例，将促使全球加密监管政策框架透明化和标准化。
• 与 VanEck 等 ETF 利益相关机构的乐观观点不同，Messari 在报告中谨慎地认为特朗普加密政策存在逆转的可能性。

但无论如何，也会比拜登的加密政策友好。

点评:Messari 的宏观环境分析，没有什么特别的洞见，水平一般般，还没有推特上的宏观分析师专业，这一 Part 主要作用是凑页数。

展望 2025 年的市场大势，多家机构与 Messari 具有一致性:

• 即 25 年市场走势将是一个 Banana ForScale，Q1 上半年新高，Q2 大幅调整，Q3、Q4 复苏再创整年新高。

2、机构在干什么?

2024 年机构对主战场在申请和运营比特币 /ETH 现货 ETF 以及推动 RWA( 美债代币化为主 ) 业务。而 Paypal 推出稳定币 PYUSD，Stripe 收购稳定币公司 Bridge 等等事件，让金融科技、支付和加密货币之间的界限开始模糊。

在投资方面，机构采用由 Al 和 DePin 组成的杠铃策略，这两个板块的融资总额分别比去年增长了约 100% 和 300%。

即将上任的人工智能和加密沙皇 David Sacks 是 Solana、Helium、Render 和 Hivemapper 的投资者。预计 2025 年美国政府将认真考虑与 DePin 项目合作。

点评:明年 AIxCrypto 主旋律大概率将是 Web3AIAgent。Al 民主化、AGI 这类资金和人才密集型的重工业 AlxCrypto 项目，需要面对环境巨变进行适应性调整。

DePin 是今年北美机构的心头好，特别对高质量数据采集 DePin 和新能源 DePin 方面尤感兴趣。Solana 在 2025 年战略之一，仍然是确保 DePin 在 Solana 发生。

3、链上用户在哪儿?

Messari 引用 A16Z 的报告，2.2 亿活跃地址中约有 3000 万~6000 万是真实月活用户。

用户主要分布在 Phantom 钱包、稳定币、Telegram 小程序、Polymark 预测市场、Base 和 Hyperliquid。

Messari 认为 25 年链上用户增长将更多来自于 Dapp 的产品力，而非比特币 ATH 新闻事件或者 MeMe 币暴富传奇故事。因此，其非常 Bullish 链抽象和聚合前端在 25 年的采用。

点评:25 年将是 Web3 从「胖协议」时代过渡「胖应用」时代的转折一年，APPChain/ 链抽象将为 Dapp 构建的主流范式。

24 年应用层最大遗憾是 Polymark 破圈成功却转化加密用户寥寥。希望 25 年链抽象超级 APP 能将加密原生的稳定币服务、高息 Staking 理财、赛博彩票 MeMe 币成功卖给广大消费者，实现既叫好也叫座的超级现象级 Dapp。

三、赛道分析

Messari 年度展望报告的精髓在这一 Part，这是我们观察北美机构行业观点绝佳窗口之一。

--Bitcoin

• Messari 重点讨论了铭文 / 符文、比特币可编程性、BTC Staking。
• 铭文 / 符文将在胖企鹅消费者链主网发射、OpenSea 发币、NFT 文艺复兴的刺激下复苏。
• 比特币可编程性的关键 BitVM2 工程化将有进展。
• BTC Staking 相比 ETH Staking 存在先天劣势，而比特币 ReStaking 的 AVS 的更高经济安全性，并不能有效说服用户使用。BTCStaking 项目在 25 年重心还是应该放在提高在 BTC Holder 的渗透率上。

--Ethereum

• 去年，Messari 是明牌 Anti-Ethereum。今年态度温和许多，承认 ETH 现货通过 ETF 之后的超然地位。同时指出坎昆升级之后，Ethereum 的 Blob 定价机制导致 L1 不能有效捕获 L2 的 DA 费用，这是以太坊在 24 年的竞争中溃败的主因。
• 而以太坊在应用层原生叙事 / 产品，如朋友·科技、Farcaster、 Lens Protocol 和 Eigen Layer AVS 等等，都不成功。
• 但 Messari 认为费用收入并不是衡量 L1 价值的最重要指标，生态图谱才是。从这个维度来看，Ethereum 仍然是最好的 L1 生态。

点评:25 年 Ethereum 要看其能否孵化出能与 Solana 媲美的高性能并行 EVML1(Monad)/L2(MegaETH)。

--Solana

• 24 年 Solana 的关键里程事件有 Firedancer 客户端的轻量级方案 Frankendancer、新 SPL 代币标准、状体压缩方案 ZKCompression。
• 25 年的 Solana 的关键里程碑事件将有 Firedancer 客户端发布、预测市场治理协议 MetaDAO 的更广采用、新的基于 Solana 的大型 DePin 项目、AlAgentSummer 发生在 Solana/Base 以及 SOL 现货 ETF 通过。

