作者：陀螺财经

期待已久的降息如期而至，但市场却未如往常般欢喜鼓舞。

北京时间 12 月 19 日凌晨，美联储公布年内最后一次利率决议，决定将联邦基金利率目标区间下调 25 个基点至 4.25%-4.50%，成功实现连续第三次降息。截至目前，美联储在本轮降息周期中的累计降幅达到 100 个基点。

即便存在卖事实行为，流动性释放对于风险市场也堪称天大的好事，但这一次，却有所不同。美股市场先跌为敬，用行动给予了定价。Choice 数据显示，截至美东时间 18 日收盘，纳指跌 3.56%，标普 500 指数跌 2.95%。道指重挫千点，跌幅达 2.58%，连续第 10 天下跌，为 1974 年 10 月以来最长连跌。

加密市场紧随其后，比特币一度跌破 10 万美元，下探 9.9 万美元，ETH 最高跌幅超过 7.2%，山寨板块更是普跌超过 10%。为何本次降息招致如此结果？

01 鹰派预期引发市场恐慌，鲍威尔打脸特朗普

降息是好事，但风险市场炒作却围绕着两个字进行——预期。美联储主席鲍威尔在降息的同时发出了久违的鹰派言论，表示 12 月的降息决定更具有挑战性，但却是「正确的决定」，强调美联储今后考虑调整政策利率时应该会「更加谨慎」，2025 年美联储是否降息将基于未来的数据，而不是当前的预测结果，美联储将在通胀改善后再考虑进一步降息。

相对于以往决策相对一致的投票，本次降息也迎来了分歧，克利夫兰联储主席哈马克就对利率决议投出了反对票，认为应跳过本次降息，反映出降息的阻力正持续加大。

而在当天美联储发布的经济前景预期中，经济增长率被上调，失业率下调，也显示出了美联储的鹰派姿态。从点阵图来看，基于该前景预测，19 名联邦公开市场委员会成员中有 10 人认为，至 2025 年底联邦基金利率目标区间将降至 3.75% 到 4% 之间，考虑到所谓的「更加谨慎」，以 25 个基点为基础，美联储明年似乎最多只能降息两次，相比 9 月份的 4 次预期有较大的回撤。

在此背景下，本就已然消化 12 月降息消息的美股，大跌就显得无可厚非，毕竟后市软着陆与否还有待斟酌。实际上，从宏观层面考虑，恶劣程度还尚在可控范围内。尽管鹰派言论初显，但 2025 的降息仍成共识，只是中性利率有所抬升。从美联储角度，本次鹰派言论大概率是为应对特朗普后续执政的不确定性而作出的提前预警，从而保留出一定空间以防止特朗普施政主张中带来的通胀推高。

尽管降息预期对于风险市场影响显著，但加密货币的灾难，却更甚一筹。鲍威尔的一句话，就让比特币下跌超过 5%，并进一步带崩了加密市场。据 Coinglass 数据，截至下午 5 点，过去 24 小时全球超过 26 万人被爆仓，全网爆仓 7.8 亿美元，多单爆仓 6.61 亿美元，空单爆仓 1.18 亿美元。

在发布会上，鲍威尔被问及美联储是否会建立比特币国家储备时，其回复道，「我们不被允许拥有比特币。《联邦储备法》（Federal Reserve Act）规定了美联储可以拥有什么，美联储不寻求改变。这是国会应该考虑的问题，但美联储并不希望修改法律。」

鲍威尔的态度无疑折射出了对于加密货币的反对态度，美联储不考虑将比特币纳入资产负债表，且并不希望谈及该问题。而在本届任期内，鲍威尔明确表示过不会辞职，特朗普也没有权力将其替换。

无独有偶，就在前不久，特朗普还发表了一如往常的「伟大论」，表示将在加密货币领域做一些伟大的事情，在回答美国是否会建立类似于石油储备的比特币战略储备的问题时，更是直言：「是的，我认为会的。」在更早时候，一位匿名的过渡团队消息人士还透露，特朗普希望在任期内让比特币突破 15 万美元，因为加密货币对其而言「是另一个股票市场」，考虑到特朗普明确提出的「股市就是一切」执政论，该消息存在较高的可信度。

而在 12 月 17 日，市场消息再度传来，称特朗普计划通过行政命令设立战略比特币储备（SBR），计划利用财政部的外汇平准基金（ESF）购买比特币，而该资产现已超过 2000 亿美元。同一日，比特币政策研究所（Bitcoin Policy Institute）起草了这项行政命令全文，并表示命令在特朗普就职签署后就可生效。

在一连串的消息刺激下，比特币国家储备计划似乎仅在咫尺，市场对其也寄予厚望，Polymarket 上关于比特币储备的投票从 25% 持续增长到 40%，昨日比特币更是一路上涨，一度冲击 11 万美元新关口。但此时鲍威尔的发言，无疑是直接对特朗普的打脸，若美联储层面不予配合，显然所谓的国家储备会遇到强大的阻碍。

02 美联储无意，比特币国家储备困难重重

以最早参议员辛西娅·卢米斯提出的《比特币法案》为例，这一法案要求政府在 5 年内每年最多购买 20 万枚比特币，总量达到 100 万。按照 10 万美元一枚计算，排除购买中的溢价，政府至少需要筹集 1000 亿美元。从细节操作上，资金来源可由三部分组成，一是利用美联储的国库汇款，每年最多 60 亿美元，该种方案概率较小，原因是美联储账面还处于亏损状态，亏损超过 2000 亿美元，实际上，自 2023 年 9 月以来，美联储就没有向财政部汇款任何资金。二是通过美联储资本盈余账户转移到财政部的普通基金，该种方式在《FAST（修复美国地面运输）法案》曾被使用过，但若用来购买比特币，极大概率会引起大众对于美联储独立性的质疑。

相比前两者，第三种方案更为可行，即按照市场价格调整黄金公允值，让美联储将财政部黄金储备官方价值的收益市场化。根据美联储公布的财报，美联储的官方储备资产为黄金、特别提款权以及硬币，其中，黄金指代的是财政部的黄金美元计价证书，按照每金衡盎司略高于 42.22 美元的官方价格计算，名义价格为 110 亿美元，若按照 2700 美元的市价计算，该笔储备将达到 7034 亿美元。实际上，纵观三种方式，不论如何购买比特币，美国财政部都需要美联储的鼎力支持。

另一方面，美国国家储备资产需要具备高度流动性，有助于维持美元的国际储备货币地位，并作为最后的支付手段。从此层面来看，波动性强烈的比特币似乎也不太符合标准。若美国政府大幅度购买比特币，虽然会进一步推高其价格，但会将比特币高度集中于政府侧，当要大额卖出时，滑点与波动带来的影响将不止一星半点，甚至最终会让政府承担这一庞大的减值损失，更遑论非主权货币的崛起或多或少会削弱全球对于美元的认可度。

在多种原因的叠加下，美联储对加密的不喜可谓深入骨髓，鲍威尔此前也多次表示过对加密货币的反对态度。值得注意的是，在本次表述中，鲍威尔也留了余地，「这是国会应该考虑的事情」，即国会是可以修改法案，将比特币纳入储备，但考虑到复杂的利益纠葛与广泛的波及程度，功能性修改的可能微乎其微。

这也正是为何外汇平准基金购买相对更有可信度，与美联储路径不同，该基金隶属美国财政部，在获得总统的同意后，财政部可以绕过国会拨款，直接利用 ESF 进行黄金、外汇和其他信贷和证券工具的交易，用途相对灵活。

整体而言，尽管特朗普在本届任期中拿下两院，权力已然高度集中，其自身也积极发表相关计划，但仅从概率层面分析，比特币成为美国战略储备资产的可能性仍然很低。不过对于不走寻常路的特朗普而言，一切也皆有可能。毕竟从现实角度而言，美国政府已有超过 21 万的比特币持仓，位于全球政府首位，若实现储备的部分替代，比特币升值对债台高筑的美国仍能起到非常积极的作用。