点评:meme 币不存在超级周期，赛博彩票的流行是特殊时期的特殊现象。Solana 生态要未雨绸缪及时多元化，在 25 年摆脱对 MeMe 币的严重依赖。

--AltL L1s +infra

• 25 年 Monad、Sonic 将加入 Solana 与 Sui 的高性能单体 L1 竞争。(3，3) 代币经济模型驱动的 BeraChain 也将主网上线。
• 25 年的区块空间将严重过剩，Dapp 开发者的话语权将进一步提升，不再被加密社区意识形态所限制，将可以更加自由地构建面向消费者的用例。
• 坎昆升级之后以太坊的「七伤拳」，使得模块化公链的 DA 叙事已经完结。Celestia 和 Avail 开始向全局跨链互操作协调层转型。
• Mega、UniChain 等下一代具有高性能 +AltVMs 的 L2，也将达到战场。
• Avalanche 迎来历史上最大的主网升级 Avalanche9000，此次升级将带来显著的性能提升，与 Avalanche Interchain Messaging(AlM) 起，构建以 C 链作为中心的流动性中心。Avalanche 生态 25 年在 RWA 和 Web3 游戏 ( 以 off the grid 为代表 ) 上将有亮眼表现。
• Cosmos 的 25 年前景仍然不确定，InterchainFoundation(ICF) 何时真正掌握协调权是关键检查点。ICF 本月早些时候收购 Skip Protocol 之后，或许加速这一进程。
• Cosmos 生态另一个巨无霸项目 Initia，主打 APPChain 互操作和生态角色利益再对产，也将加入 25 年新的区块空间强大供应者行列。
• 25 年链抽象协议如 @ParticleNtwrk 正加速从叙事走到产品化的阶段。链抽象不是一种单一的技术，而是跨链桥、消息传递平台、意图基础设施、ZK 证明聚合器、共享序列器等技术原语的组合。

点评:在分析 Alt L1s +infra 项目时，区块空间经济学的解释力无敌。

--DeFi

• PerpDEX 交易量 /CEX 比值何时赶上现货 DEX 交易量 /CEX 比值，一直是 DeFi 爱好者关注的焦点。Hyperliquid 的出现，让大家再次燃起希望。
• 另一个焦点是，构建 DeFi 协议时，在垂直整合和可组合性之间如何做 Trade Off。
• RWA 目前结构还是以美债代币化为主，25 年 RWA 将有两条主线:美债代币化 DAO 闲置资产 和导出链上收益率给传统资本市场。
• 积分 Fi 方面，Pendle 占据了一个独一无二关键生态位置。
• 抗 MEV 方面，在 FlashBot 的市场博弈模型之外，出现 CowSwap 的意图架构。

--Al x Crypto

• Messari 将 AlxCrypto 划分为去中心化计算网络、协调平台、AI 工具和服务和应用程序四种。当然，Messari 也关注到 AlAgentKOL 与 AIAgent MeMe 币。
• Messari 预测 25 年 AIxCrypto 值得关注的重大事件有:Bittensor 和动态 TAO 成为新的 AI 项目发币工厂，Prime Intellect 和 Nous Research 的工作进一步增强去中心算力训练的可行性，AI Agent 将 OnChain 化并与 AI MeMe 币彻底分野。
• 对抗商业泰坦的开源 AGI 项目 SentientLabs，也将在 25 年受到更大关注。

--DePin

作为 DePin 这个词的发明者，Messari 现在将 DePin 细分为物理资源网络 (PRN) 和数字资源网络 (DRN)。

Messari 非常 BullishPRN 板块的新能源 DePin 项目 Glow、 Daylight Energy Helium、 DAWN、GEODNET、Hivemapper、DIMO 和 DRN 板块的 Prodia、 Filecoin、 Grass。

25 年，Solana 在 DePin 领域霸主地位会遭到来自 Base 等挑战。

点评:这一 part 有大量有着潜在高盈亏比的 Alpha 项目，感兴趣者强烈推荐阅读原文。

--Consumer

• Messari 将 Web3 游戏、MeMe 币及其发射平台、DeSoc&SocialFi、NFT 统统归入这一 part.
• Web3 游戏我已经写过很多文章讨论，这里不再赘述。只说 Messari 观察到一个有趣的变化，Web3 游戏的玩法设计，开始从 Play2Airdrop 转向 Pay2Airdrop
• MeMe 币及其发射平台，游戏化、个性化设计是 MeMeCoin 发射平台的新趋势。总之，围绕 MeMeCoin 这个赛博彩票的定位开发就 OK。
• DeSoc&SocialFi，这块儿作为曾经的产品运营不想再多聊，在 25 年依然没啥作为。Solana 到 Blink 头牌协议 Send 已经转型搞 AIAgent。
• 胖企鹅引领的 NFT 的文艺复兴和 Web3 消费者 IP，胖企鹅和 Azuki 将在 25 年分别推出消费者链 Abstractchain 和 Animechain

点评:Consumer 板块，个人最 Bulish 的是胖企鹅 NFT 及消费者链 Abstract Chain。25 年将是@LucaNetz 封神的一年。

--CeFi

与散户无关，略。

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