03 机构 FOMO 潮起，加密市场难逃路径分化

从长期而言，尽管短暂的遭遇了黑色星期四，但在可预见的监管利好下，加密市场的前景仍旧光明。对于即将到来的 2025 年，机构也纷纷表现出高度看好的乐观情绪。

Bitwise 在 2025 的预测中给出了明确的价格数据，表示持有比特币的国家将翻倍增长，比特币 ETF 也将迎来更多流入，比特币将达到 20 万美元，若是实现战略储备，则上不封顶，并在 2029 年达到百万美元的价格。以太坊将在 2025 年发生叙事转变，在 Layer 2、稳定币以及代币化项目的推动下，达到 7000 美元，Solana 直指 750 美元。此外，其还表示 2025 将是加密企业的 IPO 元年，Coinbase 也将成为最大的交易经纪商。

VanEck 的预期阶段性更为清晰，其表示加密货币牛市将在 2025 年持续发展，并于第一季度达到首个高点。在这一周期高峰期，预计比特币的价格约为 18 万美元，而以太坊的价格将超过 6000 美元。其他知名项目，如 Solana 和 Sui，可能分别突破 500 美元和 10 美元。而在第一季度后，预计 BTC 的价格将回调 30%，而山寨币的跌幅更大，达到 60%，市场在夏季进行盘整，并随后在秋季将迎来反弹，主要代币重获增长，在年底前恢复之前的历史高点。

相比 Bitwise，VanEck 更为乐观，认为比特币储备会成为现实，联邦政府或至少一个州（如宾夕法尼亚州、佛罗里达州或德克萨斯州）将建立比特币储备，还预计利用政府资源挖矿的国家数量将从目前的 7 个增至两位数。另一方面，VanEck 对细分领域也进行了预测，认为稳定币、DeFi 、NFT、比特币 Layer-2 、RWA、AI 代理均将迎来迅猛发展，到 2025 年，DEX 的交易量将突破 4 万亿美元，占 CEX 现货交易量的 20%；NFT 交易量达到 300 亿美元；比特币 Layer-2 锁仓量（TVL）达到 100,000 BTC；证券代币化总价值超过 500 亿美元；AI 代理的链上活动也会超过 100 万个。

Presto 预测也具备一致性，表示比特币价格达到 21 万美元，ETH/BTC 比率会反弹至 0.05，Solana 突破 1000 美元，并认为一个主权国家或标普 500 公司将比特币纳入国库储备。

从去年的预测来看，VanEck 预测成功率约有 56.6%，Bitwise 也大约在 50% 左右，因而从机构的角度，可信度堪称不错。总体而言，20 万左右是机构对于比特币未来一年的峰值预计，以太坊则大约在 6000-7000 美元左右，机构看涨情绪非常强烈。

但从目前明显的路径分化而言，看似一切美好的牛市，风险仍然无处不在，尤其是山寨币，最易受到流动性的影响。实际上，即使在如今，也有不少的山寨币持有者会发现币价甚至还未回到此前的熊市水平。

市场流动性的不足从币安新币也可窥见一斑，「宇宙大所」的上币效应正在持续减弱，冲高回落成为了主旋律。据陀螺财经统计，截至到 12 月 19 日，11 月以来币安上新的 10 个代币平均跌幅超 57.94%，以 12 月 17 日刚上的 PENGU 为例，上线飙升至 0.07 后快速回撤，现报 0.033，跌幅 51.81%。

也正是因为市场困境与重重质疑，币安钱包日前推出了 Binance Alpha 功能，希望通过开辟低市值的潜力代币以盘活交易量，激发钱包生态，在激烈的市场竞争中保持龙头优势。但从目前来看，短期平台活跃提升凸显，长期效应仍有待商榷。

以此而言，在本轮牛市，持有主流代币，或许才是最好的选择。目前，加密市场已有回升，比特币现报 101652 美元，ETH 报 3674 美元。

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